■ 大行研報

　　Report

　　□阿斯達克網絡信息有限公司

　　摩根大通日前發表研究報告，維持駿威汽車（0203.HK）“增持”評級，目標價4.2港元，相當于08年預測市盈率13倍。該行預期駿威業績有望于明年強勁復蘇。

　　摩通表示，駿威持50%股權的合營公司廣州本田，上半年汽車銷售僅13.32萬輛，較銷售目標低14%。廣州本田旗下雅閣、奧德賽、飛度/思迪的市占率，由06年的18.8%、20.4%及7.9%，下降至17.1%、18.6%及7.5%。

　　此外，摩通預期內地

汽車市場的競爭將在下半年加劇。據中國汽車制造業協會公布，上半年本地生產的轎車按年升26%。前十大汽車制造商合共銷售146萬輛汽車，占總銷售的63.89%。不過，摩通認為僅上海大眾、一汽大眾及

奇瑞的銷售，可達到全年目標的一半，其余7家汽車商均無法達標，當中北京現代上半年只售出11萬輛，而其全年銷售目標為31萬輛。十大汽車商為達全年銷售目標，下半年須售出200萬輛汽車，預期大部分汽車商會在9、10月的銷售旺季前，即8月底推出進取的減價活動，以推高銷售。

　　基于銷售呆滯及下半年的減價活動，摩通將廣州本田今年的銷售預測由31萬輛下調7%至29萬輛，明年則由37萬輛調低5%至35萬輛，駿威今年的盈利預測亦因而下降13%，較市場共識低19%；而明年的盈利預測亦下調11%。

　　摩通指出，駿威今年盈利或較市場預期差，主要由于第七代雅閣銷售欠佳所致，但投資者不宜以今年盈利作為駿威估值的基礎。反之，投資者可借此收集駿威股份，因摩通預期駿威明年將推出第八代雅閣，收入將出現強勁復蘇。

　　該行表示，廣州本田或會將雅閣的減價活動延遲至今年底才推出，令價格在產品周期內維持穩定，有助保持雅閣的高檔形象。此外，摩通預期廣州本田將在原有的6%代理毛利率及2%銷售回扣上，額外向銷售代理發放的6%補貼，以助代理推出更多銷售優惠。當廣州本田明年推出新款雅閣汽車時，預計其他型號將會削價8%，6%的額外補貼將會撤回，銷售回扣亦下調至1%，以保持明年的有效銷售價格。

　　雖然預期廣州本田明年將減價促銷，但08及09年的有效售價可維持相對穩定，加上08及09年預測銷售增長為21%及25%，而持50%股權的廣州汽車零部件，料有逾30%的盈利增長，因此駿威08及09年應有24%及22%的盈利增長。

　　中期而言，市場預期廣州本田缺乏由本田引入的車款，將令增長受限。不過，廣州本田于7月19日確認其汽車引擎計劃已獲政府批準，將成為駿威新的主要收入動力。.廣州本田計劃年產20萬部引擎，相當于15億元(人民幣，下同)的成本，將成為駿威2009年或2010年間的主要收入動力，主要視乎引擎項目的竣工日期。摩通預計，引擎項目全面投產后，每年可提供4億元盈利貢獻，相當于07年盈利的21%。

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