智通財經(jīng)觀察到，有著“全球資產(chǎn)定價之錨”稱號的10年期美國國債收益率時隔僅僅不到半年的時間又一次接近4%，全球股市集體陷入困境，美元持續(xù)走強，這種情形讓人感覺像回到了2022年的股債至暗時刻。

　　10年期美債收益率近日大幅上升，但仍低于去年峰值水平

　　作為金融市場無風(fēng)險利率的最重要參照標的，10年期美債收益率是全球眾多金融工具的參考基準，比如全球公司債和國債的基準收益率，以及美國抵押貸款利率等。因此，其他國家的債券市場也受到美債收益率走勢的影響，由于市場預(yù)期美聯(lián)儲將繼續(xù)大舉收緊貨幣政策，美債收益率正被推高。

　　市場對于美聯(lián)儲加息的預(yù)期升溫，以及美聯(lián)儲官員們的鷹派發(fā)言令美國國債承壓（收益率變動與價格趨勢相反）。其中，短端的美債收益率領(lǐng)漲，2年期美債收益率回升至去年11月4.7%的峰值，非常接近全球金融危機以來的最高水平。

　　加息預(yù)期急劇升溫，“全球資產(chǎn)定價之錨”聞風(fēng)起舞

　　高盛、美國銀行等華爾街知名金融機構(gòu)在近期迅速將美聯(lián)儲本輪加息周期的利率峰值預(yù)期上調(diào)至5.25%-5.5%，這一利率區(qū)間已成為華爾街最新的共識預(yù)期，遠遠高于一系列火熱的經(jīng)濟數(shù)據(jù)出爐前，華爾街預(yù)期的5%上下這一樂觀預(yù)期。

　　歐債收益率也陸續(xù)飆升，德國2年期國債收益率接近3%的情況與同期美債類似。近期全球通脹數(shù)據(jù)顯示通脹率峰值雖然已過，但是持續(xù)高企，全球各央行都在考慮進一步提高基準利率水平，這在一定程度上是本月迄今美元指數(shù)走強約3%的誘發(fā)因素，也是全球國債收益率飆升的重要支撐邏輯。

　　全球金融危機以來的最高水平——2年期美債收益率接近15年來的高點

　　“全球資產(chǎn)定價之錨”在近期急劇上升，以及美元走強的影響對于全球央行來說廣泛而深遠，他們不得不跟隨美聯(lián)儲加息來提振本幣國債的收益率以及本國貨幣的基線匯率。德意志銀行分析師今日將歐洲央行利率峰值預(yù)期從3.25%上調(diào)至3.75%（目前歐元區(qū)存款利率為2.50%）。此外，在俄烏沖突一周年之際，地緣政治緊張局勢并未降溫，且有不斷加劇的趨勢，這更加無助于提振市場的風(fēng)險偏好。

　　美聯(lián)儲2月1日的會議紀要將于北京時間明日凌晨3點公布。盡管美聯(lián)儲會議之后陸續(xù)公布的各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)強于預(yù)期，但它應(yīng)該會讓人們對于接下來會發(fā)生什么有一定的預(yù)期。美聯(lián)儲主席鮑威爾在三周前就曾明確表示，自3月以來收緊450個基點的影響將對經(jīng)濟產(chǎn)生滯后的負面影響，并補充說，他看到了通貨緊縮的初步跡象。

　　但是德意志銀行首席宏觀策略師吉姆?里德（Jim Reid）在周三上午的報告中建議：“投資者們不要把最近的強勁數(shù)據(jù)誤認為是‘軟著陸’跡象。通常要等到加息后的第二年，實際的疼痛感才會出現(xiàn)。”

　　一些分析人士建議，投資者最好更多地關(guān)注更資深且今年為FOMC票委的美聯(lián)儲政策制定者的言論，而不是圣路易斯聯(lián)儲主席布拉德（James Bullard）這樣的“局外人士”（布拉德非2023年FOMC票委），畢竟布拉德似乎擅長根據(jù)風(fēng)向的不同，要么是最鴿派，要么是最鷹派，往往非常極端。

　　布拉德曾表示，他對下月加息50個基點持開放態(tài)度，但除了他和另一位非常鷹派的克利夫蘭聯(lián)儲備主席梅斯特（Loretta Mester）提到這一幅度，沒有票委跟隨他們發(fā)表類似的觀點，梅斯特今年同樣沒有投票權(quán)。梅斯特認為加息幅度更大是有充分理由的。需要注意的是，最近加入的新FOMC票委中有更多的鴿派傾向成員。

　　軟著陸or硬著陸？ 后者出現(xiàn)的可能性似乎更大

　　近期美國股債市場對于加息預(yù)期急劇升溫的源頭，來自于本月早些時候的一份強勁無比的美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，引發(fā)市場對于工資—物價螺旋式通貨膨脹的恐慌情緒，而此后公布的頑固通脹率（1月份的CPI與PPI皆超預(yù)期），以及最能反映美國消費者需求的“恐怖數(shù)據(jù)”——零售銷售額，也大超市場預(yù)期，這些數(shù)據(jù)基本上都暗示了消費者需求仍然相對強勁，因此這一系列勁爆的數(shù)據(jù)也令美聯(lián)儲的加息壓力陡增，或許在一段時間內(nèi)很難再感受到偏向“鴿派”的政策預(yù)期和相關(guān)言論。

　　因此，2023年不再被市場解讀為“扭轉(zhuǎn)去年股債市場困境”的年份。經(jīng)濟評論風(fēng)向似乎從美國經(jīng)濟“硬著陸”與“軟著陸”之爭，轉(zhuǎn)向第三種可能性：不著陸。但是摩根士丹利首席美國宏觀經(jīng)濟學(xué)家艾倫·曾特納（Ellen Zentner）認為，不著陸“只是等待即將發(fā)生的軟著陸或硬著陸”，最終只有“硬著陸”與“軟著陸”兩種情況。

　　她解釋道：“在硬著陸和軟著陸兩種情況下，美聯(lián)儲都在追求于短期提高中性利率，尋求適當?shù)南拗菩岳仕健Ｔ谧非笾行詴r，暫停后的下一個利率變動也可能會上升。如果美聯(lián)儲成功了，經(jīng)濟將實現(xiàn)軟著陸。未成功則為硬著陸。事實上，市場可能認為，美聯(lián)儲提高利率水平可能會增加硬著陸的可能性，只是時間會稍晚一些。”

　　美國銀行在近期發(fā)布研報表示，到目前為止，具有彈性的經(jīng)濟意味著利率水平將在更長時間內(nèi)保持在較高水平。該機構(gòu)預(yù)計今年上半年將出現(xiàn)所謂的“不著陸”情況，即經(jīng)濟增長將保持強勁，美聯(lián)儲可能會在更長時間內(nèi)保持鷹派立場，即加息完成后的高利率維持一段時間，該機構(gòu)預(yù)計2023年下半年經(jīng)濟可能會出現(xiàn)“硬著陸”。

　　山頂附近——利率期貨市場預(yù)計美聯(lián)儲的加息周期即將結(jié)束，但峰值預(yù)期比此前高了不少

　　第三種可能性：不著陸，似乎是一些樂觀人士一廂情愿的想法。1月份就業(yè)數(shù)據(jù)和至關(guān)重要的零售銷售數(shù)據(jù)在他們看來可能是美國經(jīng)濟韌性足夠強，但是很明顯的一點是，美聯(lián)儲不會像1月非農(nóng)數(shù)據(jù)出爐前市場預(yù)期的那樣再加息一次后暫停加息，而是可能在3月22日的會議，以及接下來兩次會議上再次加息。不過，美聯(lián)儲更有可能重復(fù)2月份加息25個基點的做法，而不是加息50個基點。

　　高盛首席經(jīng)濟學(xué)家Jan Hatzius近日預(yù)測，美聯(lián)儲將在3月、5月和6月的會議上分別加息25個基點，以應(yīng)對比預(yù)期更加火熱的通脹率。

　　需要注意的是，對于暫停加息和降息，美聯(lián)儲可能極其謹慎，因此維持25個基點的節(jié)奏是最有可能的情況。如果在2022年的激進加息步伐放緩之后，美聯(lián)儲覺得有必要再次加大貨幣政策的剎車力度，那么回到更大加息步伐將傳遞出通脹失控的信息，這對于在1年多之前因誤判通脹形勢而備受爭議的美聯(lián)儲來說是絕對不愿意看到的。

　　因此，利率期貨市場認為3月加息50個基點的可能性只有20%。盡管如此，美聯(lián)儲可能會高興地看到，今年年底降息的前景已不再被消化。這對他們對金融狀況的展望將重要得多。高盛首席經(jīng)濟學(xué)家Jan Hatzius預(yù)計，2024年美聯(lián)儲可能會開啟降息周期，美國銀行預(yù)計美聯(lián)儲將在2024年3月開啟降息進程。

　　“Higher for longer”今年還將占據(jù)各大財經(jīng)頭條

　　此外，更長時間的高利率（Higher for longer ）可能會成為美聯(lián)儲至少在今年的口頭禪，而不是從現(xiàn)在開始大幅加息（Much higher rates from here）。在2020年新冠疫情時期，美聯(lián)儲和美國財政部其他來源的流動性開始涌入貨幣體系，量化緊縮產(chǎn)生的影響有多大很難具體量化，因此美聯(lián)儲有眾多的技術(shù)性理由保持謹慎，就像美國銀行策略師們的觀點：美聯(lián)儲可能會在更長時間內(nèi)保持鷹派立場，即加息完成后的高利率維持一段時間。

　　在這些背景之下，華盛頓兩黨圍繞提高債務(wù)上限的問題仍然爭論不休，再加之通脹可能難以在短時間內(nèi)降溫，10年期美債收益率似乎難以出現(xiàn)大幅降溫。反映債券市場交易員們對于未來10年期通脹率預(yù)期的10年期盈虧平衡通脹率在近期出現(xiàn)大幅回升，升幅創(chuàng)下自去年10月“全球資產(chǎn)定價之錨”大幅回升以來的最大幅度，反映出債市預(yù)期高企的通脹難以迅速下行。

　　德意志銀行的私人銀行部門全球首席投資官Christian Nolting表示，美國遭遇的任何衰退都可能是短暫的，他預(yù)計美聯(lián)儲今年將不會降息，因為通脹仍然很高。他預(yù)計作為全球借貸成本基準的10年期美國國債收益率可能會再次升至4%以上，因為美聯(lián)儲將繼續(xù)抗擊通脹。

　　Capital.com的市場策略分析師 Piero Cingari表示，美聯(lián)儲可能將在更長時間內(nèi)保持鷹派立場，他表示：“因此，我預(yù)計利率將進一步上升，到2023年3月超過目前市場定價的5%，我預(yù)計到2023年年底，10年期美國國債收益率可能在4.5至5%之間。

　　高盛的首席利率策略師Praveen Korapaty去年12月預(yù)計，10年期美債收益率在2023年第二季度將躍升至4.5%，隨后在第三季度跌至4.4%，預(yù)計2023年最終以4.3%收尾。Korapaty預(yù)計2024年將呈現(xiàn)出回落趨勢。

　　但一些專注于債券市場的分析人士呼吁：現(xiàn)在還不是放棄所有希望、拋棄固定收益資產(chǎn)頭寸的時候。相反，一些機構(gòu)或個人投資者甚至已經(jīng)開始思考增持哪些債券以及增持的時機，而不是一味恐慌性減持。他們認為今年年初的樂觀情緒可能早該出現(xiàn)修正，只是時間早晚的問題。

　　由于經(jīng)濟處于動蕩狀態(tài)，全球債券市場，尤其是美債的基本面仍非常不明朗。但是對于債券持樂觀態(tài)度的分析人士的普遍共識是：鑒于市場已經(jīng)消化了這么多壞消息，現(xiàn)在可能不是加劇做空債券的時候。

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責(zé)任編輯：郭明煜