安信證券

　　●今日許繼電氣公布2007年年報，實現營業收入24.55億元，較上年同期增長3.34%；實現凈利潤1.16億元，較上年同期下降10.61%。每股收益0.3066元，較上年減少0.036元。業績下滑主要原因是銷售費用、管理費用比例增加以及直流輸電系統收入確認金額較去年減少。

　　●電網及發電系統繼電保護及自動化收入增長25.77%，達到10.55億，配網自動化產品也有15.21%的增長，二者合計較同行業公司國電南瑞、國電南自、萬利達增長率都高很多，超出我們的預期。

　　●電氣化鐵路產品收入增長134.1%，達到5185萬元，但是由于在收入中占比低，對利潤的貢獻很小。

　　●變壓器業務也有13.75%的增長，達到3.3億元。

　　●部分主營業務出現比較大的下滑：EMS（電子裝配、電子機械加工）加工服務收入下降30.11%，用電系統設備下降28.9%，由于部分項目沒有確認收入，市場寄予厚望的直流控制和保護業務下降了63.31%。預計09年公司直流控制保護會有很大的增長。

　　●毛利率上升在我們意料之外：公司絕大多數產品毛利率都比06年上升，特別是在二次設備行業公司的毛利率普遍下降的情況下，公司電力自動化產品毛利率不但上升，還比同行業上市公司高出近10個百分點，一方面與公司成本控制加強有關，另一方面我們認為與集團公司的關聯交易及會計成本處理上的差異有關。

　　●財務費用將降低，未來業績增長可以期待：平安信托即將入主許繼集團公司，將為許繼集團提供發展巨額資金，集團公司對許繼電氣的往來占款很有可能減少，我們預計公司財務費用將降低3%左右。

　　●公司增發項目將減少與集團公司之間的關聯交易，注入的資產特別是直流閥業務盈利能力非常高，將增厚公司業績，但能否通過還有不確定性。

　　●盈利預測與評級：在不考慮增發的情況下，我們預測公司08、09、10年的每股收益為0.47元、0.59元、0.61元。由于公司還處于停牌，增發項目有不確定性，我們暫時不給予評級。