來(lái)源：中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào) 作者：王其明、肖華東

　　8月9日，復(fù)星國(guó)際(0656.HK)報(bào)收13.58港元，較其發(fā)行價(jià)9.23港元上漲47%。此時(shí)，距復(fù)星國(guó)際上市已近一個(gè)月。從7月16日掛牌至今，“中國(guó)內(nèi)地最大的綜合類民營(yíng)企業(yè)”復(fù)星國(guó)際股價(jià)最高曾達(dá)到每股15港元，其時(shí)復(fù)星國(guó)際總市值高達(dá)937億港元，離“千億企業(yè)”僅一步之遙。

　　上市之后，復(fù)星往何處去？復(fù)星國(guó)際董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官郭廣昌表示，在港交所集資上市后資金充裕，暫時(shí)沒(méi)有計(jì)劃在內(nèi)地發(fā)行A股，但不排除分拆旗下業(yè)務(wù)上市的可能。而復(fù)星實(shí)業(yè)總經(jīng)理汪群斌則表示，復(fù)興國(guó)際的成功上市，有助于讓那些曾經(jīng)想過(guò)的“大項(xiàng)目”變成現(xiàn)實(shí)，因?yàn)閺?fù)星“現(xiàn)在已經(jīng)有這個(gè)實(shí)力”。

　　但在復(fù)興人信心滿滿的背后，關(guān)于復(fù)星綜合化抑或?qū)�業(yè)化的爭(zhēng)議，一直沒(méi)有停息。

　　四大并購(gòu)方向

　　談及這次在港上市募集到的110億港元的資金，復(fù)星國(guó)際副董事長(zhǎng)兼總裁梁信軍表示，未來(lái)復(fù)星的投資方向有四方面：首先是把握產(chǎn)業(yè)整合中的戰(zhàn)略性并購(gòu)機(jī)會(huì)，在目前已有的四個(gè)產(chǎn)業(yè)中(鋼鐵、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、醫(yī)藥及

零售業(yè)務(wù)投資)加大產(chǎn)業(yè)集中度，協(xié)助專業(yè)公司做大做強(qiáng)；其次，加大對(duì)資源產(chǎn)業(yè)的直接投資，如參與鐵礦、焦煤、有色金屬等領(lǐng)域；第三，入股中小城市商業(yè)銀行；最后，復(fù)星還打算開(kāi)展Pre-IPO(上市前投資)業(yè)務(wù)，參與一些高增長(zhǎng)企業(yè)上市前融資。

　　“復(fù)星在鋼鐵、醫(yī)藥和房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)都有想法，但是現(xiàn)在還沒(méi)有到可以披露的時(shí)候。”梁信軍說(shuō)，未來(lái)復(fù)星在專業(yè)公司的并購(gòu)方面，將主要集中于這三大板塊。

　　梁信軍透露，鋼鐵產(chǎn)業(yè)方面，除了目前復(fù)星已經(jīng)擁有的南鋼股份(600282)和寧波建龍外，還有意收購(gòu)“著名的”江蘇鐵本。

　　“我們2004年就停止了對(duì)寧波建龍的投資，今年4月份，建龍的鋼材產(chǎn)品已經(jīng)開(kāi)始投放市場(chǎng)，我估計(jì)明年可能效益也很好。”梁信軍說(shuō)，“雖然這個(gè)企業(yè)耽誤了兩年，但從現(xiàn)在看，結(jié)果還是不錯(cuò)的。今年將有200萬(wàn)噸規(guī)模，明年可以達(dá)到400萬(wàn)噸。”而對(duì)鐵本的收購(gòu)，梁信軍出言謹(jǐn)慎：“一直在談，沒(méi)有進(jìn)一步可披露的。”但很顯然，收購(gòu)鐵本將是一筆巨大的投資。

　　“復(fù)星國(guó)際上市之后，復(fù)星在醫(yī)藥領(lǐng)域的拓展將是一個(gè)新的開(kāi)始。”汪群斌在接受記者采訪時(shí)透露，“一些大的項(xiàng)目我們很早就想過(guò)，但需要的投資可能高達(dá)幾十億元，我們當(dāng)時(shí)的能力還不夠。”言下之意，上市將會(huì)促進(jìn)他們?cè)��?jīng)想過(guò)的“大項(xiàng)目”變成現(xiàn)實(shí)，但汪群斌還是拒絕透露具體項(xiàng)目細(xì)節(jié)。

　　金融業(yè)將成為復(fù)星下一步的投資重點(diǎn)領(lǐng)域。梁信軍表示，在未來(lái)幾年，金融服務(wù)和戰(zhàn)略投資業(yè)務(wù)將給復(fù)星帶來(lái)20%左右的利潤(rùn)。“在這個(gè)方面，我們重點(diǎn)發(fā)展方向首先是加強(qiáng)上市前的投資。這類投資有可能很快退出，但也可能像我們對(duì)鋼鐵的投資一樣，后來(lái)繼續(xù)加大投資，并最終控股。”

　　復(fù)星還打算加大對(duì)自然資源的投資，如鐵礦、焦煤礦等，與復(fù)星現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)鏈形成一定的互補(bǔ)。此外，黃金和有色金屬尤其是貴金屬，也是復(fù)星的投資方向。

　　復(fù)星國(guó)際保薦人之一瑞銀預(yù)測(cè)，復(fù)星今年?duì)I業(yè)額將達(dá)到329億元，同比增長(zhǎng)36%，盈利增長(zhǎng)81%至19.8億元，明年將再增長(zhǎng)51%，接近30億元。

　　綜合還是專業(yè)？

　　復(fù)星國(guó)際香港上市的成功，源于其擁有“內(nèi)地最大民營(yíng)企業(yè)”的光環(huán)。這個(gè)光環(huán)的背后是復(fù)星龐大的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，復(fù)星系已經(jīng)涉足生物制藥、鋼鐵、房地產(chǎn)、信息產(chǎn)業(yè)、商貿(mào)流通、金融等多個(gè)領(lǐng)域，其直接、間接控股和參股的公司逾100家。

　　正是橫跨這么多領(lǐng)域，成就了復(fù)星的龐大規(guī)模。資料顯示，2004年至2006年，復(fù)星集團(tuán)的收入分別為180億元、235億元和242億元人民幣，凈利潤(rùn)則達(dá)到23.2億元、23.1億元和17.4億元人民幣(2006年凈利潤(rùn)減少，一個(gè)重要原因是旗下A股上市公司參與股權(quán)分置改革)。

　　但正是這樣大規(guī)模綜合，讓市場(chǎng)對(duì)其整合及運(yùn)作能力有所懷疑。“復(fù)星這樣的綜合公司，很容易受到調(diào)控影響。比如2004年對(duì)鋼鐵調(diào)控，如果當(dāng)初處罰寧波建龍，那么復(fù)星就會(huì)受到很大影響。”一位熟悉復(fù)星的證券分析人士認(rèn)為，“看一下過(guò)去十幾年的基金投資歷史就知道，基金經(jīng)理會(huì)更偏愛(ài)那些公司架構(gòu)更為簡(jiǎn)單、投資范圍更為單一、盈利性清晰可見(jiàn)的公司。”

　　此前，里昂證券亞太區(qū)市場(chǎng)(CLSA Asia-Pacific Markets)曾在一篇報(bào)告中指出，復(fù)星國(guó)際的綜合業(yè)務(wù)模式已經(jīng)過(guò)時(shí)。該報(bào)告指出，在香港上市的華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)(0291.HK)和北京控股(0392.HK)已剝離其非核心資產(chǎn)，選擇集中力量發(fā)展核心業(yè)務(wù)。里昂證券甚至建議，投資者在復(fù)星國(guó)際掛牌后獲利離場(chǎng)。

　　前述熟悉復(fù)星的證券分析師認(rèn)為，復(fù)星的戰(zhàn)線拉得太長(zhǎng)，而且相互關(guān)聯(lián)度不高，很多投資是一種短期投機(jī)，并不是長(zhǎng)期戰(zhàn)略投資。這對(duì)企業(yè)判斷政策，把控市場(chǎng)，以及管理、資金等方面都提出極大挑戰(zhàn)。“市場(chǎng)好的時(shí)候，問(wèn)題容易被投資者忽略，但一旦市場(chǎng)發(fā)生變化，問(wèn)題就會(huì)暴露出來(lái)。”

　　而梁信軍對(duì)此的回應(yīng)是：“在新興市場(chǎng)，經(jīng)濟(jì)騰飛階段，多元化公司更容易獲得市場(chǎng)機(jī)會(huì)，比如和黃。在成熟市場(chǎng)，專業(yè)化公司更有競(jìng)爭(zhēng)力，比如LG、三星，這兩點(diǎn)是并行不悖的。”

　　“資本市場(chǎng)認(rèn)可復(fù)星，是因?yàn)樵诤暧^調(diào)控中，復(fù)星旗下的企業(yè)效率依然很高，投資回報(bào)和銷售率都在高速成長(zhǎng)。”梁信軍反復(fù)強(qiáng)調(diào)，南鋼改制四年，共計(jì)上繳國(guó)家稅收45億元，比此前建廠45年總和多出8%；2003年，復(fù)星收購(gòu)了國(guó)藥控股之后，銷售額年均增長(zhǎng)是43%，利潤(rùn)年均增長(zhǎng)39%等等。“這樣的例子很多。正因如此，資本市場(chǎng)才認(rèn)可復(fù)星的投資和管理能力。”

　　但有分析人士提醒，郭廣昌善于以最高價(jià)把旗下公司賣給投資者，給投資人留下的利潤(rùn)空間非常有限。這次復(fù)星國(guó)際，上市定價(jià)也是以最高價(jià)——2003年上海復(fù)地上市(2337.HK)時(shí)，由于價(jià)格沒(méi)有達(dá)到郭的心里價(jià)位，郭就放棄上市，直到2004年才上市。

　　值得注意的是，復(fù)星國(guó)際上市，并沒(méi)有引起旗下上市公司股價(jià)太大波動(dòng)。而通常上市公司母公司整體上市，都能導(dǎo)致子公司股價(jià)暴漲。但此次，復(fù)星旗下的復(fù)星醫(yī)藥(600196)、豫園商城(600655)等，并沒(méi)有因?yàn)閺?fù)星國(guó)際上市而股價(jià)大漲。

　　復(fù)星發(fā)展歷程

　　1992年：開(kāi)始業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)；

　　1994年：8月開(kāi)始開(kāi)展房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)，12月通過(guò)復(fù)星醫(yī)藥開(kāi)始開(kāi)展醫(yī)藥業(yè)務(wù) (當(dāng)時(shí)公司名為復(fù)星實(shí)業(yè)) ；

　　1998年：7月復(fù)星醫(yī)藥成為上交所上市公司，8月復(fù)地成立(當(dāng)時(shí)公司名為上海復(fù)星房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司)；

　　2000年：8月復(fù)星醫(yī)藥完成2250萬(wàn)股的A股配股，10月投資友誼復(fù)星；

　　2002年：8月投資建龍集團(tuán)，11月成為豫園商城單一最大股東；

　　2003年：1月復(fù)星及建龍集團(tuán)投資寧波鋼鐵，同月投資國(guó)藥控股，3月成立南鋼聯(lián)，5月德邦證券成立，10月復(fù)星醫(yī)藥發(fā)行9.5億元人民幣可轉(zhuǎn)債；

　　2004年：2月復(fù)地成為香港聯(lián)交所上市公司，4月投資招金礦業(yè)；

　　2005年：1月南鋼股份完成1.2億股A股增發(fā)，3月復(fù)地完成1.466億股H股配售；

　　2006年：?jiǎn)⒂眯缕放坪推放茦?biāo)識(shí)語(yǔ)——匯聚成長(zhǎng)力量，4月復(fù)地完成 1.759億股H股配售，12月招金礦業(yè)成為香港聯(lián)交所上市公司；

　　2007年：投資華夏礦業(yè)，7月16日復(fù)星國(guó)際H股成功在香港聯(lián)交所上市。