中信建投

　　●均衡發(fā)展應(yīng)對(duì)行業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

　　晨鳴紙業(yè)是目前國(guó)內(nèi)造紙行業(yè)中產(chǎn)品門類最齊全的企業(yè)，其白卡紙、銅版紙、新聞紙、涂布紙產(chǎn)能均在位居國(guó)內(nèi)前列。但在具體細(xì)分行業(yè)中，公司均沒有處于龍頭地位的產(chǎn)品。晨鳴紙業(yè)認(rèn)為，造紙行業(yè)的子行業(yè)發(fā)展周期不同，子行業(yè)景氣度迥異，公司努力在主要的產(chǎn)品上均衡發(fā)展，成為綜合行業(yè)龍頭，以有效抵御不同產(chǎn)品的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而抵御整個(gè)造紙行業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　●公司產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升

　　自2007 年上半年以來，整個(gè)造紙行業(yè)迎來較好的發(fā)展時(shí)期，特別是2007下半年，各種紙品價(jià)格都出現(xiàn)了發(fā)幅的上升。隨著公司本部年產(chǎn)30 萬噸超壓紙項(xiàng)目、吉林晨鳴18萬噸輕涂紙項(xiàng)目全面達(dá)產(chǎn)，規(guī)模擴(kuò)大，產(chǎn)銷量增加，盈利增強(qiáng)。

　　●產(chǎn)能增加將主要依靠現(xiàn)有項(xiàng)目釋放

　　隨著公司本部30 萬噸超壓紙項(xiàng)目、吉林晨鳴18萬噸輕涂紙項(xiàng)目的完工，公司年紙品產(chǎn)能超過了300 萬噸。公司已放棄齊河晨鳴的6萬噸的中高檔生活紙項(xiàng)目，目前唯一在建項(xiàng)目是年產(chǎn)12萬噸美術(shù)紙，此項(xiàng)目完工后，公司基本沒有新增產(chǎn)能，未來產(chǎn)增的增加，主要靠現(xiàn)有項(xiàng)目生產(chǎn)效率的提高，公司的實(shí)際生產(chǎn)能力可比設(shè)計(jì)產(chǎn)能提高50%左右，公司會(huì)根據(jù)市場(chǎng)情況，靈活調(diào)控生產(chǎn)能力。

　　●重點(diǎn)發(fā)展湛江項(xiàng)目，木槳將自給有余

　　湛江晨鳴已投入2-3億元，用于前期的土地開發(fā)等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，目前已發(fā)展林業(yè)基地20多萬畝。基礎(chǔ)設(shè)施建成后，設(shè)備采購(gòu)安裝，購(gòu)買林地等就很快推進(jìn)，整個(gè)項(xiàng)目?jī)傻饺�年即可完成�?008年，公司的工作重心就是湛江晨鳴項(xiàng)目的建設(shè)。而湛江項(xiàng)目建成后，公司將增加70萬噸木漿的供給，完全自給后會(huì)有約20萬噸的剩余可供外銷，從而使公司發(fā)展逐漸擺脫木漿原料供應(yīng)的瓶頸，公司的生產(chǎn)規(guī)模將得到迅速提升。

　　●估值

　　我們看好公司行業(yè)綜合巨頭地位，及其抵御行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的能力。由于整個(gè)造紙行業(yè)當(dāng)前正處于高景氣階段，公司產(chǎn)能將會(huì)適度增加，70%的木漿自給率有效抵消日益攀升的進(jìn)口木漿成本。更看好公司湛江項(xiàng)目，完工后，公司將徹底擺脫上有原材料的制約，主營(yíng)業(yè)務(wù)成本大幅降低，產(chǎn)品毛利率提升。我們預(yù)計(jì)，未來三年公司會(huì)保持適度增長(zhǎng)，2010年前后，湛江項(xiàng)目完工后，公司將迎來良好的發(fā)展機(jī)遇。我們預(yù)計(jì)公司2007 年的每股收益能達(dá)到0.62 元，2008 年0.73 元，2009 年0.78元，給予公司6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)20.5 元。

　　●風(fēng)險(xiǎn)分析

　　公司湛江項(xiàng)目的建設(shè)需要大規(guī)模銀團(tuán)貸款，公司的負(fù)債也會(huì)增加，必將增加公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用。造紙行業(yè)的短周期因素，也影響公司的盈利。2008 年，公司將適時(shí)發(fā)行4億多股H 股，H 股的定價(jià)必然低于當(dāng)前的A 股股價(jià)，H 股的價(jià)格必將會(huì)對(duì)公司的A 股價(jià)格產(chǎn)生壓制。