投資要點：

　　中國航運龍頭是經過了充分的市場競爭和航運周期的波動發展而來，具有卓越的管理水平。中國遠洋集團發展至今，總運力規模位于全球第二的位置，在中國國內則遙遙領先于其他航運企業。公司具有更遠大的目標，在未來成為中國物流行業的龍頭。而中國遠洋定位為中國遠洋集團今后的上市旗艦和資本平臺。我們預期集團手中成熟的資產會陸續進入中國遠洋。在今年干散貨注入實施之后，值得期待的是未來油輪資產的注入。

　　中國遠洋目前業務范圍涉及了集裝箱航運的整個產業鏈，包括集裝箱航運、碼頭、物流、集裝箱租賃等。各項業務之間具有協同效應，提高服務質量，增強客戶吸引力。

　　在航運的各個細分子行業中，判斷集裝箱航運市場運價2007、2008年止跌回穩。2009年，預計需求將略大于供給，集裝箱航運市場將走出低谷，運價將明顯回升。

　　對于集團正在著手進行注入的干散貨運輸業務，目前正處于景氣繁榮高峰時期，并判斷這一輪景氣周期維持到2010年前。集團擁有全球最大干散貨船隊，注入中國遠洋后，公司將充分享受到周期繁榮對業績的提升。同時，在干散貨注入后，各項業務周期各不相同，此消彼長，降低航運周期波動對業績的影響。

　　油輪運輸目前暫處低谷，隨著2009年單殼油船退出時期的臨近，油輪運輸市場有望走出低谷，回復景氣。

　　公司通過持股51%的中遠太平洋經營的港口業務以及集裝箱租賃業務周期波動小，可以貢獻穩定增長的利潤。

　　在干散貨資產注入之后，我們測算中國遠洋估值保守在25元，而樂觀可達到30元。給予“強烈推薦”評級。

　　投資風險：此次干散貨資產注入方案與預期不不合；航運周期波動；油價上升對成本的影響；

　　公司現有業務2007、2008年EPS分別為0.27、0.37元，而如干散貨資產注入，根據我們上文測算，增厚幅度保守達到0.78元，樂觀達到1元。則干散貨資產注入后，我們預測2007、2008年EPS達到1.1、1.3元以上。

　　中國遠洋包含了集裝箱航運、碼頭、集裝箱租賃、物流業務；并且干散貨已經確定放入，我們在估值時候需要單獨測算；考慮到多元化的業務可以降低波動，且發揮協同效應，有利成本控制，可以稍微給些溢價。

　　由于公司業務較多，對各項業務分別估值。

　　集裝箱航運業務：以2007年2倍PB估值，預測2007年中遠集運凈資產170億元，則估值340億元；每股價值3.81元；..中遠太平洋13.3億元，以30倍PE估值，估值為399億元，每股價值4.47元；..物流業務：以30倍PE估值，2007年貢獻利潤73億元，每股價值0.82元；則現有業務目前估值9.11元。

　　將注入的干散貨資產估值：按照我們文中的假設測算，保守2007年凈利潤80億元，2倍PB收購，則增厚EPS為0.78元，以25倍PE估值，每股價值15.6元;樂觀假定100億元利潤，則每股價值增加19.4元。這樣，在資產注入后，每股價值保守24.7元;樂觀在28.5元。

　　給予公司“強烈推薦”評級。（這里，我們需要指出的是，公司干散貨資產具體注入方案還不明朗，我們以上的測算是基于很多的假設。如果具體方案與我們假設差異很大，比如是部分資產注入，或者全部采用增發獲得收購資金，則估值與我們以上測算不符。