全球貨柜航運市場已于2007年開始復蘇，相信上升的趨勢將持續至2008年。中海集運(2866.HK)可能獲母公司注資及發行A股的事宜，在公司8月發表中期業績時將較為明朗。此等正面的投資消息，短期內將推動中海集運的股價上升。以保守的2倍市凈率計算，中海集運的目標價應達6.73港元，相當于2008年度市盈率8.1倍，首次推介給予“買入”評級。

　　07年度首季經營業績改善。全球貨柜航運市場已進入新一周期，整個航運業于2007年開始復蘇。具體而言，全球貨柜運費于2006年持續下跌后，于2007年初反彈，航運量亦自2007年首季起強勁增長。以2006年船隊運力而言，全球位列第七及中國位列第二大的中海集運，于2007年首季的運輸量及營業額亦強勁增長。公司于期內的總運輸量按年增長31.9%至166萬個標準箱，整體營業額亦按年增長23.9%至81.1億元人民幣。今年首季歐亞航線的平均運費按年增長6.8%，而內地航線亦表現不俗，平均運費按年大幅增長22.3%。

　　運費提升對公司有利。據上海航運交易所的數據顯示，截至2007年6月，中國至歐洲/地中海航線的運費增加至每標準箱1300美元，即分別按月增長2.6%及5%。同時，遠東運費公會更于2007年7月1日起，向歐亞航線增加運費，每標準箱為300美元。

　　中海集運2007年首季泛太平洋航線表現仍然疲弱，期內平均運費按年下跌9.7%。不過，公司管理層指出，于今年4月及5月份簽署的新服務合同顯示，美國西岸的運費已按年增長5%，而東岸運費的按年增幅更達10%。因此，一般的運費增幅已于2007年5月生效，而泛太平洋航線的旺季附加費亦于今年7月開始征收。同時，2007年第2季泛太平洋航線的艙位利用率已達90%至95%，預計今年下半年旺季時利用率將達100%。因此，我們預期2007年度中海集運的整體運費將按年上升3%，2008年度將再按年上升2%。

　　可能注資及發行A股。中海集運表示母公司在適當時候，可能注入貨柜航運相關資產如貨柜碼頭及物流資產于公司之內，并可能透過股本進行融資。由于中央政府鼓勵大型H股回歸內地發行A股，故中海集運很可能在適當時候發行A股。管理層亦指出注資及發行A股的事宜，在公司8月發表中期業績時將較為明朗。由于中海集運目前的估值不高，故相信此等正面的投資消息，短期內將推動中海集運的股價上升。

　　估值與評級。市凈率經常被用作量度周期性股份的方法，中海集運現價為2008年度市凈率1.7倍、市盈率6.8倍及企業價值對利息、稅項、折舊及攤銷前盈利率5.3倍，較其它貨柜航運公司而言并不昂貴。中國遠洋現價為08年度市凈率2.7倍，其溢價估值主要是因近期公司發行的A股所帶動。中海集運與中國遠洋的業務周期相仿，資產類別及規模也相差不多，我們相信中海集運的注資及發行A股事宜將在公司8月公布中期業績時顯得明朗，相信有關消息將為中期而言推動中海集運股價上揚的催化劑。以保守的2倍市凈率計算，中海集運的目標價應達6.73港元，相等于2008年度市盈率8.1倍及企業價值對利息、稅項、折舊及攤銷前盈利率6倍，首次推介，建議“買入”。