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　　聯(lián)合證券 肖華

　　投資要點(diǎn)：

　　l 公司與煙臺(tái)東源電力集團(tuán)共同出資組建萊州魯能風(fēng)力發(fā)電有限公司，進(jìn)軍風(fēng)電項(xiàng)目，對(duì)于公司壯大主業(yè)規(guī)模和持續(xù)發(fā)展 具有重要意義。

　　2 公司完成主營(yíng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，目前電力收入占主營(yíng)收入75%以上，向煤電一體化的能源行業(yè)轉(zhuǎn)變。

　　3 公司計(jì)劃向魯能發(fā)展定向增發(fā)1.65億股收購(gòu)其持有的山東聊城魯能熱電有限公司75%的股權(quán)。這些舉動(dòng)標(biāo)志著公司作為魯能集團(tuán)的電力能源旗艦，大規(guī)模資產(chǎn)重組序幕已經(jīng)拉開(kāi)。

　　4 在國(guó)內(nèi)節(jié)能減排政策的推進(jìn)下，不排除風(fēng)電的電價(jià)政策出現(xiàn)有利于運(yùn)營(yíng)企業(yè)變化的可能。基于風(fēng)電規(guī)模的高增長(zhǎng)是火電很難相比的，因此，公司作為大力進(jìn)軍風(fēng)電產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)，在不考慮整體上市、資產(chǎn)注入得情況下，給與公司"推薦"評(píng)級(jí)。

　　一、風(fēng)力發(fā)電--政策勁風(fēng)狂吹 后發(fā)動(dòng)力無(wú)窮

　　從全球看，風(fēng)電產(chǎn)業(yè)的發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入規(guī)模化階段，風(fēng)電制造成本在10 年內(nèi)有望再降低20%，加上資源價(jià)格上漲和環(huán)保的因素，以及國(guó)產(chǎn)化率的提高，我國(guó)風(fēng)電成本5 年內(nèi)就可能和傳統(tǒng)火電接軌。中國(guó)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)在2006 年出乎世界預(yù)料的高速發(fā)展，后期發(fā)展將遠(yuǎn)超發(fā)改委規(guī)劃，按照目前普遍的預(yù)測(cè)，中國(guó)將在2020 年前后成為繼歐洲、北美后的風(fēng)電第三極。國(guó)家電力監(jiān)管委員會(huì)正式公布《電網(wǎng)企業(yè)全額收購(gòu)可再生能源電量監(jiān)管辦法》(以下簡(jiǎn)稱"辦法")，賦予國(guó)家電監(jiān)會(huì)監(jiān)管電網(wǎng)企業(yè)全額收購(gòu)其電網(wǎng)覆蓋范圍內(nèi)可再生能源并網(wǎng)發(fā)電項(xiàng)目的權(quán)力。也就意味著，未來(lái)風(fēng)電企業(yè)能夠出力多少電量，那么國(guó)家電網(wǎng)將保證全額銷納，完全不受目前傳統(tǒng)火電的機(jī)組利用小時(shí)下滑的風(fēng)險(xiǎn)所困。

　　公司與煙臺(tái)東源電力集團(tuán)有限公司在泰安簽署了《合資建設(shè)萊州市刁龍嘴風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目投資協(xié)議書(shū)》，共同出資組建萊州魯 能風(fēng)力發(fā)電有限公司，注冊(cè)資本為9000萬(wàn)元，其中公司出資7200萬(wàn)元，占注冊(cè)資本的80%。進(jìn)軍風(fēng)電項(xiàng)目，對(duì)于公司壯大主業(yè)規(guī)模和持續(xù)發(fā)展 具有重要意義。由于萊州市處膠東半島，屬于暖溫帶季風(fēng)性氣候，冬季北風(fēng)多，夏季南風(fēng)頻，風(fēng)力資源十分豐富。根據(jù)山東省"十一五"期間 的風(fēng)力發(fā)電發(fā)展規(guī)劃，在這五年內(nèi)，山東省將新增風(fēng)電裝機(jī)92萬(wàn)千瓦，到2010年，全省風(fēng)電裝機(jī)將達(dá)到100萬(wàn)千瓦以上。因此，未來(lái)幾年山東省發(fā)展風(fēng)電將獲得有關(guān)政策的有力扶植。同時(shí)按照國(guó)家有關(guān)政策，風(fēng)電上網(wǎng)價(jià)格為每度0.5元左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于0.26元至0.28元火電上網(wǎng)價(jià)格。公司曾表示，將積極爭(zhēng)取國(guó)家對(duì)風(fēng)力發(fā)電的其他扶持政策。進(jìn)軍風(fēng)力發(fā)電，使得該股不僅具有了新能源概念，同時(shí)也將成為公司未來(lái)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　另外，風(fēng)力發(fā)電對(duì)未來(lái)公司的成本將不斷地降低。因?yàn)椋�在不考慮環(huán)保的因素，在10～15 年內(nèi)，風(fēng)電成本有望比火電便宜。風(fēng)電成本的相對(duì)降低主要來(lái)自兩方面的原因。第一，風(fēng)電發(fā)電成本在未來(lái)10～15 年有望再降低20%以上。原因二，火電成本將不斷上升，導(dǎo)致風(fēng)電成本的相對(duì)下降。火電成本上升的動(dòng)力主要來(lái)自煤炭資源漲價(jià)，從

澳大利亞BJ 動(dòng)力煤8 年多來(lái)的情況看，動(dòng)力煤價(jià)格整體呈現(xiàn)上漲的趨勢(shì)，年均漲幅13.6%。在假設(shè)平均煤價(jià)每年上漲5%～10%，固定造價(jià)(目前火電造價(jià)大幅度下降可能性不大)的情況下，在2016 到2020 年前后，風(fēng)電成本完全有可能降低到和火電相接近的水平，而必須強(qiáng)調(diào)的是，這是在沒(méi)有考慮火電環(huán)保成本，如果考慮環(huán)保的因素，二者成本有望在2012 年前后達(dá)到接近的水平。可以預(yù)期，未來(lái)風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目很有可能成為后發(fā)制人的關(guān)鍵所在。

　　二、電力龍頭 下半年即將迎來(lái)業(yè)績(jī)爆發(fā)

　　公司完成主營(yíng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，目前電力收入占主營(yíng)收入75%以上，向煤電一體化的能源行業(yè)轉(zhuǎn)變。06年公司共完成發(fā)電量5570443千千瓦時(shí)，實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)電量5113107千千瓦時(shí)。同時(shí)，通過(guò)收購(gòu)、增資，公司擁有山東魯能泰山西周礦業(yè)有限公司98%股權(quán)。該公司主要開(kāi)采位于新泰市的西周煤田，目前，西周礦業(yè)公司礦井建設(shè)二期工程正在緊張有序的進(jìn)行當(dāng)中，預(yù)計(jì)2007年下半年投產(chǎn)試運(yùn)行。但隨著電煤成本的逐漸受到控制，預(yù)示著未來(lái)業(yè)績(jī)存在向好發(fā)展的預(yù)期。

　　三、集團(tuán)整合思路逐漸清晰 煤電資產(chǎn)旗艦升值巨大

　　公司控股股東魯能集團(tuán)目前擁有三家上市公司，其中廣宇發(fā)展和金馬集團(tuán)分別被作為集團(tuán)整合旗下

房地產(chǎn)和礦業(yè)的旗艦，目前股價(jià)已經(jīng)連翻數(shù)倍，而魯能泰山作為集團(tuán)煤電能源資產(chǎn)的整合平臺(tái)，也具備了強(qiáng)大的爆發(fā)潛力。魯能集團(tuán)作為國(guó)內(nèi)大型企業(yè)集團(tuán)，其電力資產(chǎn)一旦實(shí)現(xiàn)整體上市，其爆發(fā)力將極具震撼力。而魯能泰山作為魯能集團(tuán)旗下煤電資產(chǎn)整合平臺(tái)，最有可能成為集團(tuán)公司煤電資產(chǎn)整體上市的媒介。從魯能泰山近來(lái)的一系列動(dòng)作看，不能不讓人產(chǎn)生"整體上市"的聯(lián)想：公司近期以2500萬(wàn)元、1500萬(wàn)元分別受讓山東廣宇能源有限公司、山東方興電力實(shí)業(yè)有限公司持有的山東萊蕪魯能熱電有限公司50%、30%的股份；同時(shí)，公司計(jì)劃向魯能發(fā)展定向增發(fā)1.65億股收購(gòu)其持有的山東聊城魯能熱電有限公司75%的股權(quán)。這些舉動(dòng)標(biāo)志著公司作為魯能集團(tuán)的電力能源旗艦，大規(guī)模資產(chǎn)重組序幕已經(jīng)拉開(kāi)，集團(tuán)公司旗下的優(yōu)質(zhì)煤電資源越來(lái)越集中于魯能泰山，不僅公司未來(lái)發(fā)展形勢(shì)相當(dāng)看好，而且其整體上市也初露端倪。

　　四、投資評(píng)級(jí)

　　在國(guó)內(nèi)節(jié)能減排政策的推進(jìn)下，不排除風(fēng)電的電價(jià)政策出現(xiàn)有利于運(yùn)營(yíng)企業(yè)變化的可能。同時(shí)風(fēng)電制造成本的降低和火電燃料價(jià)格的升高，以及環(huán)保的收益，拋開(kāi)政府補(bǔ)貼，風(fēng)電盈利能力將有望5～10 年內(nèi)達(dá)到和火電相近的水平。另一方面，風(fēng)電規(guī)模的高增長(zhǎng)是火電很難相比的，因此，在不考慮整體上市、資產(chǎn)注入得情況下，給與公司"推薦"評(píng)級(jí)。　

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