借助重組介入洛鉬，終令民企上海鴻商產(chǎn)業(yè)兩年半收獲逾百倍投資回報

　　作者:本刊記者 朱曉瑾/文

　　2007年第21期(總第1324期)

　　洛陽鉬業(yè)(3993. HK)4月26日在香港股市的處子秀堪稱驚艷：400倍超額認(rèn)購、李嘉誠等域中大腕的青睞。然而，最讓人炫目的卻是，持有洛鉬49%股權(quán)的鴻商產(chǎn)業(yè)(即“上海鴻商產(chǎn)業(yè)控股集團有限公司”)絕對控股股東于泳一日之內(nèi)進賬163.8億元。鴻商控股通過股市在洛鉬上的投資回報高達(dá)101倍。

　　重組往事

　　于泳的暴富源于鴻商產(chǎn)業(yè)2004年參與洛鉬重組。當(dāng)年9月，河南省欒川縣政府批準(zhǔn)洛鉬重組及增資。重組前，洛鉬資本金2.51億元，為地方政府全資擁有。而鴻商產(chǎn)業(yè)以1.37億元的代價獲得洛鉬49%的股份，另外一次性向洛鉬注資4100萬元，協(xié)助洛鉬消化部分職工身份置換金。鴻商產(chǎn)業(yè)以總計1.79億元的代價介入洛陽鉬業(yè)。

　　不過，重組當(dāng)年，洛鉬產(chǎn)量大幅提升，日選礦能力從2002年的8000噸增加至約1.5萬噸。而同期鉬價亦出現(xiàn)飛升，年內(nèi)漲幅4倍有余。截至2004年底，洛鉬全年稅后利潤為2.81億元，鴻商產(chǎn)業(yè)當(dāng)年即享有近1.377億元的投資收益。當(dāng)年，洛鉬派息7500萬元，鴻商產(chǎn)業(yè)應(yīng)分得3675萬元。2005年，洛鉬業(yè)績同樣大幅提升，派息總額更是高達(dá)5.2億元，鴻商應(yīng)占逾2.55億元分紅。入股不足兩年，鴻商產(chǎn)業(yè)僅憑借分紅就已經(jīng)回收成本并且大賺逾億元。

　　既然有能力現(xiàn)金分紅，洛陽鉬業(yè)何以在鉬價大幅飛升在即之前引入鴻商產(chǎn)業(yè)呢？洛陽市國資委紀(jì)委書記張耀民在出席洛鉬上市儀式時稱，洛鉬當(dāng)年連年經(jīng)營困難，需要資金投入開發(fā)礦山來擴張業(yè)務(wù)，所以政府決定通過招商引資形式為洛鉬注入資本及重組，最后引入鴻商產(chǎn)業(yè)作為股東，政府仍保留相當(dāng)股權(quán)。

　　從1996年到2002年間，國際鉬價低迷，每磅不足5美元。據(jù)說，身為國有企業(yè)的洛鉬集團，基本靠銀行貸款維持運轉(zhuǎn)，包袱很重，就連6000多職工的

養(yǎng)老保險金都交不上，拖欠了幾千萬元。在那一時期，洛鉬的管轄權(quán)從洛陽市國資委劃轉(zhuǎn)至欒川縣管理。

　　2003年前后，國企產(chǎn)權(quán)制度改革“攻堅戰(zhàn)”打響。據(jù)說，當(dāng)時的洛陽市計劃“縣里原則上不再有國有企業(yè)”。各地紛紛行動，其中最具代表性的一種改革思路是，將本地國企的改制(如轉(zhuǎn)讓、出售等)與招商引資結(jié)合起來，以資產(chǎn)存量換取外來的資本流入，從而起到既改制又發(fā)展地方經(jīng)濟的目標(biāo)。

　　洛鉬改制即遵循這種思路。洛鉬的潛在價值在當(dāng)時已深受各路資本追捧，其中不乏上海復(fù)星、

福建紫荊礦業(yè)集團等實力企業(yè)。但是，欒川縣認(rèn)為鉬業(yè)是當(dāng)?shù)氐闹е�產(chǎn)業(yè)，地方上要絕對控股，而上海復(fù)星也要求占90%，絕對控股，福建紫荊礦業(yè)同樣覬覦控股權(quán)。只有鴻商產(chǎn)業(yè)表示相對控股即可，最終它勝出。

　　按照原計劃，洛鉬改制的第一步是，欒川縣政府和鴻商產(chǎn)業(yè)分別持有洛鉬51%和49%的股權(quán)。第二步，欒川縣政府還應(yīng)通過產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)將所持25%的股份掛牌出讓，并由洛鉬管理層競得，國有股份由此降為26%，從而實現(xiàn)鴻商產(chǎn)業(yè)的相對控股。

　　不過其時，洛陽市已將鉬業(yè)列為地方經(jīng)濟的一個增長點。受托研究的洛陽“有色院”認(rèn)為，以現(xiàn)有鉬開采工業(yè)做基礎(chǔ)，5到10年時間，洛鉬可以做成年銷售額50億元的大企業(yè)集團，成為洛陽市的一個支柱產(chǎn)業(yè)。有悖于洛陽市對屬地鉬資源整合部署的洛鉬改制計劃，在引入鴻商產(chǎn)業(yè)之后，被緊急叫停。國有股管理權(quán)也由洛陽市國資委收回，洛鉬管理層的首次持股計劃即告落空。

　　其時，當(dāng)?shù)赝瓿傻牧硪黄鸶闹剖录�，即富川礦國有股賤賣，顯然引起了洛陽市國資委的警覺。據(jù)說，富川礦在引入民營企業(yè)時，采取了以地面凈資產(chǎn)出讓，由新企業(yè)向國家財政部交錢拿采礦權(quán)的辦法。而在這其中，總共72萬噸儲量只評估了山帽部分約8萬噸，山下的部分沒有評估。這無疑等于變相侵吞國有資產(chǎn)。

　　雖然沒有更多資料反映洛鉬改制時作價評估的具體辦法，但是，改制過程中多家實力企業(yè)爭相競購的盛況和對洛鉬控股權(quán)的爭奪，這些都顯示了洛鉬的潛在價值。既然連外行都對洛鉬怦然心動，難道一直從事鉬業(yè)生產(chǎn)銷售的洛鉬人對即將好轉(zhuǎn)的行情一無所知，從而選擇在此時出售洛鉬股權(quán)?更讓人疑惑的是，在改制完成的當(dāng)年，洛鉬即由“連年困難”轉(zhuǎn)為實現(xiàn)稅后盈利2.81億元，此后業(yè)績更是“一騎絕塵”。

　　洛鉬招股說明書披露的一段重組經(jīng)歷頗值得玩味。在上市前夕，洛鉬曾一度致力于推行管理層持股計劃，由管理層持股的洛陽華鉬公司以5370萬元入股洛陽鉬業(yè)，使洛礦集團、鴻商產(chǎn)業(yè)及洛陽華鉬的股份分別為48.45%、46.55%及5%。但是，應(yīng)河南省國資委的要求，洛陽華鉬于當(dāng)月將所持股份的等價轉(zhuǎn)讓給洛礦集團和鴻商產(chǎn)業(yè)。

　　鴻商其事

　　根據(jù)洛鉬的公告，鴻商產(chǎn)業(yè)成立于洛鉬即將開始重組的2003年7月。而鴻商產(chǎn)業(yè)的網(wǎng)站上說自己有10多年的專業(yè)經(jīng)驗，粗略一算，大約可以追溯到1998年。

　　與一般公司不同，鴻商產(chǎn)業(yè)的絕對控股股東于泳，自公司成立以來，沒有擔(dān)任任何職務(wù)，董事長、總經(jīng)理之職系由小股東許軍承擔(dān)。期間在公司沒有任何出資的于波亦曾在2004年八九月間擔(dān)任過不到一個月的董事長、總經(jīng)理，而許軍的出資也曾在2005年1至10月間轉(zhuǎn)讓給許剛。在洛鉬上市的儀式上，出席人亦是號稱鴻商產(chǎn)業(yè)董事局主席的于波，而非資產(chǎn)獲倍增的于泳。鴻商上海總部稱大老板于泳與主席于波并非同一人。

　　2004年的8月份，對鴻商產(chǎn)業(yè)的兩位股東許軍和于泳來說，是個非常重要的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移期。當(dāng)月，鴻商產(chǎn)業(yè)曾連續(xù)3次增資，注冊資本從最初的6000萬元增加到1.8億元。而鴻商產(chǎn)業(yè)提供給上海市工商局的驗資報告則表明，兩位股東增資所用的1.2億元資金系從他們“開戶的銀河

證券北京阜成路營業(yè)部從其保證金賬戶中劃出”。

　　那時，二級市場剛剛經(jīng)歷了一輪歷時半年、近36%的較強反彈(2003年11月至2004年4月，上證綜指從1310點左右上升至1780點左右)，復(fù)又回落到臨近反彈前的水平(1370-1330)。

　　“我們專門看一些稀有金屬，洛鉬是我們第一家進行資本投資的有色金屬公司。”4月26日的洛鉬上市儀式上，鴻商產(chǎn)業(yè)投資部執(zhí)行董事、洛鉬董事兼副主席李朝春向媒體表示。按李朝春的說法，鴻商產(chǎn)業(yè)是一家實業(yè)投資公司，入股洛鉬是經(jīng)過多年的對有色金屬產(chǎn)品的市場調(diào)研。

　　但鴻商產(chǎn)業(yè)的過往卻并不支持這樣的解釋。在鴻商產(chǎn)業(yè)成立的2003年底，其近5622萬元總資產(chǎn)中長期投資為5000萬元，約占總資產(chǎn)的89%。這種業(yè)務(wù)擴張很快，至2004年底，鴻商產(chǎn)業(yè)的長期投資賬面余額上升到2.37億元，甚至超過了當(dāng)時公司凈資產(chǎn)余額1.62億元。

　　鴻商產(chǎn)業(yè)在年檢時提供的書面解釋稱，“鴻商產(chǎn)業(yè)是一家專業(yè)財務(wù)性投資公司，主要業(yè)務(wù)即是頻繁受讓、出讓目標(biāo)公司的股權(quán)，尚未出讓的股權(quán)在財務(wù)上則通過長期投資科目來核算，由于處理失當(dāng)，使得目前公司長期投資賬面余額超過了凈資產(chǎn)。”

　　鴻商產(chǎn)業(yè)還是華夏航空有限公司的主要股東，持有其40%的股份。華夏航空是中國第一批獲得民航總局籌建許可的民營航空公司之一，去年9月份首航之后，它成為國內(nèi)首個專注于支線航空的公司。

　　華夏航空最初的投資人除鴻商產(chǎn)業(yè)外，還有北京利德投資有限公司。兩家股東持股相等，各出資5000萬元。利德投資與鴻商產(chǎn)業(yè)頗有淵源，鴻商產(chǎn)業(yè)董事長許軍是利德投資的董事，利德投資法人代表于波也曾擔(dān)任過鴻商產(chǎn)業(yè)的董事長、總經(jīng)理。

　　利德投資曾在新疆德隆的金融帝國中承擔(dān)重要角色。2003年初，利德投資通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓持有了中富證券54.12%的股權(quán)。同期，新疆德隆通過下屬公司以3.6億余元的代價將利德投資收歸旗下，從而間接控制了中富證券。自此之后，中富證券在半年多時間內(nèi)，通過承諾保本及利息的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，為新疆德隆提供了7.9億元的資金。

　　鴻商產(chǎn)業(yè)的另外一項著名投資，是北京利德華福電氣技術(shù)有限公司。這是一家致力于高壓大功率變頻調(diào)速系統(tǒng)和模塊電源開發(fā)、研制、生產(chǎn)、銷售、服務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)，具有較高的行業(yè)影響力。

　　(本刊記者徐怡丹對本文亦有貢獻)

　　背景：洛陽鉬貴

　　鉬為一種稀有金屬，被廣泛應(yīng)用于石油管道、航空航天和軍工等產(chǎn)業(yè)。中國擁有世界上最豐富的鉬儲量，而近80%儲量集中于河南、陜西和吉林三省，其中河南的儲量占國內(nèi)總儲量的近40%，且主要位于洛陽。有世界鉬礦看中國，中國鉬礦看河南，河南鉬礦看洛陽之說。

　　目前，國內(nèi)僅有兩家一體化鉬生產(chǎn)商，分別是洛陽鉬業(yè)及陜西金堆城。2006年上半年，兩家的產(chǎn)量合計占總產(chǎn)量的50%多。其中，洛陽鉬業(yè)擁有的欒川鉬礦田居全球六大原生鉬之首，其鉬礦的平均品位為0.1%，屬高品位礦床。

　　國際上，鉬的主要交易形態(tài)包括鉬精礦、氧化鉬及鉬鐵。鉬精礦不能直接使用，必須焙燒為氧化鉬或者進一步加工為鉬鐵才是可用形態(tài)。國外焙燒能力不足限制了可用鉬(氧化鉬形態(tài))的供應(yīng)，是可用鉬短缺的主因。而中國鉬產(chǎn)品一體化生產(chǎn)商或者獨立經(jīng)營商集中了大部分焙燒設(shè)施。這種市場結(jié)構(gòu)使得洛陽鉬業(yè)作為一體化生產(chǎn)商更加可貴。

　　2003年以來，全球鉬市場一直供不應(yīng)求，價格也大幅上漲。由2003年初的每磅不到5美元的價格上漲至2005年5月的每磅最高40美元至50美元。目前，這一價格仍然在約25美元至30美元高位徘徊。國際金屬及礦物市場資訊供應(yīng)商羅斯基爾預(yù)測，未來數(shù)年鉬需求年復(fù)合增長率將超15%。

　　從2004年至2006年，洛陽鉬業(yè)的稅后利潤分別達(dá)到2.81億元、11.57億元和17.17億元，2005年和2006年同比增長率達(dá)到311.74%和48.4%。洛鉬集團首發(fā)承銷團成員之一的中金公司預(yù)計，2007年和2008年洛鉬將繼續(xù)取得強勁的增長勢頭。