前央行貨幣政策委員會委員余永定在《財經》撰文指出，中國當前應該在 QDII的范圍內把事情做好，證券投資的進一步自由化可緩行

　　試點方案公布了十天之后，“港股直通車”的前景出現微妙變化。

　　9月3日出版的《財經》雜志報道，8月20日，國家外匯管理局公布了《開展境內個人直接投資境外證券市場試點方案》，境內個人通過天津濱海新區的中國銀行分支機構，可以無限制換匯投資香港證券交易所公開上市交易的證券品種。這一政策被戲稱為“港股直通車”并迅速被各界解讀為中國資本項目開放的重要步驟。

　　試點方案發布后，中國銀行高調接受客戶預約，并宣布將在兩周內正式放行港股直通車。隨即，工行、建行、交行，以及國泰君安、申銀萬國等券商均表示要申請此項業務。市場反應尤為劇烈。盡管內地資金尚未釋放一槍一彈，香港恒生國企指數一周之內就已上漲近40%。

　　然而，隨即政策面發生了戲劇性變化。《財經》記者獲悉，近日國務院統籌各相關部委召開會議，認為對包括QDII在內的對外投資應注意風險，要統籌考慮資本境外投資事宜。目前，已有相關部委開始研究對外投資風險控制及規劃問題。預計個人直接投資境外市場的具體實施，也將在規劃出臺之后進行。

　　事實上，正是港股的急劇上漲，促使決策層警覺到無限額放行境內資金對市場預期的巨大沖擊，最終要求對港股直通車方案的風險和操作程序進行重新評估和調整。已有專家建言，應當在開放初期設定相應額度限制，并需要在內地進行充分的投資者教育，以避免引發市場的大起大落。

　　據《財經》記者了解，在此次資本項目開放的問題上，決策者更多地是從平衡外匯收入、防范熱錢出入的角度出發制定政策的，并未與香港監管部門進行仔細溝通，這導致了香港市場“出乎意料”迅速上揚。而H股的暴漲，很容易讓人想到當年B股開放的教訓——2001年2月19日，B股市場宣布對內地居民開放，但新增換匯資金則延至當年6月1日方準進場。2月19日到5月31日，上證B股指數大漲200%，6月1日之后卻掉頭下跌，兩個月后跌幅近半，內地投資者損失慘重，國際投資則套利而去。

　　《財經》特約經濟學家謝國忠認為，香港是一個開放的市場，并不缺乏資金，內地資金的涌入預期只會造成股價的短期上揚，并不能改變公司的基本面以及國際投資者的價值判斷。目前A、H股價差恰與當年A、B股情形相似，亦有可能成為內地投資的“陷阱”；即內地資金如蜂擁香港市場，國際投資者高位離場，將后來者套牢。

　　《財經》報道稱，中國外匯資本項目的放開，并不是國內單方面的政策行為，它將對國際金融秩序產生重大影響，而這又將反作用于其政策效果。中國社科院世界經濟與政治研究所所長、前央行貨幣政策委員會委員余永定在《財經》撰文指出，資本項目的自由化應該作為中國經濟體制改革的一部分來考慮，而不應該將其作為解決短期宏觀經濟不平衡的一種手段。當前全球金融形勢異常復雜，西方各國中央銀行對未來金融形勢的發展都處于前所未有的心中無底的狀況。中國的對外證券投資亦面臨著前所未有的復雜形勢。中國至少應當等待當前這場國際金融風暴塵埃落定之后再作決定，現在應該加速的是匯率形成機制的改革，而不是放松資本管制。因此，中國當前應該在 QDII的范圍內把事情做好，證券投資的進一步自由化可緩行。

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