華潤電力(0836.HK)日前公布中期業績后，花旗發表研究報告，維持華潤電力“買入”評級，12個月目標價由20港元調高10%至22港元，以反映業績優于花旗預期，及預期未來擴充產能所帶來的利潤增長。

　　公司上半年純利增長41%至14.11億港元，較花旗預期的13.88億港元高3%，增長幅度亦高于市場預期的32%。利潤增長主要受新機組投產所帶動，華潤電力旗下21座運營發電廠上半年發電量按年上升39.8%至3521萬兆瓦時，而15座附屬發電廠售電量達2082萬兆瓦時，按年增長71.2%。

　　受惠成本控制得宜，平均單位燃料成本按年下降0.6%，令上半年營運及純利率24.8%，僅跌0.7個百分點。純利率按年下跌5.3個百分點至21.3%，主要由于利息開支及少數股東權益支出較高，但仍大致符合花旗的預期。

　　盡管內地燃煤電廠的平均使用率按年下跌4%，華潤電力上半年機組使用維持高水平，若只計算于去年上半年及今年上半年均全時期運營的電廠，9間附屬發電廠中，有5間的使用率上升，而5間聯營發電廠中，亦有3間獲得增長。這反映華潤電力所服務之區域，電力需求強勁，受惠“以大代小”的替代政策，其效益較高的電廠獲得較高的調度配額。

　　管理層以全資擁有、具3臺650兆瓦機組的常熟發電廠為例，由于發電量按年增加11.4%至487萬兆瓦時，上半年利潤按年增長60%，當中26%為由小型及欠效益的電廠調度而來之超額發電。

　　花旗表示，華潤電力的燃料成本控制出色，雖然平均標煤單價按年上升3.7%，但因煤平均消耗量減少4.1%，令上半年12座附屬發電廠的平均單位燃料成本按年下降0.6%至每兆瓦時167.4元。消耗量減少主要因阜陽發電廠及首陽山發電廠，較大型的600兆瓦機組在過去12個月投產，同時令華潤電力旗下燃煤電廠平均裝機容量，由去年上半年的308兆瓦升至344兆瓦。

　　由于內地7月份通脹率達5.6%，花旗料短期內不會調整電價，民營電廠只能倚靠增加裝機容量來推動盈利增長。花旗預期，華潤電力的運營權益裝機容量，由07年的8003兆瓦，增至09年的20627兆瓦，復合年增長率達37%，較管理層2010年達2萬兆瓦之目標，及行業平均增長率20%高。

　　花旗估算，華潤電力在07至2010年期間，每年最少增加2000兆瓦，當中包括09年新增500兆瓦及2010年增加2000兆瓦。管理層確認，正與母公司商討注入裝機容量2000兆瓦的資產，花旗預期資產將于今年下半年或明年上半年注入。

　　花旗預期，華潤電力今明兩年的全年純利分別為33.34億港元及47.82億港元，每股盈利增長率為38%及43.4%，市盈率為20.2倍及14.1倍，市凈率為3.6倍及3倍。