西南證券周興政

　　近期內(nèi)地資金的境外投資活動，大有“山雨欲來風(fēng)滿樓”的架勢：一方面，有消息稱，QDII正在緊鑼密鼓地籌備；另一方面，國內(nèi)調(diào)高股票交易印花稅，令A(yù)股市場遭遇持續(xù)暴跌，可能導(dǎo)致一些民間資金乘機(jī)流入H股市場。這不僅是因?yàn)橹懈蹆傻刂�間的民間資金流動渠道已經(jīng)非常暢通，從近期香港的一些低價股、券商股全面遭遇追捧，也能看出一些內(nèi)地資金的操作手法。

　　內(nèi)地資金大量涌入，對于香港股市，特別是其中的H股板塊，應(yīng)是一條重要的好消息。不過，近日亦有媒體報道稱，未來將出臺的《保險資金境外投資管理辦法》，將保險資金境外投資的范圍從香港市場逐步擴(kuò)大到其它成熟市場。由此帶來的一種擔(dān)心是，大量的內(nèi)地資金可能并不投資于香港股市特別是其中的H股板塊，反而更多地流入歐美等更加成熟的證券市場。

　　筆者以為，從長期來看，這種擔(dān)心并沒有太大的必要。因?yàn)椋阂环矫妫瑥膬?nèi)地資金機(jī)構(gòu)的情況看，由于缺乏境外投資的經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)入歐美等成熟

證券市場亦有可能遭遇更大的投資風(fēng)險。相比之下，還不如在香港股市這個“家門口”的地方投資于知根知底的中資股公司來得踏實(shí)。事實(shí)上，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的想法可能也是這樣。2005年6月，保監(jiān)會曾經(jīng)發(fā)布《關(guān)于保險外匯資金投資境外股票有關(guān)問題的通知》，其中明確規(guī)定，“保險外匯資金投資境外股票，目前僅限于中國企業(yè)在境外發(fā)行的股票”；“待運(yùn)作一段時間后，由中國保監(jiān)會制定有關(guān)政策和標(biāo)準(zhǔn)，并根據(jù)保險機(jī)構(gòu)投資者管理能力和國際金融市場狀況，逐步調(diào)整投資范圍和比例”。這足以說明保監(jiān)會對保險資金境外運(yùn)作的風(fēng)險控制和投向思路。

　　另一方面，香港中資股特別是其中的H股具備良好的投資價值。H股市場擁有中國最優(yōu)秀的上市企業(yè)資源，因此也最能受惠于高速成長的國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)以及

人民幣升值，并已經(jīng)持續(xù)成為全球資金機(jī)構(gòu)關(guān)注的重點(diǎn)。從過去數(shù)年來的情況看，H股市場一直穩(wěn)健上升，較香港藍(lán)籌股、紅籌股都有明顯的溢價空間，這也能夠顯示出H股市場已經(jīng)受到境外投資者的充分認(rèn)可。

　　值得一提的是，盡管H股市場的估值水平已經(jīng)不低，但目前的市場條件下，內(nèi)地資金進(jìn)入H股市場，可能也并不會重蹈當(dāng)年B股市場的覆轍。盡管H股市場是香港股市中“基金市”特征最為明顯的板塊，但從最近一年多以來的情況看，摩根大通等外資基金的大量撤出，并沒有給H股市場帶來明顯的下跌。這的確值得投資者認(rèn)真思索其中的原因，也許內(nèi)地基金大舉進(jìn)入H股市場之時，即便外資基金再度撤離，可能也不會帶來太大的市場波動。

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