□國泰君安（香港）研究部 杜毅忠

　　深圳高速（0548.HK）今年以來車流量和日均車費收入增長高于預期，建設中的南光高速和清連高速化項目進展順利，令我們重估項目估值。上調目標價至7.6港元，并維持“買入”的投資評級。

　　受惠深圳地區汽車保有量激增。近五年來，深圳

機動車保有量以年均超過20%的速度增長，到07年初，深圳在冊的機動車就超過了100萬輛，居全國第二位。僅06年一年全市機動車數量就增加了17.4萬輛，比05年增長21.3%。今年以來，每月汽車入戶數量仍然高居不下。另外，隨著近年來特區關內

房價的上漲，越來越多的人開始在關外置業，關外房地產業方興未艾。我們相信隨著關外房地產的開發和居住環境的改善，深圳地區的高速公路將受惠于居民出行帶來的車流量。

　　物流業發展迅速，大貨車特區內限行促進關外高速公路車流量增長。物流業作為深圳的支柱產業之一，近年來發展迅速。今年1-5月份，公路貨運量累計3177萬噸，比去年同期增長13.6%。由于特區內交通日趨擁擠，政府去年在特區內實施限制貨柜車和大貨車行駛的措施，客觀上帶動了關外高速公路的貨車車流量增長。雖然政府規定了對大貨車采取一定的收費優惠政策，但由于貨車比例上升明顯，公司位于深圳地區的收費公路日均路費收入仍然有15%的增長。我們認為連接鹽田港的鹽排高速，機荷高速以及疏通皇崗口岸貨柜車的梅觀和水官高速將直接得益于貨車車流量的增加。

　　旗下高速公路車流量和路費收入表現理想。今年以來，公司旗下的高速公路車流量與路費增長延續了去年的良好勢頭。公司一季度營業收入達到2.32億元，同比增長38.1%（根據新會計準則重列）。其中，水官高速車流量增長35.9%，日均路費收入增加42%，機荷高速東段車流量和日均路費收入分別增長26%和13.6%。這主要歸因于貨車從特區內道路分流到關外的高速公路。隨著東莞與深圳的高速公路網逐步完善，來往深圳鹽田港和皇崗口岸的大貨車將更多地使用公司旗下的高速公路，成為公司穩定的收入來源。

　　南光高速建設工程進度理想。隨著深港西部通道的開通，作為配套工程之一的南光高速將肩負深圳西部港口與深港口岸的疏通任務，并分流廣深高速來往東莞和深圳的車流。該高速目前已經完成90%的路基工程，70%的橋梁工程和10%的隧道工程，預期在2008年的上半年完工通車。由于現在肩負疏通任務的廣深高速公路早已不勝負荷，我們預計08年南光高速開通后日均車流量初期將迅速達到2萬輛左右，為公司貢獻1.2億元的收入。

　　在建清連高速公路項目值得期待。清連公路高速化改造項目是公司未來幾年內工作的重點。該項目是全國最長的高速化改造工程，施工道路長達244.5公里。建成后的清連高速將承擔粵西北進入湖南省境內的過境交通，成為溝通粵湘兩省的交通要道之一�，F在作為主干道的京珠高速公路粵北段車流量已經超過設計容量，清連高速同一路段從行車距離來說比京珠高速縮短了30多公里，而且道路位于海拔較低的地區，受天氣影響較少，將大大提高進出粵湘邊界汽車的行車安全和縮短行車時間。我們預料現在通過京珠高速來往湖南和珠三角地區的過境汽車將部分分流到清連高速，加上既有的車流量，通車的第一年（09年）日均車流量可望達到2萬2千輛。由于收費路段長達244公里，預計將為公司帶來7.8億元的收入增量，令公司當年收入增加73.6%，利潤增長47.8%。

　　重列收入項目和調整收入預測。根據新實行的會計準則，公司從一季度開始重列收入科目，只保留擁有權益超過100%的4條高速公路和擁有76.37%權益的清連項目納入會計報表合并項目，其他公路資產以權益法計算。因此我們重列了06-09年的收入科目，但利潤不受影響。此外，根據今年上半年營運數據，公司旗下深圳的高速公路車流量增長和日均路費收入均高于預期，我們上調深圳地區高速公路全年的車流量和日均路費收入的增長預測，令07-09年公司收入的增長率分別達到40.5%，15.9%和73.6%，預計06-09年公司收入和凈利潤的年復合增長率可達41.4%和27.4%。

　　調高公司長期估值。公司在建的清連高速和南光高速目前工程進度理想，根據與其連接的其他路段車流量統計，我們相應調高了通車后的車流量和收入的預測以及長期增長率。而且我們了解到清連高速的收費期限將從通車日開始計算25年，而不是一般的從建設期開始算，由此提高了整個項目的估值。

　　最具有增長潛力的內地公路股，維持“買入”評級。當前公司股價相當于07年預測市盈率18.8倍和08年16.6倍。在提高收入增長預測，重新評估南光項目和清連高速化項目以及根據新會計準則調整合并項目后，我們把公司估值從每股6.80港元提高至7.60港元，相當于07年預測市盈率23.0倍，08年市盈率20.4倍。06-08年PEG是1.28倍，06-09年PEG則為0.85倍。投資評級維持“買入”。

　　（報告日期：7月20日）

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。