———淺析境內(nèi)個(gè)人直接對(duì)外證券投資試點(diǎn)啟動(dòng)的影響

　　西南證券周興政

　　國(guó)家外匯管理局近日批準(zhǔn)了天津?yàn)I海新區(qū)作為我國(guó)境內(nèi)個(gè)人直接對(duì)外證券投資業(yè)務(wù)的試點(diǎn)地區(qū)，準(zhǔn)許內(nèi)地居民個(gè)人在試點(diǎn)地區(qū)通過(guò)相關(guān)渠道以自有外匯或人民幣購(gòu)匯直接投資于在香港證券交易所公開(kāi)上市交易的證券品種。從條款上看，外管局公布的《開(kāi)展境內(nèi)個(gè)人直接投資境外證券市場(chǎng)試點(diǎn)方案》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《試點(diǎn)方案》)，有以下兩個(gè)方面值得關(guān)注：

　　第一，試點(diǎn)地區(qū)以外的境內(nèi)居民也擁有開(kāi)設(shè)境外投資賬戶的機(jī)會(huì)。《試點(diǎn)方案》規(guī)定，“中國(guó)銀行股份有限公司其他境內(nèi)分支機(jī)構(gòu)與天津中行簽訂合作協(xié)議后，可辦理天津中行個(gè)人證券投資外匯賬戶見(jiàn)證開(kāi)戶及代收中銀國(guó)際證券代理賬戶開(kāi)戶申請(qǐng)材料”。這意味著天津?yàn)I海新區(qū)以外的投資者亦可通過(guò)本地的中行分支機(jī)構(gòu)，辦理天津中行的個(gè)人證券投資外匯賬戶。因此，雖然外管局僅批準(zhǔn)一個(gè)試點(diǎn)，但理論上講，所有的境內(nèi)居民都可通過(guò)這個(gè)試點(diǎn)進(jìn)行港股投資。

　　第二，境內(nèi)居民投資香港股市的資金規(guī)模不受額度限制。《試點(diǎn)方案》中規(guī)定，“投資者以自有外匯或購(gòu)匯進(jìn)行投資”，“境外證券投資項(xiàng)下購(gòu)匯不受年度總額限制”。也就是說(shuō)，境內(nèi)投資者可自由購(gòu)買(mǎi)用于境外投資的外匯資金，而不受到額度方面的限制。這為只有人民幣而沒(méi)有外幣資金的境內(nèi)投資者，打開(kāi)了一扇通往香港證券市場(chǎng)的自由之門(mén)，由此不排除一些投資者從A股市場(chǎng)上撤出資金，轉(zhuǎn)戰(zhàn)估值相對(duì)較低的香港股市。

　　除由《試點(diǎn)方案》規(guī)定直接得出的結(jié)論之外，以下幾個(gè)方面亦需關(guān)注：

　　其一，監(jiān)管機(jī)構(gòu)選擇在目前推出個(gè)人境外投資試點(diǎn)，在時(shí)機(jī)的把握上可謂是恰到好處。一方面，目前推出個(gè)人境外投資試點(diǎn)，不會(huì)對(duì)A股市場(chǎng)產(chǎn)生太大的負(fù)面影響。盡管個(gè)人購(gòu)匯作境外投資不作額度方面的限制，但由于先于QDII出海的境內(nèi)資金近期已經(jīng)得到境外市場(chǎng)大幅波動(dòng)給予的深刻風(fēng)險(xiǎn)教育，個(gè)人境外投資試點(diǎn)推出后，可能也不會(huì)有太多的個(gè)人投資者大規(guī)模從A股市場(chǎng)轉(zhuǎn)移至香港股市。

　　另一方面，“堵不如疏”，近年來(lái)不少內(nèi)地投資者早已先行進(jìn)入香港股市。在內(nèi)地個(gè)人投資者赴港投資難以限制并漸成規(guī)模的情況下，不如推出試點(diǎn)逐漸全面鋪開(kāi)，來(lái)規(guī)范這種投資行為。

　　其二，對(duì)H股市場(chǎng)將有長(zhǎng)期的正面影響。盡管在試點(diǎn)初期內(nèi)地個(gè)人投資者不會(huì)大舉進(jìn)入香港股市，但這個(gè)試點(diǎn)的重要意義在于，在不遠(yuǎn)的將來(lái)，香港證券市場(chǎng)可能將對(duì)內(nèi)地投資者完全開(kāi)放。試點(diǎn)之后，內(nèi)地投資者將可通過(guò)被內(nèi)地法律授權(quán)許可的渠道，自由進(jìn)出香港證券市場(chǎng)。

　　H股市場(chǎng)將成為內(nèi)地個(gè)人投資者在香港股市投資的主要目標(biāo)板塊。原因在于：一方面，內(nèi)地投資者對(duì)注冊(cè)地和主營(yíng)業(yè)務(wù)所在地均在境內(nèi)的H股公司更加了解，且在香港股市之中，H股較藍(lán)籌股、紅籌股具有更好的增長(zhǎng)性，并因此能夠獲得估值溢價(jià)。從近年來(lái)的情況來(lái)看，H股市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)明顯多于其它的主要港股板塊；另一方面，45只A+H股份的H股較對(duì)應(yīng)A股存在較大幅度的折價(jià)。對(duì)于習(xí)慣于A股市場(chǎng)估值特征的內(nèi)地投資者而言，H股的折價(jià)可能是H股市場(chǎng)最為明顯和直接的吸引力所在。

　　其三，未來(lái)內(nèi)地投資者大量進(jìn)入香港股市，對(duì)H股市場(chǎng)的投資風(fēng)格將產(chǎn)生重要的影響。一方面，H股市場(chǎng)中的一些低價(jià)股將獲得追捧。原因除內(nèi)地投資者在A股市場(chǎng)中較為偏好低價(jià)股、這種思路將被帶到H股市場(chǎng)之外，更加重要的原因在于主板H股市場(chǎng)上的低價(jià)股的質(zhì)地遠(yuǎn)沒(méi)有香港本地的一些“仙股”那樣差，多年來(lái)并無(wú)一只主板H股因股價(jià)過(guò)低而作股份合并可以為證，投資者從此類(lèi)股份中當(dāng)能找到不少投資機(jī)會(huì)。

　　另一方面，A+H股份的兩種股價(jià)差將會(huì)顯著收窄。由于相對(duì)價(jià)格較低且基本面狀況良好，一些高折價(jià)的A+H股份的H股將獲得追捧，部分A+H股份的H股可能將較對(duì)應(yīng)A股出現(xiàn)溢價(jià)，而A+H股份的兩種股價(jià)差別則將長(zhǎng)期存在下去。值得注意的是，A+H股份的差價(jià)特征與A+B股份并不相同，前者的質(zhì)地普遍好于后者，而且，境內(nèi)外投資者對(duì)H股的關(guān)注程度要比對(duì)B股的關(guān)注程度高出很多。