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　　長江證券 葉頌濤

　　馬應龍(600993)2007年上半年共實現歸屬于母公司所有者的凈利潤為8914萬元，比上年同期增長126.08%，實現每股收益1.45元。

　　其中，公司及子公司將吉林馬應龍90%權益轉讓給吉林敖東洮南藥業的收益為1915萬元，影響歸屬于母公司所有者的凈利潤1126萬元；公司進行證券投資的收益為6683萬元，影響凈利潤4151萬元。這兩項共影響稅后利潤5277萬元，扣除后的凈利潤為3637萬元，同比減少7.76%。

　　連續4年中報的數據顯示，自馬應龍上市以來，公司治痔業務保持了穩定增長的態勢，毛利率維持在75%的高位，但毛利增長率逐年降低，近三年中期分別為7.85%、5.9%和2.9%。這表明公司的傳統治痔產品馬痔膏和馬痔栓仍是公司利潤的主要來源，但難以支撐公司較快增長。

　　我們注意到，近年來公司中期的主營業務利潤首次出現下降，而醫藥商業的表現卻不錯：收入增長33.48%，毛利率維持在16.67%高位，主要是除治痔產品以外的醫藥工業出現下滑。

　　我們認為，西安太極的加盟只是在某種程度上抵消了出售吉林馬應龍對主營收入的影響，在馬應龍推出的系列治痔新藥銷售沒有放量前，公司的主營業務處在相對平穩的“換擋”期。

　　公司新的利潤增長點正在培育之中。

　　從第二季度經營情況看，吉林馬應龍的出售對公司短期的主營業績還是構成了一定影響，這一局面在2007年下半年恐難有大的改變。而痔炎清片有望在下半年上市，這將增加營銷費用。綜合各項因素，我們調低馬應龍2007年攤薄的每股收益預期至1.38元(含吉林馬應龍轉讓收益但不含