一旦南方汽車上市，內地汽車銷量4強中，排名第三的東風汽車集團和排名第四的南方汽車將“相會”香港資本市場。一意超越東風汽車集團的南方汽車，未來將在香港資本市場下出怎樣的棋局呢？

　　□本報記者 吳瓊

　　盡管南方汽車香港上市的具體細節被遮蓋得嚴嚴實實，但上海證券報仍獨家獲悉：中銀國際已成為中國南方工業汽車(簡稱“南方汽車”)香港上市的承銷機構。此外，有消息顯示，瑞銀也是該承銷團隊一員。

　　只欠東風

　　在這2家知名投資銀行的協助下，南方汽車總裁尹家緒毫不掩飾境外上市志在必得的喜悅。面對上海證券報的一再追問，其謹慎地表示，“南方汽車上市，萬事俱備，只欠東風�！�

　　與此前南方汽車的種種表現相比，尹家緒的這種謹慎被解讀為南方汽車上市迫在眉睫。果然，在記者追問尹家緒后不久，國防科工委傳出消息：已批復同意中國兵器裝備集團公司所屬中國南方工業汽車股份有限公司將其所擁有的全部汽車整車、零部件類業務、資產赴香港發行上市。

　　那么，欠缺的“東風”是什么？

　　按照上市程序規定，該“東風”很可能是最關鍵一個環節———國有資產管理部門的批準。因為按照正常程序，境外上市需要企業主管部門、國有資產管理部門等部門層層審批，并將相關材料報送中國證監會，符合條件后才能獲準至境上開展上市活動。

　　國有資產管理部門應出具“對南方汽車資產評估的確認文件、國有股權管理的批復”。這與2005年國務院下發的《關于對中國南方工業集團公司發起成立中國南方工業汽車股份有限公司資產評估予以核準的批復》并非一回事。

　　已經將資產和企業運營架構搭好的南方汽車，顯然并不著急。“東風”或許在不久之后就會隨之而至。于是，精明的尹家緒在得到國防科工委的批準后，出言更為謹慎。

　　上市籌備

　　“南方汽車的成立，是轉換經營機制的需要，是做大做強汽車及零部件業務的需要。”尹家緒表示。而南方汽車上市，則有利于進一步貫徹這一想法。

　　為了境外上市一事，中國兵器裝備集團及相關部門準備了近2年。

　　2005年9月，國資委與證監會聯合上報《關于兵裝集團重組設立股份有限公司并到境外上市的請示》，該請求獲得國務院的批示。2005年12月19日，國資委下發《關于對中國南方工業集團公司發起成立中國南方工業汽車股份有限公司資產評估予以核準的批復》，中國南方工業集團公司以2004年12月31日的評估資產出資，并按100%比例折成南方汽車的股權。在中國兵器裝備集團的子公司，中國南方工業集團公司也順理成章地成為南方汽車的唯一股東。

　　中國南方工業集團公司開始著手籌備汽車資產海外上市一事。上市也成為中國兵器裝備集團的“龍騰虎躍”項目：龍騰工程即為通過資產重組，實現南方汽車的海外上市；虎躍工程即組建兵器集團財務公司，以搭建汽車金融服務平臺。

　　當整體思路確定后，南方汽車從一個概念變成實體。

　　2005年12月22日，在南方汽車的原注冊地———北京市海淀區車道溝10號院內，南方汽車召開了創立大會，這也是南方汽車的首個股東大會。

　　在第一次股東大會上，南方汽車高層班底敲定。中國兵器裝備集團黨組書記、總經理徐斌擔任南方汽車的董事長，長安汽車黨委書記兼總裁尹家緒擔任總裁，徐留平擔任高級副總裁，鄧智尤、王廷偉擔任副總裁，王曉翔擔任副總裁(財務負責人)。與此同時，徐斌、尹家緒、李守武、徐留平、鄧智尤、王廷偉、鄧騰江、周艦、白忠泉、趙魯川一行10人任南方汽車的董事，王樹山、何世斌、王振山、劉志巖一行4人任監事。

　　“車道溝大會”奠定了南方汽車上市的主架構和高層團隊。不久，即2005年12月26日，南方汽車正式成立。2006年，南方汽車將注冊地遷至北京市西城區大紅羅廠街。

　　當南方汽車的組織架構基本搭好后，中國兵器裝備集團開始了人事方面的具體運作。其第一子就是調任尹家緒，由尹家緒全面負責南方汽車上市之事———2006年2月，徐斌向重慶長安集團宣布了國務院國資委關于兵器裝裝備集團內部人事調整的決定：原長安汽車黨委書記兼總裁尹家緒升任中國兵器裝備集團黨組副書記、南方汽車總裁。

　　據記者了解，中國兵器裝備集團之所以調任尹家緒，原因較為復雜。但最重要的3個原因是：在尹家緒執掌長安汽車期間，長安汽車迅速由一個偏居西部的汽車公司發展成全國第四大汽車集團，資本市場較為認可尹家緒的實力；第二個理由則是，南方汽車實為一個控股公司，其旗下最重要的整車資產為長安汽車，尹家緒在長安汽車的人脈極深，若南方汽車進行汽車資產方面的重組，必涉及到長安汽車，尹家緒較為容易理順其中的關系；其三，尹家緒有豐富的資本運作經驗。在經歷了長安汽車A、B股上市到長安民生物流香港上市的一系列資本運作，尹家緒比較清楚在滿足境內外資本市場投資者需求的同時，如何將公司賣個好價錢。

　　但尹家緒所具有的優勢，并不能抵銷南方汽車上市的困難。這也是南方汽車多次對外表示沒有上市時間表，但南方汽車內部卻將2008年作為上市最后期限的最重要原因。2008年這一時間表猶如利劍，懸在尹家緒的心頭，也高掛在中國兵器裝備集團每個高層的心上。于是，在尹家緒走馬上任后，中國兵器裝備集團的汽車類資產相繼注入南方汽車。

　　2006年8月23日至8月30日，重慶長風轉向器公司、成都寧江減振器公司、重慶青山變速器公司、湖南江濱活塞公司、四川建安車橋公司相繼被納為南方汽車的分公司；2006年9月，四川建安車橋4大分公司(重慶建安車橋分公司、定州建安車橋公司、成都建安車橋公司、柳州建安車橋公司)也完成了并入南方汽車的工商登記手續。

　　在調整內部資產結構的同時，南方汽車開始招兵買馬。2007年，證券業及熟悉資本運營的人才一度蜂擁至南方汽車的大本營。而這一切旨在為南方汽車上市出謀劃策，以鋪平其上市道路。

　　其間，也屢屢從尹家緒處傳出南方汽車海外上市的消息，“南方汽車希望在境外上市，可能是香港，也可能是美國，我們已經進行了籌備工作。接下去，我們會將優勢的汽車資源集中到一起，并在資本市場上有所作為。”尤其是在2006年和2007年的“兩會”期間，尹家緒也對南方汽車上市作了相應表態。

　　最好時機

　　與其它汽車集團選擇上市地的左右搖擺相比，南方汽車成立之前就盯上了境外資本市場。尹家緒對上海證券報表示，南方汽車希望在資本市場和產品市場均能兩條腿走路，既走在境內資本市場上，又走在境外資本市場上；既走在國內產品市場上，也走在國際產品市場上。

　　雖說早起的鳥兒有食吃；但在資本市場上，來得早不如來得巧。

　　盡管南方汽車上市遲于東風汽車，熟悉資本市場的尹家緒心明如鏡：這一次“遲到”可以做成一筆合算的“生意”。因為無論對于南方汽車旗下資產而言，還是從香港資本市場對中國汽車資產的熱度看，2007年至2008年將是最好的上市時機。

　　東風汽車香港上市給南方汽車上了一課。在如何選擇時機和出售資產上，尹家緒畢竟吃過“豬肉”。

　　2005年12月7日，東風汽車(0489.HK)香港上市引起哄動：東風汽車共發行2.48326億股，當時認購數達4.9007億股，認購數為公開發售數的1.97倍。起初，東風汽車的招股價區間定在1.45港元至1.65港元，在東風汽車的爭取下，其發行價最終取了中值———定在1.6港元。以2.48326億股公開發售股和3.3862億股超額配售股計算，東風汽車共募得45余億港元。東風汽車由此成為2005年首家在香港上市的內地汽車公司。

　　但熱鬧之后，國人發現東風汽車被“賤賣”了。東風汽車股價在香港市場急速上漲：短短3個月內，其股價由上市日收盤價1.74港元最高升至3.45港元，漲幅超過98%。

　　“東風汽車吃了兩個虧。一是當時國內A股市場低迷，香港資本市場對內地公司估值不高。”國泰君安汽車分析師張欣分析認為，“另一個虧是吃在投資銀行身上，投資銀行沒有正確預估東風汽車的內在價值，是導致事后東風汽車低賣的最大原因�！�

　　東風汽車海外上市確實生不逢時。除了A股市場低迷外，國內汽車市場也正處于波動期。經歷了2002年至2003年的井噴行情后，一場突如其來的寒流襲擊了2004年的中國汽車市場：整個轎車市場均價降幅超過9%，以中國轎車市場平均價格15萬元計算，則每款車平均降價超過1.3萬元；大量的轎車積壓，一些汽車企業在2005年的最主要工作變成了清理庫存。與此同時，汽車企業的利潤被迅速擠壓。

　　處于資本市場和產品市場的兩個低谷中，再加上投資銀行缺少慧眼，東風汽車自然難在海外賣出好價錢。但今時今日，南方汽車顯然不會“重蹈覆轍”。無論外部環境，還是南方汽車核心企業的增長勢頭均較為強勁。

　　2007年，中國轎車市場持續高速增長。中國汽車工業協會統計數據顯示：今年1月至5月，中國國產轎車銷量高達190.25萬輛，同比增長25.66%。

　　南方汽車正迅速分享著中國轎車市場的“蛋糕”。南方汽車既看中市場占有率，又看中利潤。南方汽車的利潤基本上來自其孫公司長安福特馬自達：南方汽車的核心整車企業為長安汽車，而長安汽車的利潤基本上來自長安福特馬自達，長安福特馬自達貢獻的利潤填補了長安汽車其他子公司的虧損：2006年，長安福特為長安汽車貢獻了85.1億元的主營業務收入、25.5億元的主營業務利潤和10.8億元凈利潤；而長安汽車的這三項數據分別為257 億元、43億元和6.47 億元。

　　2006年，長安福特馬自達共銷售135586輛轎車，較2005年增長115%，遠高于行業36%的平均增長水平。

　　“2007年，長安福特馬自達的增長率仍將超過行業平均水平。”福特汽車中國總裁許國楨表示，“今年下半年，長安福特馬自達南京工廠將投產，長安福特馬自達的產量將進一步增長。”

　　除長安福特馬自達之外，長安福特馬自達發動機公司也將成為南方汽車的新利潤增長點。中金公司的一份研究報告顯示：2007年4月發動機正式投產后，2008年長安福特馬自達發動機的配套量將快速上升。2008年，長安福特馬自達發動機廠有望實現38億元的銷售收入，凈利潤約為4億元。

　　如果說其利潤主要來自于長安福特馬自達，那么，南方汽車不斷增長的銷量則是“百花齊放”的結果：合資企業長安福特馬自達、長安鈴木繼續開拓國內市場；自主品牌項目上，長安汽車和江鈴控股合作，共同做大國內市場占有率。2006年，長安汽車集團的汽車銷量為70.8737萬輛，較2005年增長12.29%。

　　南方汽車

　　上市猜想

　　□本報記者 吳瓊

　　尹家緒操盤下的南方汽車沽值幾何？較先行一步的東風汽車，南方汽車又可以多收幾斗“米”呢？這成為南方汽車上市前的最大懸疑。

　　從上海證券報獲得的信息分析，南方汽車明顯將以更少的股權換得遠遠多于東風汽車當年的資金。

　　上海證券報獨家獲悉，2005年，南方汽車的總股本為4582373700股。2006年，南方汽車的凈資產47億元。

　　如南方汽車總股本未發生任何變化，2006年其每股凈資產約為0.9165元。目前東風汽車在香港的市凈率為2.39倍。若南方汽車發行價以東風汽車的市凈率為準，則其每股發行價約為2.19元；如果以東風汽車市凈率打八五折計算，則其每股發行價約1.86元。

　　“如果一定以市凈率作發行依據，則2倍的市凈率較為可行。”關注香港上市的另一大型汽車集團高層表示。按其說法，即南方汽車發行價在1.86元較妥。

　　但資深投行人士認為，市凈率作為發行依據的可能性較小，因為很難評估出資產中的水份，故而很可能仍用東風汽車發行依據———市盈率。如果以市盈率作為發行依據，南方汽車每股的價錢將高出1倍以上。

　　上海證券報獲悉，2006年，南方汽車共實現了410多億元的整車及零部件銷售收入，利稅30多億元。如果以所得稅率15%計算，南方汽車2006年的凈利潤約為25.5億元。若目前南方汽車的總股本仍為4582373700股，則南方汽車的每股收益約為0.55元。

　　“在目前的市場情況下，發行市盈率在10倍左右。”國泰君安汽車研究員張欣表示，“如以10倍市盈率計算，假設南方汽車發行后總股本增至60億股，則按攤薄每股收益計算，其每股發行價約為4.25元�！�

　　若以此計算，南方汽車23.6%的股權約14億股將換得60余億元，且南方汽車工業集團公司仍為南方汽車的控股股東。而2005年，東風汽車28億余股僅賣了45億港元。

　　在不考慮南方汽車和東風汽車盈利能力的情況下，南方汽車顯然用更少的股權賣出了更高的價錢。因為，畢竟東風汽車是國內第三大汽車集團，目前其盈利增長情況不輸于南方汽車。

　　如果確以市盈率原則定價，14億多股南方汽車在香港市場募得60余億元。那么，南方汽車日后在香港資本市場運作將更為得心應手。南方汽車二次資產注入也將大有文章可做。

　　最引人關注的一點是，南方汽車未來是否會注入摩托車資產？因為，目前整合進南方汽車的資產中并不包括摩托車資產。但這顯然有違南方汽車成立的初衷。在南方汽車成立之初，中國兵器裝備集團確實打算將旗下的汽車、摩托車及相關零部件資產整合入南方汽車。

　　上海證券報獨家消息顯示，南方汽車的資產包括以5家整車汽車為首的整車資產、6家中外合資汽車零部件、12家全資子公司及控股公司。整車企業為重慶長安福特汽車股份有限公司、重慶長安鈴木汽車股份有限公司、南京長安公司、河北長安公司、江西江鈴控股有限公司，亦即長安汽車股份旗下全部整車資產；中外合資零部件企業分別為南方天合底盤系統有限公司、成都寧江昭和汽車零部件有限公司、重慶汽車空調器有限公司、南方英特空調有限公司、重慶長風基銓機械有限公司、納鐵福(重慶)傳動軸有限公司；全資子公司及控股公司分別為南方汽車四川建安車橋分公司、南方汽車重慶青山變速器分公司、南方汽車成都寧江減震器分公司、南方汽車湖南江濱活塞分公司、湖南天雁機械有限責任公司、成都華川電裝有限責任公司、長安金陵汽車零部件有限公司、重慶望江鑄造有限責任公司、柳州青山變速器有限責任公司、成都寧興汽車彈簧有限公司。

　　在中國兵器裝備集團公司網頁上顯示，其摩托車年生產能力超過600萬輛，國內市場占有率達到23%，是世界上最大的摩托車集團，擁有中國嘉陵工業(集團)股份有限公司、重慶建設摩托車股份有限公司、洛陽北方企業集團有限公司和濟南輕騎摩托車股份有限公司等知名企業。但目前無任何跡象顯示這些企業已納入南方汽車資產中。

　　尹家緒也曾經表示，摩托車資產未放入南方汽車中。

　　“摩托車資產目前未納入南方汽車旗下，應該更有利于南方汽車賣出好價錢�！睆埿勒J為，“無論是嘉陵還是濟南輕騎的利潤率都很低，在重慶的

　　以中國嘉陵為例，其2006年摩托車收入為20.79億余元，但毛利率僅6.35%。自2002年以后，中國嘉陵始終在虧損和微利之間徘徊。而長安汽車的微型車、轎車的毛利率分別為15.12%和24.57%，遠遠高于摩托車的盈利能力。

　　但記者目前尚無法得知南方汽車將如何對待摩托車資產。對于中國兵器裝備集團而言，未來做大摩托車業務的最佳途徑有二：或待南方汽車上市后，以發新股方式換取中國兵器裝備集團旗下摩托車資產�；蛘咧袊�兵器裝備集團改變初衷，不再將摩托車資產注入上市公司，或另行成立公司包納摩托車資產，尋求其它融資渠道。

　　第一個途徑可能會招來南方汽車現有股東的反對。畢竟，摩托車業務的盈利能力和成長空間并不能讓投資者滿意。