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　　東方智慧 黃碩

　　周三又是百點，創新高已經不再有懸念。周三的漲幅前列，熱門板塊如百花齊放，你追我趕，除銀行、地產外，鋼鐵、煤、電等傳統行業的股票又來到我們眼前。尤其是鋼鐵股，與其它板塊相比，鋼鐵股屬于低市盈率的“估值洼地”，而恰好H股上的大行調高目標價，正好給市場一個炒落后的借口，于是，H股到A股里的鋼鐵股風生水起。而近日，看到一則關于寶鋼股份(600019)的券商研究報告，觀點是“寶鋼海運費的長單(COA)比例超過70%，海運費上漲恰好彰顯寶鋼價值”。哇，一直視為鋼鐵股頭號利空的海運費暴漲一事，反而成全了寶鋼，看來，還是老話說的對：“上天在此處關上了門，必然在另一處替你打開了一扇窗”，只不過，你要努力找到這扇窗才行。

　　一、權威研究報告的說法

　　2007-07-25中證網轉登中信

證券發布的研究報告稱：寶鋼股份正通過擴產和重組提升潛在價值，預計公司2007年和2008年每股收益分別為1.0元和1.2元，給予寶鋼股份20倍的市盈率和3倍的市凈率水平，寶鋼股份目標價格20元。維持買入評級。中信證券稱，07年以來，干散貨海運費上漲50%左右，海運費的大幅上漲推高了鐵礦石到岸成本。在海運費價格大幅上漲的情況下，鋼鐵企業壓力各不同，寶鋼海運費的長單(COA)比例超過70%，不僅鎖定了生產成本，也凸顯了公司的管理能力。

　　二、各方求證

　　“寶鋼海運費的長單(COA)比例超過70%”的說法是否可信？幸好有互聯網，我們可以從各方媒體報道來驗證一下。看來的確如此，這種做法甚至已在業內被稱為“寶鋼模式”：

　　(1)2007年05月27日《中國經營報》在《運費高啟引鋼企不滿 鋼協入局謀抱團博弈航運公司》中稱：除寶鋼之外，中國的鋼鐵企業和貿易商很少簽訂海運長期協議，因此海運價格成為了繼鐵礦石價格加漲之后，被國際賣家炒作的另一個突破點，并已經持續了半年的猛漲勢頭。寶鋼鐵礦石貿易部門的人士向記者介紹，寶鋼每年都要與相關的海運公司簽訂一年的海運協議，與個別的海運公司還會簽訂長達數年的長期協議。據外界估算，如果簽訂長期的合作協議，目前從巴西到中國的海運價格，每噸鐵礦石運費只需要十幾美元，與狂飆到55美元的現價形成了鮮明對比。

　　(2)2007年7月11日《現代物流報》在《鐵礦石海運“瓶頸”如何“解套”》中報道：在前一段時間海運費連續翻番的情況下，國內眾多進口鐵礦石的企業無奈任人宰割，只有寶鋼在這次災難中處變不驚，探究原因是得益于寶鋼在鐵礦石交易中一直堅持離岸結算等方式。在巴西、澳大利亞至國內鐵礦石市場運價平均每噸比去年上漲近兩倍的情況下，寶鋼所訂的長期合同的運價只有微幅調整。從2003年起，寶鋼根據對國際航運市場的預判，與全球各大船東簽訂了長期遠洋運輸合同。目前，全球排名前15強的船東都與寶鋼簽訂了長期運輸合同。僅去年一年，寶鋼長期合同量占到當年整個鐵礦石運量的70%左右。

　　(3)其實，早在2004年4月1日的人民網上便曾有過這樣的報道，《寶鋼簽約三井找對策》中稱“日前，上海寶鋼集團公司與日本商船三井公司在東京簽訂采用30萬噸級大型礦船承運寶鋼巴西進口礦20年的長期運輸協議。該協議是兩家公司簽訂的第4個長期運輸協議”。

　　三、航運也受期貨沖擊

　　了解上述報道之后，對寶鋼欽佩之余，也忍不住對這個“長單(COA)”的新名詞感到向往。對于

股票市場的人民群眾來說，期指是一個高深莫測的深水區，而對于海運市場來說，也有一個類似“航運期指”式的東西——FFA，是英文Forward　Freight　Agreement(遠期運費協議)的簡稱，起源于上世紀80年代末，是買賣雙方達成的一種遠期運費協議，協議規定了具體的航線、價格、數量等，且雙方約定在未來某一時點，收取或支付依據波羅的海航交所的官方運費指數價格與合同約定價格的運費差額。其操作方式類似期貨，說白了就是把運費作為一種商品從中套利。今年二季度BDI指數創歷史新高，業內人士的說法是：原因之一是FFA買家和貨主的博弈結果。在運費套期保值中，早前看空市場的機構和公司都遭遇到滑鐵盧，導致目前市場看多的行情高漲，市場都看好運費上漲行情。

　　周三，大盤暴漲，而寶鋼股份只是含蓄地上漲了1.80%，收于12.42元。想想它的COA長單，可著實有意思。

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