A+H

　　□西南證券 周興政

　　業(yè)內一般認為H股市場較內地A股市場更加理性，這種觀點在本周一兩地市場的表現(xiàn)中再度得以驗證。AH股價倒掛的現(xiàn)象已是曇花一現(xiàn)，而兩地市場整體估值狀況決定了其比價關系。

　　上周末內地加息并大幅調低利息稅，這條本應給市場帶來負面影響的消息卻直接引發(fā)了A股市場大幅上漲。相比之下，H股市場乃至整個香港股市的相對弱勢則應是對內地加息和降低利息稅政策的正常反應。而昨日相對A股較為弱勢的H股市場，明顯跑贏港股大勢以及紅籌股板塊，亦有較為合理的解釋：在內地化色彩已經十分濃厚的香港股市中，內地政府的調控措施對包括藍籌股、紅籌股和H股在內的整個香港股市，都應有負面影響。而與藍籌股、紅籌股不同的是，H股可因諸多A+H股份而受到內地市場強勢的更多帶動作用。

　　A股市場的相對強勢使得A+H股份的H股價格較對應A股價格的折讓幅度再度顯著增加。45只A+H股份的H/A比價算術平均值大幅下降3.82%至0.601。且除海螺水泥、招商銀行之外，其余43只A+H股份的H/A比價都降至0.9之下。這種狀況使得此前部分H股股價高于對應A股股價的現(xiàn)象，真正意義上成為了“曇花一現(xiàn)”。按照多數(shù)人的預期，未來幾個交易日內地A股市場有望強勢上行并沖擊前期高點，如此A+H股份的比價均值可能將繼續(xù)下降，并可能在短期內降至0.55之下，屆時A+H股份的H股股價較對應A股股價，處于更加嚴重的折價狀態(tài)。

　　從另一個角度解釋上面的曇花一現(xiàn)現(xiàn)象，目前兩地市場的估值、交易氛圍等整體指標，并不支持較多的A+H股份的H股價格上升至對應A股價格之上。比如，除儀征化纖、北人股份等H股價格僅為對應A股價格的逾30%、在可預期的將來H股價格斷無可能趕上A股價格的A+H股份之外，對于招商銀行、海螺水泥等兩地市場的估值水平較為接近的A+H股份而言，A股市場的“非理性”也可使得其A股擁有更多的溢價空間，如此H股較對應A股的折價狀態(tài)不可避免。去年年底曾經出現(xiàn)過較多A+H股份H股較A股出現(xiàn)溢價的“比價倒掛”現(xiàn)象，應與當時H股市場先于A股市場啟動上漲行情直接相關。去年年底A股市場的上漲行情方興未艾，H股指數(shù)卻已經沖至萬點之上。兩地市場的整體估值狀況對A+H股份的比價關系起到了關鍵性的決定作用。

　　市場如此發(fā)展，A股可望升至更高的水平。一方面，盡管H股較對應A股折價頗為嚴重，但目前的A+H股份的比價關系仍應處于較為合理的水平。事實上，H股較對應A股的折價狀態(tài)可能沒有整體比價指標表現(xiàn)出來的那樣嚴重。對于H股價格可能接近或趕上A股價格的20只左右的A+H股份而言，H/A比價均值應在0.78左右，這應是一個能夠接受的數(shù)字。另一方面，在比價關系較為合理的情況之下，處于上漲行情中的H股市場，將對A股市場起到較為直接的推動作用。H股市場的漲勢、較為合理的比價結構以及A股市場較H股市場更多的“非理性”，都將給A股市場的上漲提供動力或保障。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind 圖表制作：董鳳斌

　　名稱ＡＨＡ股價格（元）Ｈ股價格Ｈ股價格

　　價格比（港元）（元）

　　海螺水泥1．0651．350．2548．61

　　招商銀行1．0629．3928．5527．62

　　鞍鋼股份1．1119．5418．1617．57

　　寧滬高速1．138．27．497．25

　　皖通高速1．168．27．37．06

　　工商銀行1．185．755．034．87

　　中海發(fā)展1．1923．9620．820．12

　　馬鋼股份1．217．466．356．14

　　兗州煤業(yè)1．2617．0914．0213．56

　　華能國際1．3111．368．968．67

　　東方電機1．3269．2354．152．34

　　中國銀行1．335．414．224．08

　　中國平安1．3783．4663．261．14

　　交通銀行1．3711．98．978．68

　　廣船國際1．4157．2141．940．53

　　廣深鐵路1．438．125．855．66

　　深高速1．468．876．296．09

　　中興通訊1．4955．838．837．54

　　中國鋁業(yè)1．4922．0515．2614．76

　　青島啤酒1．5827．9918．3617．76

　　中國人壽1．6148．9831．430．38

　　昆明機床1．6325．7916．3815．85

　　濰柴動力1．6579．985048．37

　　中信銀行1．7010．016．15．90

　　AH股價比較低個股（7月23日）