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　　華潤創業(0291.HK)最近舉辦了分析師推介活動，美林參加后發表研究報告，維持華創“買入”評級，目標價由33.5港元調高至34.5港元。

　　美林表示，參觀了西安的家世界大賣場及四川的藍劍啤酒廠，加強了對華創零售及啤酒業務的正面看法，并預期9月初公布的中期業績將非常穩健，剔除非經常性的盈利按年增長18%至10.6億元，當中零售及啤酒業務按年增長46%。

　　家世界在西安經營11個大賣場，加上在天津、北京、河北、河南、遼寧等地的46間店鋪，合共在華北地區營運57個大賣場，為區內最大的連鎖零售商。華創管理層曾表示，有意從母公司華潤集團購入家世界。美林認為收購屬正面，因華創可增強實力較弱的華北地區業務、獲得約50億元(人民幣，下同)或27%的營業額，及與現有的物流和供應系統產生協同效應。華創今年安排參觀家世界，可反映其有意提出收購的決心。美林參觀店鋪及與高層會晤后，認為家世界的盈利正逐步復蘇。高層對分階段注入持開放態度，由于家世界在天津及四川具領導地位，或為首階段注入的目標。

　　家世界創立于天津，目前為省內最大的連鎖店，市占率38%。由于其市場領導地位，華創應可在短時間內將家世界扭虧為盈。據華創管理層透露，當市場份額為約40%時，華創可獲取約4%之純利率；若市占率為15至20%時，一般可爭取2%的純利率。

　　至于陜西，家世界現時在西安營運11間店鋪，另外4間則位于鄰近的二線城市。家世界在西安的市占率為32%，居大賣場經營者的首位。由于去年與供應商關系轉差，令收入減少，但自華潤接管業務后，已獲得可觀的復蘇。美林表示在參觀時，留意到人流良好，貨柜亦放滿貨物。此外，管理層亦實施成本控制措施，如削減員工數目，減少非繁忙時段的用電量等。租約一般為10至15年期，提供良好的預視性。

　　美林假設家世界分兩階段注入，首期于08年收購37間店鋪，余下20間于09年注入；而08年純利率為1.3%，09年則改善至1.5%。若以25倍市盈率提出收購，意味所需資金為24億港元。美林估計收購可提升華創08至09年

　　此外，華潤雪花于01年購入藍劍啤酒62%權益。藍劍啤酒現經營13間啤酒廠，年產能為185萬千升，去年銷量按年增長22%至118萬千升，相當于華創啤酒約22%的銷量。由于上半年較為多雨，藍劍銷量增長放緩至15%，但由于成本控制及運作效益良好，盈利增長強勁。今年3月，華創啤酒購入藍劍余下38%權益，美林估計收入貢獻將因此增加7000萬港元或40%，全年收入應不難達到3.03億元。

　　米、麥芽及其他原材料占華創啤酒去年總成本的25%，而美林估計米及麥芽所占的份額分別為15%及5%。美林認為，大麥價格上升為收入下跌的潛在風險，但管理層指庫存足夠應付至年底，故財務影響最快至明年才會顯現。華創啤酒亦已實施成本控制，如與主要供應商持續討價還價、采用更多本地大麥，及改善生產效益。美林估計，大麥價格每上升1%，利潤將有2%的影響。

　　美林預期，華創今明兩年的純利分別為19.1億港元及21.67億港元，每股派息1.05港元及0.506港元，市盈率為38.03倍及33.51倍。