本報記者:庹泓 來源:經濟參考報

　　全球套利活動因資金的可全球性流動而得以成行。隨著QDII新政的推進，這種分享全球經濟增長的投資博弈方式，已經真實地擺在了中國投資者面前。特別是離滬深股市最近的市場——香港股市，里面有大量和A股對應的股票，二者之間的套利機會，仿佛一塊香甜的大蛋糕，正在激蕩著內地股民的投資神經，有投資者經歷A股大跌后甚至告誡自己“忘掉A股選擇H股”。

　　但“沖動是魔鬼”，機遇伴隨著風險。香港業內人士在接受《經濟參考報》記者采訪時告誡說，香港股市為國際金融市場，監管制度國際化，熱錢進出自由，資金“試水”之前，定要先“識水”，否則，“交學費”的可能性大過“數銀子”。

　　QDII入港要遵循當地市場規律

　　香港證券業人士對《經濟參考報》表示：對比內地香港兩地股市，作為亞太(遠東)地區金融中心的香港，相對更加國際化、規范化，影響香港股市的因素主要包括宏觀因素(中、美、日等主要國家的經濟、利率、匯率、貨幣供應等)、微觀因素、政治因素及突發事件(如1997年股災、1990年中東戰爭、1998年亞洲金融風暴等)。此外，香港股市對IPO融資承受能力強，優質公司持續受到投資者的青睞，有比較成型的價值投資理念。

　　光大集團高級研究員周八駿介紹說，“在香港市場，大量外資在香港設立有基金，機構投資者占的分量很大，在香港聯交所A組經紀機構當中，13家都是外資，只有中銀是本地資本。”也就是說，香港股市受外資的影響比較大。

　　香港市場投資產品比較豐富。香港新富證券研究人員分析：從資金流向上看，內地資金比較本地化，可喻為“塘水滾塘魚”，而香港市場熱錢可以自由進出；從投資產品來看，內地沒有足夠的投資產品滿足膨脹資金，商品期貨又非一般人會買，投資者只好追逐在股票市場，而香港市場各種投資產品齊全，各類型投資者都可以找到適當的投資產品；從監管來看，香港比內地股市的法例成熟，監管制度達國際標準。

　　香港市場交易環境比較成熟。香港股票交易實行T+0，無漲跌停板，有強大的做空機制；香港新股發行比較照顧中小投資者，申購新股可向銀行貸款。

　　對于這樣的一個市場，QDII出海到香港股市投資應該注意些什么？長期從事中外證券市場制度比較研究的武漢科技大學教授董登新對《經濟參考報》表示：QDII進入港股必須轉變投資理念與投資思路，切不可拿內地股市的炒法來炒港股，這樣，風險將是毀滅性的。因為香港是一個開放的國際性大市場，它的成熟與規范足以與世界任何發達市場相媲美，香港股市的全流通、大市值與大股本，并非一般機構所能輕易撼動的，再加上香港股市供求平衡、定價機制完善、法律制度完備，QDII入港便要遵循當地的市場規律，切莫錯將港股當成了大陸股市。

　　H股股價不一定會和A股看齊

　　從1995年至今，涵蓋了香港股市逾七成市值的恒生指數從7000點附近，漲到了近期的22000點左右，恒生指數翻了三倍多，如今港股是否處于高位？內地的資金在這個點位入市是否會重演B股開放內資被套覆轍？

　　周八駿分析，相對于A股和全球主要股市，港股的市盈率不算高，故不能說“高處不勝寒”。但周八駿認為，在當前人民幣尚不可自由兌換的條件下，H股和A股的價格不可能一樣(經過人民幣與港幣匯率套算)。但在QDII和QFII合法套利以及各種資金“非法”套利下，H股和A股價格差會被控制而不會無限制地擴大。

　　瑞士信貸亞太區首席經濟分析師陶冬也認為H股和A股不可能同價。他曾撰文指出，A股與H股之間的互動性近期明顯增強，兩者之間的關聯度，2005年之前為0.21，今年2月27日以來達到0.84。

　　“兩個市場的資金來源不同，體制不同，估值標桿不同。內地實施資本管制(QFII留了一條極小的縫隙)，同時又處于負利率狀況，股票估值自然偏高；香港的資金則可以選擇投資全球任何一個市場，因此投資者選股必然依照全球估值標桿。”

　　“內地資金涌入港股的最大原因，是A股與H股之間的巨大價格差、估值差。H股平均市盈率為18倍，A股為39倍。在43只A/H股兩地上市的公司(洛陽玻璃除外)中，平均存在著108%的價值偏差。這成為先QDII而動的國內熱錢炒作港股的動力。”陶冬認為，香港是國際資本市場的深水區，擁有可以與世界任何一個市場相媲美的衍生產品以及形形色色的對沖基金。如果有需要，品種翻新的沽空產品可以在一夜間冒出，并可能在一段時間內主導股價甚至大市的走向。對于走向世界的國內資金來說，這是一個不可不提及的風險。H股股票的衍生產品眾多，像中國人壽(02628HK)，有200多個權證(渦輪)產品。

　　還有觀點這樣分析：港幣的利率水平比人民幣高出了25%，以此評價用港幣標價的同一種股票的價格理論上應該比用人民幣標價的股票市盈率低25%是合理的。

　　香港內地股早已拉開上漲序幕

　　有文章分析指出，近來，當境內指數寬幅震蕩痛苦掙扎的時候，香港的各類股票指數紛紛加速收高。兩周以來，恒生國企指數上漲幅度為13%，摩根中國指數漲幅更大；但與恒生指數、國企指數等大幅度上漲形成反差的是，香港本地上市公司表現平平，因此，本輪香港股市上漲的本質還是對中國內地資產的追捧。除了資金流向刺激香港股市上漲，紅籌股回歸A股也形成實質性利好——紅籌股股東權益有望大幅增加(存量發行的除外)。

　　在香港市場這種結構性上漲時期，周八駿認為，QDII是機構投資者，對于內地散戶來說，通過QDII投資港股類似于通過內地證券基金投資于A股，關鍵在于選擇好的QDII。

　　飛馬香港有限公司衍生工具部營業董事高冠恒對《經濟參考報》記者分析：我認為，在香港投資，關鍵的一點在于使用QDII的投資者要了解他們在香港購買的股票，確保這些股票是知名的并且有穩固的基本面背景，不要聽信謠言而購買，不要找那些沒有很好基本面支撐的股本小而且投機性強的股票。