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　　何曉晴

　　8月3日在深交所中小板掛牌的新股中核鈦白(002145)首日漲幅達500.90%，其投資風險不可小視。

　　首先，面臨來自市場的風險。

　　中核鈦白由中核四零四公司的鈦白分廠經債轉股而來，主要生產金紅石型鈦白粉和銳鈦型二氧化鈦。公司生產規模雖然位列國內同行業前列，但面臨的行業競爭壓力不小。

　　一是國內企業紛紛涉足鈦白粉行業。到目前為止，我國鈦白粉的實際年產量在3萬噸以上企業的有5家，1萬噸以上的廠家已達到27家，各類規模的鈦白生產企業已超過70家，過去1-2年行業內新增產能達到35萬噸。隨著產能的擴大，鈦白粉實際產量也隨之上升。2003-2006年鈦白粉總產量分別為43萬噸、60萬噸、70萬噸和85萬噸。

　　雖然我國鈦白粉市場的需求仍然向好，但產能增速過快，已經成為未來幾年鈦白粉市場運行的主要不利因素之一，今后幾年市場競爭將趨于激烈。

　　二是進口產品價格波動風險。我國鈦白粉市場進口產品占據了較大份額，2004年進口鈦白粉產品占國內市場份額的33%，2005年占30%。由于進口產品在國內市場的份額較大，其價格波動必然對國內市場及廠商產生很大影響。

　　三是周期性影響不可避免。鈦白粉是涂料、塑料、造紙等多種行業生產的重要基礎原材料之一，鈦白粉產品對上述行業的依存度較高，上述行業商業周期的波動與變化對鈦白粉行業自身的商業周期造成很大影響，對公司盈利水平的穩定性帶來一定風險。

　　其次，公司潛在多種經營風險。

　　一是主要原材料供應風險。鈦白粉行業是高能耗、高物耗產業之一。在硫酸法鈦白粉的生產中，每生產1噸鈦白粉約消耗50%的鈦鐵礦2.55噸，98%的硫酸4.15噸。據粗略計算，每生產100萬噸鈦白粉就要消耗鈦鐵礦250-300萬噸。

　　近年來由于國內鈦白粉產量的增長，出現了鈦精礦供應緊張和價格上漲的局面。2004年，公司鈦精礦平均采購價格比2003年上漲67元／噸，上漲幅度7.77%，增加成本333.32萬元，占同期主營業務利潤的5.09%；2005年，鈦精礦平均采購價格與2004年基本持平；2006年，鈦精礦平均采購價格比2005年上漲123元／噸，上漲幅度13.30%，增加成本1084.78萬元，占同期主營業務利潤的10.67%。

　　二是運輸風險。公司地處甘肅戈壁腹地，距離主要原材料鈦精礦產地四川、云南較遠，距離產品的主要銷售地區華東及華南地區也較遠。鈦白粉的生產需要消耗大量的原料、燃料和輔料，生產每噸鈦白粉要運入工廠的運輸量有近8噸，由于公司地域比較偏僻，造成原材料及產成品運輸成本較高、信息相對閉塞等，相應增加了公司的生產成本。由于地理位置比較偏僻，導致公司原材料及產成品的運輸成本較行業內一般企業高，加上近幾年國內鐵路貨運價格的升高，對公司的盈利水平造成較大影響。運輸成本出現逐年大幅度增加的情況。

　　三是存貨遠多于一般企業。公司地處西北，距內地較遠，生產所需的各種原材料，生產設備及備件都必須從內地采購，因為采購距離遠，采購周期長，為保證生產連續、穩定運行，必須儲備一定量的原材料及生產急需的備品備件。加之公司生產所需的許多原料為液體原料，如硫酸、鹽酸、液堿等，儲運不便，無法小批量采購，必須有充足的儲罐儲備。這樣，就使得公司的存貨金額一直較大，2006年末存貨余額達11767.42萬元。

　　四是

能源、動力價格變動風險。公司所在地區為核軍工基地，生產所需水、熱均由中核四Ο四提供，生產所需電在2006年4月18日前由中核四Ο四提供，之后改由甘肅省電力公司嘉峪關供電公司提供。由于享受核軍工基地的政策，2005年前生產所需水、電、熱價格較低。但近幾年國內能源價格的上漲對本地區能源動力價格形成上漲壓力。2004年12月，公司所在地區甘肅礦區物價管理部門調整了本地區水、電、熱的供應價格，從2005年1月1日開始執行。2006年4月18日起，公司的工業用電改由甘肅省電力公司嘉峪關供電公司直接提供，2006年7月1日起按市場價格進行結算，平均用電價格提高到0.42元／度。由于水、電、熱漲價因素，對2005年利潤總額的影響為2291.82萬元，對2006年利潤總額的影響為3074.75萬元。從未來趨勢看，國內能源價格繼續上漲將不可逆轉，勢必對公司業績持續產生較大影響。

　　第三，公司短期償債能力較低。

　　公司原計劃使用募集資金投資的二期項目——年產1.5萬噸金紅石型鈦白粉生產線技術改造項目由于發行上市進度未按計劃完成，為抓住市場機遇，盡快擴大生產能力，公司通過銀行貸款籌集資金，用于二期項目和三期項目建設。2004年10月，二期項目建成投產，2005年10月，三期項目建成投料試車。這些重要項目的建設占用了大量長短期貸款，從而使相關財務指標下降。公司2003年末流動負債總額較2002年末增長了14030萬元，增長幅度達117%；2004年末流動負債總額較2003年末又增長13115萬元，增長幅度達50%；2005年末流動負債總額較2004年末有所減少，但2006年末流動負債總額較2005年末又增長5509萬元，增長幅度為15%。流動負債總額的持續增加致使公司流動比率和速動比率均處于較低水平，存在短期償債能力較低的風險。

　　第四，政策風險也應引起投資者關注。

　　公司屬國家“三線脫險搬遷企業”，根據

財政部、國家稅務總局財稅【2001】133號文件批復，“十五”期間(2001年—2005年)公司享受

增值稅“先征收，后返還80%”的優惠政策。2004年度，公司因增值稅優惠政策所獲補貼收入為1703萬元，占該年度利潤總額的53.20%；2005年度，公司因增值稅優惠政策所獲補貼收入為2186萬元，占該年度利潤總額的64.83%。根據2006年12月收到的財稅【2006】166號文件，公司繼續享受增值稅“先征收，后返還60%”的優惠政策到2008年底。2006年度，公司因增值稅優惠政策所獲補貼收入為2269萬元，占該年度利潤總額的52.23%。如果2008年之后該政策不能延續，公司凈利潤勢必大幅度下降。

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