申銀萬國

　　●實(shí)際業(yè)績低于市場預(yù)期。公司2007 年實(shí)現(xiàn)收入16.88億元，同比增長13.6%，實(shí)現(xiàn)凈利潤3.72 億元，實(shí)現(xiàn)每股收益0.35 元，同比增長256%，其中扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為2.07億元，實(shí)現(xiàn)每股收益0.20 元，低于市場預(yù)期。

　　●業(yè)績增長主要源于渤海證券投資收益及轉(zhuǎn)讓泰達(dá)城開47%股權(quán)。07年渤海證券實(shí)現(xiàn)凈利潤10.32 億元，公司按26.94%持股比例確認(rèn)投資收益2.76 億元；轉(zhuǎn)讓泰達(dá)城開股權(quán)貢獻(xiàn)凈利潤1.6億元，這兩項(xiàng)合計(jì)貢獻(xiàn)每股收益0.41 元，即主業(yè)虧損0.06 元。扣除47%泰達(dá)城開股權(quán)轉(zhuǎn)讓貢獻(xiàn)的0.15 元的非經(jīng)常性損益部分，公司07年實(shí)際實(shí)現(xiàn)每股收益0.20 元。

　　●主業(yè)虧損的主要原因在于三項(xiàng)費(fèi)用的大幅增長。公司07 年管理費(fèi)用1.18億元，同比增長47%，主要系公司將歷年未足額提取的綠地資產(chǎn)及綠地使用權(quán)攤銷在07 年度補(bǔ)提；營業(yè)費(fèi)用1788 萬元，同比增長19%；財(cái)務(wù)費(fèi)用1.33億元，同比增長63%，主要系長、短期借款增加及貸款利率上升所致。

　　●關(guān)注金融股權(quán)資產(chǎn)注入進(jìn)程。天津?yàn)I海新區(qū)已成為全國綜合配套改革試驗(yàn)區(qū)，國務(wù)院已于2008 年1 月5號正式批準(zhǔn)渤海新區(qū)具體的改革配套實(shí)施方案。我們認(rèn)為公司將在渤海新區(qū)金融實(shí)驗(yàn)改革中扮演金融平臺的重要角色，建議關(guān)注公司金融資產(chǎn)注入進(jìn)程。

　　●下調(diào)盈利預(yù)測，維持增持評級。由于公司公告渤海證券正在進(jìn)行改制，公司增資渤海證券至32.78%計(jì)劃告停。我們將公司持有32.78%股權(quán)下調(diào)至26.94%，將渤海證券08、09年盈利預(yù)測由原預(yù)計(jì)11 億元、14 億元下調(diào)至9 億元和9.5億元，將08、09 年盈利預(yù)測由0.39 元和0.58 元下調(diào)至0.26 元和0.30元。目前公司已有金融股權(quán)的價(jià)值在20.69 元；在假定以定向增發(fā)方式，將集團(tuán)及大股東持有的渤海證券和北方國際信托全部注入公司的合理股價(jià)為35.89元。我們看好金融股權(quán)注入為公司帶來的市值增長，考慮到未來進(jìn)一步增持金融股權(quán)和資源整合的可能，維持“增持”評級。同時(shí)考慮到未來金融股權(quán)注入的不確定性，請投資者關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)。