國信證券

　　●07 年EPS0.66 元，扣除非經常性損益后的EPS 為0.39元

　　07 年公司實現銷售收入8.2 億元，同比增長26%，實現凈利潤1.08億元，同比增長137%。凈利潤增長貢獻中有8000 萬元來自變現可交易金融資產。扣除該投資收益，主業EPS0.39元，高于我們的預期

　　●內銷品牌服裝銷售增長40%，內銷戰略初見成效

　　公司內銷品牌渠道戰略07 年初見成效，實現服裝銷售2.9億元，同比增長40%。對歐洲出口額4.1億元，同比增長80%，增速有所下滑，但仍是公司收入增長的主要來源。基于國內男裝市場的平穩增長和公司的品牌輻射力和渠道拓展速度，內銷短期內對公司業績增長貢獻有限。對亞洲出口下降趨勢難以改變。

　　●公司毛利率維持在20%以上，增長質量較高

　　作為出口加工型服裝企業，面對升值及成本上升不利因素，公司通過提高產品加工費（產品單價由06 年的92.4 元提高到103.6元，提高幅度12%）規避毛利率下滑風險，體現了公司的談判能力，外銷毛利率由06年的19.9%提高到20.3%，公司增長質量較高

　　●公司合理價值15元左右，調低評級至“謹慎推薦”

　　公司未來增長仍然是通過出口，公司未來2 年年凈利潤平均增長20%的判斷，主業EPS分別在0.48 元和0.58 元左右，其合理PE 在25倍左右，合理價值在15 元左右，我們下調評級至“謹慎推薦”。公司與BCBG合作沒有取得突破也是我們下調評級的理由。對于品牌服裝企業，我們認為投資核心在于渠道的拓展和品牌的投入回報。從目前來看，大揚仍是加工型服裝企業，難以給予高估值。

　　●風險因素

　　人民幣持續升值對出口有一定抑制作用。公司發展戰略有待清晰。