招商證券國際業務部鄧良生

　　中國鋁業不久前公布，與包頭鋁業進行合并將采用換股吸收合并的方式。包頭鋁業全體股東所持有的包頭鋁業股份，將全部按照1：1.48的換股比例轉換為中國鋁業股份，即每股包頭鋁業將換取1.48股中國鋁業股份。此次吸收合并，收購價是比較合理的。目前，包頭鋁業擁有原鋁產能約26萬噸。根據包頭鋁業（601600SH）相關信息，我們預測其2007年度將有約5.5億元凈利潤。

　　母公司還有大量資產可注入中國鋁業母公司中鋁集團最近收編了上海有色金屬有限公司的銅加工資產，并投資10億元建設7萬噸高精度銅板帶擴建工程，建成后銅材加工能力將增至12萬噸左右。另外，母公司也收購了秘魯銅業公司，該公司在秘魯Morococha地區擁有一座大型銅礦的勘探權和優先開采權。預計該銅礦可年產25.7萬噸銅精礦和1.8萬噸陰極銅。長期看，這些資產都可能注入中鋁上市公司。

　　公司將重奪氧化鋁定價權最近，印度尼西亞政府開始嚴格控制國內鋁礬土出口，阻止裝運鋁礬土的船只出國，并制定相關限制政策。此前，中國鋁礬土進口95%來自印度尼西亞。鋁礬土是氧化鋁生產的主要原料，目前非中鋁系企業生產氧化鋁所需的鋁礬土全部依靠進口。而中鋁完全壟斷了國內的鋁礬土資源，只有4%左右的氧化鋁生產依賴進口。我們認為，印度尼西亞政府控制鋁礬土出口將導致氧化鋁價格上漲。最近進口鋁礬土CIF價已經從年初的35美元/噸上漲至50美元/噸。而生產一噸氧化鋁需要3噸鋁礬土，鋁礬土的成本占氧化鋁生產成本約45%—48%。非中鋁系企業要找其它替代國的成本很高，如改從目前產量較大的印度進口，運費就將增加10美元/噸，越南和圭亞那等產鋁礬土國目前的產量太小。這些因素將直接導致氧化鋁價格的上漲。更重要的是將在國內形成類似2005年以前的狀況：中國鋁業將重奪氧化鋁定價權。

　　資源稅征收提高對中鋁無影響

　　調高盈利預測及目標價我們根據對今明兩年的原鋁及氧化鋁價格走勢及公司的產量計劃預測，調高對公司2007年和2008年全年的凈利潤預測，分別將達152.85億元和176.94億元，每股收益將分別達1.13元和1.31元。根據國際同類公司目前平均2007年預測市盈率為13.5倍，對中國鋁業H股估值為16.0港元，我們調高該股未來12個月的目標價至16.0港元，給予“優于大市”的評級。