新浪提示：本文屬于個股點評欄目，僅為證券咨詢人士對一只股票的個人觀點和分析，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　國泰君安 許斌

　　投資建議的核心邏輯

　　隨著北京將逐步實現《奧運行動規劃》中污水零排放任務，從未來看，北京市綜合水價提高是不可避免的，首創股份開始逐步收縮其它業務，積極拓展水務業務。與排水集團的強強合作不僅能使京城水務公司成為北京水務市場化運作的主體，而且使得首創股份可以分享數額巨大的北京奧運環保投資。

　　行業視角

　　1. 發展前景

　　2.競爭對手及競爭狀況

　　3.對公司的機遇與威脅

　　4.行業跟蹤的重點

　　1. 發展前景：水資源短缺和水污染嚴重已經成為我國城市可持續發展的主要制約因素，許多地方政府都已制定了龐大的治水計劃，這也為水務行業的發展提供了廣闊的市場。按照我國“十五”計劃，供水行業的年產值要從600億元人民幣提高至近2000億元。

　　2. 競爭狀況：在中國水務市場的競爭中，外資的力量不可忽視。2002年，建設部出臺《關于加快市政公用行業市場化進程的意見》，全國各地加快了市政設施行業的改革步伐，廣東、江蘇、四川等地的公用事業領域相繼向民間資本和外資敞開大門，國際水務巨頭開始大舉進軍國內水務市場，在水務上市公司中，將有一批公司在競爭中成長。認為未來能夠與外資水務相抗衡的公司是首創股份、創業環保以及原水股份。

　　3. 機遇與威脅：機遇——未來中國供水和污水市場的需求巨大。供水方面，隨著國民經濟的持續快速發展和城鎮化水平的提高，城鎮用水人口呈增長趨勢，我國“十一五”期間(2006年～2010年)，全國城市供水將新增4000萬立方米/日的能力；污水處理方面，根據國家環保總局的規劃，全國同期需要建設污水廠677座，將有3000億元左右資金投向污水處理設施建設領域。威脅——鑒于各地情況的差異,成本監控核算及水價調整時間與力度具有一定的不確定性,致使具有投資長期性特征的水務投資面臨較大的政策風險，同時各類資本的角逐使目前水務市場的競爭呈加劇狀態。

　　4. 行業跟蹤重點：環保投入力度及水價上漲情況

　　公司視角

　　1. 競爭優勢

　　2.主要業務評價

　　3.潛在的利潤增長點

　　4.風險提示

　　1.競爭優勢——品牌優勢、戰略優勢、管理優勢

　　1)品牌優勢

　　公司與國家建設部、發改委、國家環保總局、清華大學、哈工大、中國水協和國際水協等政府部門和非政府組織建立了良好的合作關系。公司還通過國際化的資本合作和水務領域內的專業合作，直接對接國際化的水務運營理念和水準。自從2003年開始的水務行業“水業十大影響力企業”媒體評選活動以來，首創股份連續四年位列十大影響力企業前三甲。2005年首創股份被評為由國內40多家主流媒體聯合評選的“為中國城市增添價值十大功勛企業”獎，作為唯一公用事業獲選代表。

　　2)戰略優勢

　　公司在通過與法國威立雅水務、美國貿易發展署(TDA)、美國博威工程公司、北京市城市排水集團、瑞士GRANIT環境公司以及有實力的市政設計院、市政工程公司和設備制造商等建立強大戰略聯盟打造專業化的水務運營管理平臺。同時，還通過與國內外著名的金融機構和投資機構的協作組建多元化的融資平臺。

　　3)管理優勢

　　公司堅持不懈地推進企業管理的創新與變革。特別是面對激烈的市場挑戰和國際化的競爭，公司已建立一套與國際慣例接軌，具有首創特色的現代企業管理制度體系。公司也十分重視開展水務技術的實用性與前瞻性研究和技術儲備。通過組織科研小組和對外技術合作，在一些技術領域達到了國內外先進技術水平，并不斷建設儲備長遠技術能力。

　　2. 主要業務評價

　　1) 經過五年的發展，首創股份已經在北京、深圳、馬鞍山、余姚、青島、寶雞、徐州、淮南、秦皇島等城市進行了水務投資，公司控股、參股水務項目的水處理能力已經累計達到790萬噸/日，服務人口總數超過1400萬。公司獨特的理念使其能夠和國際水務巨頭威立雅、北京排水集團、深水集團等建立良好的合作關系，從而能夠取長補短，更好地發展。

　　2) 公司全資擁有京通快速路30年的收費經營權，公路業務將給公司帶來穩定的收益。同時，為支持北京市高速公路建設，辦好奧運，在08年12月31日以前，公司還貸期間收取的車輛通行費免征營業稅，為公司帶較高收入。

　　3. 未來增長點

　　結合水資源的稀缺性、北京市辦綠色奧運及該公司的水務方面的龍頭地位，可以認為，首創股份在未來有著良好的發展前景。

　　1)水務投資

　　公司未來利潤的增長將依賴于水價的提升、降低管理成本、產能利用率的提高。公司將受益于奧運會：北京市的污水處理率在最近三年內將快速提高，京城水務的盈利模式發生改變使得公司能夠從中獲益。在“十一五”期間，我國將繼續推進水價的改革，我國自來水價格將出現普漲。公司擁有多個地區的自來水公司，且大多擁有供水管網，面對終端用戶，因而公司將能夠從自來水漲價中受益。通過業務的不斷擴張，其未來的成長性也比較可觀。

　　2)西海新區項目

　　公司與海口市政府簽訂了《海口市西海新區土地一級開發合作合同》，項目地塊位于海口市西海岸區域，規劃總面積約5209畝，其中一期開發面積4050畝，二期開發面積約1159畝。目前，西海岸是海口規劃的重要旅游區和行政中心，西海岸土地價格約100萬元/畝。預計項目投資總額約在6-7億元，則每畝開發成本約在12-14萬元。雙方依照有關規定對開發用地進行規劃及招商工作，土地出讓收益在上繳相應的稅、費后由政府和公司按約定比例進行分配。考慮西海岸未來良好升值前景，預計公司未來收益將遠遠超出市場預期。

　　4. 風險提示

　　1)公司包括京城水務等水務子公司在產能擴張、制水及污水處理費上調和管理效率提升方面的效果很大程度上取決于當地政府的溝通效果。

　　2)公共事業市場化改革起步較晚,雖然政府確定了水務市場化的戰略目標，但對水務市場化改革的路徑缺乏系統研究,城市水務的市場化政策體系不完善，鑒于各地情況的差異,成本監控核算及水價調整時間與力度具有一定的不確定性,致使具有投資長期性特征的水務投資面臨較大的政策風險。

　　3)在我國水務改革逐步深化的國內水務市場競爭日益激烈的背景下，內資水務公司處于劣勢，同時各類資本的角逐使目前水務市場的競爭呈加劇狀態。

　　跟蹤要點

　　1、 西海岸項目進展；

　　2、 各子公司所在地水價上調進展情況；

　　3、 水務規模產能提升情況；