□西南證券 周興政

　　本周三A股市場再度大幅上漲，而H股市場依舊表現低迷，這使得44只A+H股份的H/A比價均值再度大幅下降3.10%至0.534。A股近日的持續上揚難以撬動H股，其主要原因就是兩地市場對于緊縮政策的擔憂程度不盡相同，而資金主導型的A股市場與基本面主導型的H股市場也有很大差別。

　　從主流股份的情況看，A股市場的重磅股份近乎全面大幅上漲，成為上證指數強勢表現的主要動力。而H股市場中的重磅股份則表現低迷。工商銀行、中國銀行等A+H股份的A股大幅上漲而H股均見跌幅，成為H股市場遠遠弱于A股市場的重要原因。

　　近期在A股市場持續大幅反彈的過程中，H股一直波瀾不驚，表現較為平淡。這顯示出A股市場漲勢對H股市場的帶動作用處于一種相對較弱的水平。不過盡管如此，如果上述H/A比價均值按照近期的下跌幅度在未來幾個交易日內繼續跌至0.51左右，兩地市場的強弱變化可能再度處于一個臨界點。屆時H股市場可能將重拾升勢。

　　盡管A+H股份于H股指數和內地上證指數中的市值比重均在50%左右，并不足以對兩種指數的漲跌變化起到壓倒性的主導作用，但在過去很長一段時間，兩種主要指數的變化還是表現出來良好的聯動效應，一些A+H股份的兩種股價走勢表現更是如此。出現這種現象的原因在于兩地市場擁有相同的宏觀基本面，而這種基本面因素在很大程度上成為兩地指數漲跌變化的基調。

　　當前的情況似乎有所不同。比如，最近幾個交易日H股市場持續表現低迷，很大程度上在于H股投資者對內地政府可能采取更多緊縮措施的擔憂。日前披露的CPI數據增幅高于預期，加大了內地推出加息等緊縮措施的可能性，這無論對于H股市場還是對于A股市場，都應有一些負面影響。不過，A股投資者似乎并不這樣認為，無論從歷史經驗來看，還是從就CPI數據披露后內地股市的強勢表現而言，區區一兩條緊縮政策恐怕都難以改變市場強勢，而H股市場顯然并非如此。

　　資金主導型的A股市場表現以及基本面主導型的H股市場表現有很大差別，是A股漲勢難以撬動H股的主要原因之一。盡管H股于香港股市中是基金市特征最為明顯的板塊，但主流資金主導市場表現的能力可能遠遜于A股市場。近期A股市場大漲大落的行情可充分表現出這一點。盡管H股市場亦有TCI等對沖基金來回炒作，但所涉及股份多為一些中小盤股，而即便在中小盤股波動較大的情況下，大盤股仍可對指數起到較大的穩定作用。內地的情況又有不同，包括市值最大的A股工商銀行在內，股價出現較大的單日漲跌幅度亦不鮮見。而指數比重結構和計算方法，亦決定了大盤A+H股份對上證指數具有更大的影響力。比如工商銀行，其A股和H股分別漲跌1%，對上證指數和H股指數的影響分別為0.095%和0.075%，這種情況無疑加大了主流資金通過大盤藍籌股影響指數的能力。

　　數據來源：Wind 制表：董鳳斌

　　名稱AH價格比A股價格H股價格H股價格

　　(元)(港元)(元)

　　招商銀行1.1022.642120.49

　　寧滬高速1.168.787.747.55

　　鞍鋼股份1.2419.2215.8615.48

　　廣船國際1.3051.6740.8539.87

　　海螺水泥1.3053.284240.99

　　工商銀行1.345.284.033.93

　　中國平安1.4263.6746.144.99

　　馬鋼股份1.438.46.015.87

　　中國銀行1.485.43.733.64

　　青島啤酒1.4926.8618.4818.03

　　兗州煤業1.5115.7710.6810.42

　　廣深鐵路1.528.926.035.88

　　皖通高速1.549.596.46.25

　　中海發展1.5625.3116.5816.18

　　中國人壽1.5737.6224.624.01

　　交通銀行1.5812.428.067.87

　　中興通訊1.586038.937.96

　　華能國際1.6913.498.28.00

　　東方電機1.7258.9135.1534.30

　　深高速1.7310.216.055.90

　　昆明機床1.8124.1513.6813.35

　　中信銀行1.8210.35.85.66

　　中國石化1.8615.28.378.17

　　濰柴動力1.8885.9746.7545.62

　　AH股價比較低個股(6月13日）