金管局總裁任志剛於最新一期《觀點》以“對沖基金的角色(II)”為題，發(fā)表文章，全文如下。

　　透過監(jiān)管對沖基金的交易對手來管理對沖基金涉及的系統(tǒng)性風(fēng)險是相當(dāng)困難的；要有效管理有關(guān)風(fēng)險，各地區(qū)的監(jiān)管機構(gòu)需共同合作。

　　對沖基金對金融市場發(fā)揮多項重要作用，其中包括推動金融產(chǎn)品創(chuàng)新、增加市場的流動性、利用套戥活動改善市場效率，以及透過“反向投資”幫助穩(wěn)定市場；但對沖基金帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險往往難以管理，實在不容忽視；大部分監(jiān)管機構(gòu)的對策是透過監(jiān)管對沖基金的交易對手來管理有關(guān)風(fēng)險，其中以銀行及證券商為主；這種間接監(jiān)管的模式能否取得成效，視乎兩個關(guān)鍵因素，一是市場紀(jì)律能否發(fā)揮制約作用，另一是受監(jiān)管的金融機構(gòu)是否妥善管理好交易對手風(fēng)險。

　　人們有充分理由懷疑這些受監(jiān)管機構(gòu)能否對對沖基金發(fā)揮市場紀(jì)律制約，特別是對沖基金業(yè)務(wù)現(xiàn)已成為銀行和

證券商的一個主要收入來源；經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競爭激烈，這些機構(gòu)可能面對客戶壓力而放寬風(fēng)險管理；由於管理費與投資表現(xiàn)掛勾，對沖基金經(jīng)理很多時會傾向承受較高風(fēng)險以增加回報，甚至忽略市場紀(jì)律；此外，以現(xiàn)時大部分對沖基金偏低的透明度來說，實在令人懷疑它們能否在適當(dāng)時間提供足夠而又準(zhǔn)確的資訊，使市場紀(jì)律發(fā)揮效能。

　　此外，受監(jiān)管機構(gòu)的交易對手風(fēng)險管理是否完善，能否應(yīng)付對沖基金帶來的潛在風(fēng)險，亦受到質(zhì)疑；交易對手風(fēng)險管理是否具成效，取決於有否選用合適的風(fēng)險管理模型；大部分風(fēng)險管理模型都是在經(jīng)濟金融順景的情況下發(fā)展出來，因而未必能夠掌握“低概率事件”的風(fēng)險(所謂的尾端風(fēng)險)；有些人甚至反對保證金要求等風(fēng)險管理措施，認(rèn)為可能會在金融市場受壓時增加其跌勢，使金融市場更不穩(wěn)定。

　　雖然較早前Amaranth倒閉對金融市場造成的系統(tǒng)性沖擊相對有限，但我們?nèi)圆荒艿粢暂p心；Amaranth能在市場渾然不知的情況下囤積大量

能源商品期貨，反映交易對手風(fēng)險管理并不如大部分監(jiān)管機構(gòu)預(yù)期般，可以有效地預(yù)防持倉量過份集中的情況；這事件亦反映了對沖基金透明度不高，可能令交易對手與監(jiān)管機構(gòu)無法及早察覺風(fēng)險集中的程度；對沖基金沒有法律責(zé)任向監(jiān)管機構(gòu)匯報，亦沒有誘因向交易對手披露更多資料；此外，對沖基金可透過聘用多個主要經(jīng)紀(jì)商，輕易掩飾實際持倉量。

　　雖然間接監(jiān)管有不足之處，但我們?nèi)詰?yīng)盡最大努力把它做好；為使間接監(jiān)管更具成效，對沖基金必須合作，提高透明度及遵守最佳營運及披露守則；我很高興另類投資管理協(xié)會及管理基金協(xié)會等業(yè)界組織正朝此方向努力，制訂披露及管治守則與標(biāo)準(zhǔn)；這是個好開始，但關(guān)鍵仍在於說服基金經(jīng)理切實遵守這些守則與標(biāo)準(zhǔn)。

　　我們當(dāng)然不能單單倚靠對沖基金的合作來維持金融穩(wěn)定；監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)繼續(xù)密切注視銀行和證券商與對沖基金有關(guān)的業(yè)務(wù)，以監(jiān)察對沖基金帶來的風(fēng)險；英國金融服務(wù)管理局就倫敦主要經(jīng)紀(jì)進行每半年的調(diào)查便是一個好例子；但由於大部分對沖基金及其交易對手都在環(huán)球金融市場運作，不同地區(qū)的監(jiān)管機構(gòu)必須協(xié)調(diào)彼此間的監(jiān)察工作。

　　監(jiān)管機構(gòu)亦應(yīng)更積極為對沖基金業(yè)制訂適當(dāng)?shù)呐�露框架；英國金融服�?wù)管理局最近公布的對沖基金透明度指引，對其他監(jiān)管機構(gòu)甚具參考價值；我很同意該局的看法，認(rèn)為對沖基金披露資料應(yīng)最少達(dá)到三個目的，就是保障投資者、保持金融穩(wěn)定及維持市場操守；換言之，披露資料必須充分、準(zhǔn)確及全面，讓投資者能作出合適的投資決定、貸款人及交易對手能評估對沖基金的信貸質(zhì)素、并符合有關(guān)的規(guī)定與法規(guī)。