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　　國泰君安 許斌

　　公司是以煤炭運輸為主的鐵路運輸公司，是擔負我國“西煤東運”戰略任務規模最大的煤炭運輸企業。煤炭是我國重要的一次性能源，煤炭基地遠離煤炭消費市場，促使我國形成了西煤東調、北煤南運的煤炭消費格局。隨著東南部地區煤炭需求的不斷增長，"西煤東運"的局面將長期存在。此外，根據06年10月國家發布的《鐵路“十一五”規劃》，到2010年我國煤炭通道總能力將達到18億噸，其中大秦線年運輸能力為4億噸，公司目前正在進行的擴能改造工程，未來投資者可適當關注公司能否解決從3億到4億噸擴能技術上的問題。

　　投資建議的核心邏輯

　　公司通過產能擴建運力得到明顯增強，公司的3億噸擴建計劃將于07年完成。前三個月公司累計完成煤炭運輸量308.5萬噸，為全年目標的24.4%，未來產能擴建和鐵路提速有望繼續提升公司運力。另外，鐵路固定資產建設的翻倍增長需要大量資金，公司作為鐵道部門最好的市場化企業，未來存在收購太原局資產的可能。

　　行業視角

　　1.發展前景

　　2.競爭對手及競爭狀況

　　3.對公司的機遇與威脅

　　4.行業跟蹤重點

　　1、發展前景：07年4月18日鐵路第6次大提速，據鐵道部預測，提速后我國客貨運能力分別獲得18%和15%的提升，從目前來看，鐵路提速后的運力還沒有完全發揮出來，未來增長空間依然存在。另外，固定資產投資的居高不下、GDP的持續增長等因素，也將保證貨運行業的長期增長。

　　2、競爭狀況：由于長期建設投入不足，我國鐵路目前處于持續運力緊張的局面：鐵路貨運滿足率只有35%左右，幾大繁忙干線長期超負荷運輸，造成大量的煤炭、礦石、鋼鐵等轉由公路運輸，但是未來隨著鐵路提速的展開，鐵路的運力將得到一定程度上解決，競爭能力將明顯加強。目前國內鐵路貨物運輸運價率與競爭對手相比，其價廉的優勢非常明顯，貨物平均運價率0.0905 元/噸公里，僅相當于航空貨物運價率的2.9%和公路貨物運價率的23.8%。

　　3、機遇——十一五期間鐵路建設的年均復合增長率排交通運輸之首，鐵路行業景氣度將繼續提升，另外，隨著鐵路大規模建設的展開，資金的需求將促使鐵道部改革投融資體系，鐵路類上市公司有資產注入預期。威脅——雖然目前各部委對鐵道部的改革達成一致，但是在世界范圍內鐵路的運營沒有較為一致的模式可供借鑒，因此市場上的各種方案都存在不確定性。

　　4、行業跟蹤重點：提速后的運力增長程度和資產注入的可能性。

　　公司視角

　　1.競爭優勢

　　2.主要業務評價

　　3.潛在的利潤增長點

　　4.風險提示

　　5.跟蹤重點

　　1.競爭優勢——壟斷優勢、技術優勢

　　壟斷優勢

　　公司是“西煤東運”的第一通道，2006年晉北、蒙西煤炭外運量達到26128萬噸，同比增長10%。公司基本壟斷了其中的鐵路運輸，占全部外運量的92.1%。較2005年進一步提高。至2010年，大秦線煤炭運量將有望達到全國煤炭運量的22%。非常明顯公司在“西煤東運”中占有較高的壟斷地位。

　　技術優勢

　　公司是擁有全國一流、世界先進重載技術的鐵路運輸企業，公司的運煤重載列車已達2 萬噸，初步實現了大宗散貨運輸重載化。重載技術是未來鐵路發展的趨勢，公司率先大量開行1萬噸和2萬噸重載組合列車，使得公司擁有更強的

　　2.主要業務評價：

　　公司主要經營的是晉北、蒙西煤炭運輸的運輸，煤炭運輸業務是目前公司業務收入的主要來源，2005年煤炭運輸收入占公司主營業務收入的89%左右。近年來公司的運能逐年提升，06年大秦線日均開行2萬噸列車6.3對，07年以后將逐步增加。因此，公司07年的主營業務仍將呈現較快的增長態勢。今年1-3 月份大秦線日均煤炭運量為81.59萬噸，前三個月累計完成煤炭運輸量308.5萬噸,為全年目標的24.4%。

　　3.未來增長點

　　1、擴能改造計劃

　　公司2006年開始進行大秦鐵路3億噸擴能改造工程，預計該項工程在2007年內能夠完成，大秦線將新增運量5000萬噸，實現年運量3億噸。與此同時，公司到2010年還有望把線路擴充到4億噸，這將保證公司未來幾年的增長。

　　2、有收購資產的可能

　　公司的另一可能的增長點在于，公司有可能通過收購資產實現外延式增長。十一五期間鐵路建設的投入將成翻倍增長，并且08年投入資金將大幅增加，因此，如果按照鐵道部以存量帶動增量的思路來看，未來不排除公司會收購鐵道部旗下的優質資產。公司上市之初，控股股東太原局就曾承諾，在對下屬鐵路運輸主業資產改制時，如該類資產與公司業務相關或經營范圍相近，將給予公司優先收購權或參與權。到了07年下半年公司上市一年之際也是公司從市場融資收購資產的優良時機。如果收購資產，那么將非常有利公司擴大運力規模。

　　4.風險因素

　　1、受煤炭行業供需制約的風險

　　盡管近年來我國國民經濟保持了較快的增長速度，我國政府近期采取的一系列宏觀調控措施可能會降低全社會的煤炭需求。另外，國家從環保角度考慮，倡導使用水力、天然氣、核能等更為清潔的

　　2、港口接卸能力不足的風險

　　公司大部分煤炭運往秦皇島港地區卸車，如果秦皇島港設計接卸能力不能隨公司運量增長而同步提高，公司的運輸業務均將受到不利影響。盡管秦皇島港不斷進行改擴建，目前尚可滿足大秦鐵路的運量需求。但長期來看，能否和大秦鐵路的增長速度相配套，也是要考慮的一個問題。

　　3、資產注入存在較多不確定性

　　雖然目前各部委對鐵道部的改革達成一致，但是在世界范圍內鐵路的運營沒有較為一致的模式可供借鑒，因此市場上的各種方案都存在不確定性。

　　5.跟蹤重點

　　1、提速對公司運力增長的影響；

　　2、資產注入的可能性；