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　　廣州新升 吳小兵

　　企業的投資價值雖然已經得到投資者的充分認識,但是在目前的國內股票市場上,針對它們的估值還只是與對周期性企業的估值一樣,從當期收入增長的角度出發的壟斷溢價尚沒有得到充分的認知。實際上,由于壟斷性公司的經營風險低于競爭性公司,因此在壟斷性公司的估值中,往往使用更低的資本成本。從國際市場來看,具有寡頭壟斷地位的公司估值水平相對較高,以美國市場為例,壟斷性公司內部收益率顯著低于市場水平,平均低約1.5個百分點。從估值角度,也就意

　　味著對壟斷性公司,在未來增長等其他條件完全相同的條件下,估值水平要20%左右。按照上述海外壟斷性公司的特點,一般使用8-9%的內部收益率(K),同時考慮到國內壟斷性企業的凈資產收益率(ROE)一般都能達到12-14%。那么,具有壟斷能力的上市公司的合理市盈率水平應該在40倍之內。按照這一標準,還有很多壟斷性上市公司的投資價值需要被重估。在此情況下，國內唯一、世界第二的壟斷巨頭——凱恩股份(002012)因其僅七元多的股價而顯得投資價值非常突出，后期發展值得期待！

　　公司最具震撼性的題材在于其寡頭壟斷優勢將產生估值溢價！公司主營電子材料、紙及紙制品，產品主要包括電解電容器紙、雙面膠帶原紙、濾紙原紙和電池隔膜紙等特種紙。公司在全國1400多家上市公司中是非常獨特的一家公司。全球的電解電容器紙行業主要生產廠家只有日本的NKK和中國的凱恩股份，前者約占全球70%的市場份額，后者則占20%的市場份額。公司是國內惟一能夠系列化生產電解電容器紙的廠家，也是世界上該行業唯一能與日本公司抗衡的公司，是目前中國第一世界第二的特種行業公司。國內唯一、世界第二的寡頭壟斷優勢是公司最大的潛力所在！

　　從行業上看，電解電容器紙行業前景廣闊！電解電容器紙(又稱電解紙)是構成電解電容器的三大關鍵材料之一，其市場容量與電解電容器的市場容量同步，電容器是使用最廣、用量最大，又是不可替代的電子元件，其產量約占電子元件的40%，而電解電容器又占三大類電容器產值的45%，是十年來我國乃至全球發展速度最快的電子元件之一。伴隨電子電容器行業的高速發展，電解電容器紙的需求量不斷擴大。隨著原設于日、韓、臺灣的電子元器件生產企業不斷向大陸遷移，大陸在電解電容器紙方面的需求增長遠遠快于世界水平，按照

　　在國內的電解電容器紙行業，凱恩股份的優勢已經非常明顯。其一，產品系列化，可以滿足各種不同客戶的需求，有助于客戶的開發和培養；其二，行業標準制定的參與者，使公司獲得領先一步的優勢；其三，科研開發能力比較強，為公司可持續性發展提供了堅實基礎。公司生產的電解電容器紙共10個系列100多個品種，其中絕大部分產品為國內首創，是國內能夠系列化生產電解電容器紙的唯一廠家，公司是歷次電解電容器紙的國家行業標準制定者，科研與創新為公司維持較高的毛利率提供了堅實基礎。公司在與競爭對手日本NKK銷售同品質產品，但售價低50%-70%的情況下，公司的平均銷售毛利率和主導產品電解電容器紙的銷售毛利率一直維持較高水平，由于凱恩股份電解電容器紙生產基地位于浙江省遂昌縣境內，該地水質優良穩定且供應量充足，簡單處理即可直接用于生產，其它同類產品生產企業(包括日本NKK)都需要對水源進行復雜處理程序后才能用于生產。天然的資源稟賦使得凱恩股份無須支付興建水處理車間和對水進行處理的高額成本，再加上國內相對較為低廉的勞動力成本，公司電解電容器紙的生產成本遠遠低于主要競爭對手日本NKK，從而保證了公司在高毛利的形勢下還能不斷有效地擴大市場占有率。公司發展前景十分樂觀！

　　近期，該股隨大盤調整到5.4元附近之后，股價開始緩慢攀升，機構暗中建倉跡象明顯。周五，該股放量上揚，股價突破短期均線壓制，盤中大單涌現表明機構加快建倉步伐，后期其有望繼續震蕩上升，可重點關注！