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　　大通證券 張亞梁

　　基本金屬是指除貴金屬(金、銀、鉑)以外所有金屬的統稱，一般包括銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳，其作為原材料工業不可或缺的資源，被廣泛應用于電力、建筑、汽車、機械制造業等行業。從全球經濟四次大的變革來看，無論是上世紀初的美國，還是歐洲國家，再到亞洲的“四小龍”，歷次經濟騰飛，和本次以中國、印度為代表的“金磚四國”的經濟騰飛相比，其最大的區別就是人口基數差距懸殊。正是這種巨大的人口基數，導致基本金屬近幾年保持著非常旺盛的需求。從供求關系來看，由于資源的不可再生，基本金屬的供給并不樂觀，而未來需求增長的態勢卻又十分樂觀。因此，誰能擁有資源，實際誰就擁有了絕對的話語權。

　　作為六年磨一劍后的青海省第一家上市公司，西部礦業(601168)憑著雄厚的資源優勢，通過一系列戰略制定、實施和不斷完善，企業競爭力不斷提高，創造了資產、銷售收入、利潤連續最近六年翻番的驕人業績。同時，西部礦業(含母公司)成為了目前國內在有色領域經營品種最齊全的礦業公司，而且在銅、鉛、鋅、銀等品種上具有最大的資源儲備量，具有數個超大型和特大型有色金屬礦床；是同時涉足有色、

能源、鹽化等三個礦業領域的大型礦業公司；在中國有色行業是產業覆蓋面最廣的大型礦業公司之一，是國內有色行業唯一能成功經營風險地質勘探投資并具有找礦技術、找礦能力的企業，能成功構建公司的資源消耗-補償體系。(注：上述一段，是公司董事鄧吉牛2007年初在“西部礦業公司發展中戰略思維與戰略管理”一文中的原話。)

　　讓我們透過公司招股說明書原文，再一起來研究探讀，西部礦業公司借助于中國及全球經濟的增長機遇，在有色金屬探、采礦領域，究竟擁有那些競爭優勢？　

　　第一、領先地位和西部豐富的礦產資源使公司擁有發現和獲得優質資源的優勢。

　　西部是我國地質成礦條件最佳、礦產資源最為豐富的地區。根據國土資源部的估計，西部蘊藏著我國59%的鋅資源、55%的鉛資源和65%的銅資源。西部礦業作為西部最大的有色金屬礦業公司之一，通過對西部二十多年的長期經營和持續專注，已經樹立了在西部有色金屬行業中的領先地位和社會廣譽度。公司熟悉西部的人文社會環境、地方少數民族政策、礦產資源分布和開發現狀。這種優勢在公司優先發現和獲得西部優質礦產資源的過程中已經和正在發揮著重大作用，并且將繼續發揮更大的作用。　

　　第二、公司擁有高海拔環境下開發礦山的優秀團隊。　

　　我國未經勘探的礦產資源更多位于西部高海拔地區。西部礦業位于素有“世界屋脊”之稱的青藏高原，是國內少數幾個可以在海拔3,000米以上開展作業的礦業企業之一。錫鐵山礦作為公司的核心礦山之一，自1986年開始建設生產，二十多年來為公司培養了能夠在高海拔惡劣環境下持續生產經營的生產管理隊伍和科研隊伍。他們積累了豐富的高海拔環境下的礦山采選技術和生產管理經驗，成為公司在西部高海拔地區獲取和開采優質礦產資源的中堅力量，并推動公司目前在高海拔地區的其它礦山和選礦廠不斷培養出新的隊伍。

　　第三、公司控制多個高品質礦山，形成了良好的產業地域布局。　

　　目前公司主要擁有和控制錫鐵山鉛鋅礦、獲各琦銅礦、賽什塘銅礦、呷村銀多金屬礦和玉龍銅礦。到2006年12月31日，公司總計擁有的礦產資源儲量為295.14萬噸鋅、213.11萬噸鉛、436.37萬噸銅、3,412噸銀和19.97噸金。錫鐵山礦是中國年采選礦量最大的鉛鋅礦，獲各琦礦的銅儲量排名全國第六，呷村銀礦是四川省儲量最大的多金屬礦，而玉龍銅礦有潛力成為中國銅儲量最豐富的礦山。上述五個礦山由北至南分布在內蒙古、青海、四川和西藏，這些礦山的分布以及對周邊地區礦產資源的輻射影響將不斷構建和完善該公司在西部的產業地域布局。(注：上述大量資源儲備，不少是公司在行業低谷時期以低成本獲得的，如果按目前有色金屬價格來粗略估算，那么公司現有資源儲量的價值至少在幾千億，折合每股的價值遠遠超過目前其30元出頭的股價。所以，礦產資源價值的重估對于擁有資源的公司來說，是個長期潛在的利好，其股價估值毫無疑問將遠遠高于同類無資源公司。)

　　第四、公司下屬數個礦山正處于試運營或改擴建階段，未來產能將進一步提高。

　　呷村礦于2006年8月開始試生產，2007年達到設計產能。公司計劃在呷村礦達產后進一步提高其采選能力，并預計由2007年的30萬噸/年礦石處理量達到2008年的50萬噸/年礦石處理量。同時，公司還計劃繼續提高獲各琦礦和賽什塘礦的采選能力。獲各琦礦的選礦產能預期在2007年達到150萬噸，2010年達到300萬噸；賽什塘的選礦產能預期在2007年達到50萬噸，2009年達到75萬噸。這些基礎建設和改擴建計劃一旦完成，公司的礦山產能將明顯提高。 (注：要判斷一家礦業公司是否具有成長性，其實很簡單，一就是該公司的產能；二是金屬價格未來走勢如何。從以上可以清晰地看到，公司未來產能的提高相當有保障；而至于金屬價格未來走勢，我們知道LME期鉛今年上漲85%，目前還在屢創歷史新高；國內銅現貨市場，最新是奇貨可居。)

　　第五、公司獨特的資源結構和儲備以及與西礦集團的關系，使公司擁有顯著的持續性增長機會。　

　　1、 公司是玉龍銅業的第一大股東，持有41.0%的股權(注：此次募資擬受讓玉龍銅業17%的股份，收購后將持有其58%的股份，成為其控股股東)，玉龍銅業擁有玉龍銅礦探礦權。按照貝里多貝爾的估計，玉龍銅礦擁有超過300萬噸的銅金屬資源量，該礦的投產將會顯著提升公司的市場地位和業績。(注：玉龍銅礦早在1966年就已勘探發現，但惡劣的自然環境、落后的交通電力條件，特別是開發資金無著落，一直制約著礦山開發。近年來，在西部大開發、國家加大援藏力度等政策措施激勵下，終于“激活”了長期沉睡的礦山。但貝里多貝爾的估計可能是個相當保守的數據，據西藏第一位中國工程院院士多吉介紹，玉龍銅礦初步探明銅金屬資源儲量650萬噸以上，遠景預測儲量達1000萬噸以上。玉龍銅礦最終形成年產電解銅10萬噸、產值20億元人民幣的開發規模，不僅將成為繼青藏鐵路之后，西藏又一個世界矚目的“焦點”，而且也將在西藏現代工業和中國有色金屬發展史上扮演舉足輕重的角色，同時，也是西部礦業公司未來幾年最大的看點之一。)　

　　2、公司憑借豐富的地質勘查經驗已成功在現有礦山(如錫鐵山礦和獲各琦礦)的周邊地區陸續發現可觀的資源儲量，公司預期在可見的將來能夠進一步增加礦產資源儲量。(注：我們知道，短期內呈現出的是企業對礦產資源的并購競爭，但長期則是勘探能力的競爭，所以勘探能力才是企業真正的制勝法寶。)

　　3、根據與西礦集團簽訂的不競爭協議，公司擁有購買西礦集團未來在鋅、鉛和銅業務和資源方面股權的優先選擇權。　

　　第六、公司持續致力于多種有色金屬品種的綜合經營和上下游產業一體化。

　　公司的產品從設立之初錫鐵山礦的單一鉛、鋅精礦逐漸發展到涉及多個礦山和多個品種，包括鋅精礦、鉛精礦、銅精礦、電解鋅、電解鉛和電解鋁等產品，產品的多元化降低了公司受單一金屬價格波動影響的風險，延伸了公司的產業鏈條，增強了抵御市場風險的能力。　

　　公司上游礦山的產能遠大于下游冶煉的產能，原材料自給率遠高于同行業競爭對手。因此，公司能夠有效實現采礦和冶煉業務之間的互動，降低行業周期帶來的風險。　

　　第七、公司的成本結構處于行業領先地位。　

　　公司是國內率先將主要采礦與原礦加工業務外包給第三方的礦業公司之一。這種創新模式大大降低了采礦人工成本，同時公司的主要礦山處于高海拔山區，常年干旱少雨，礦山地下水滲透少，相對于低海拔地區，其礦山排水成本大大降低。公司的冶煉業務主要位于西部重要的工業樞紐-甘河工業區。該工業區能夠為公司供應成本較低的電力和水資源。此外，中國政府近年來一直持續投資于包括公路、鐵路和電網在內的西部基礎設施建設，這有助于公司在未來進一步降低包括原材料和運輸在內的經營成本。公司還可以享受中國西部大開發戰略所提供的稅收優惠政策。目前公司的所得稅稅率為15%。綜合考慮這些因素，公司在未來能夠擁有更具競爭力的成本結構。　

　　第八、公司管理層具有豐富的行業背景和經驗。　

　　公司的管理團隊在礦產勘查、采選冶煉、企業管理、技術研發等方面有豐富的經驗。該公司核心管理層擁有十幾年乃至幾十年的行業經驗和對該公司的管理經歷，深入了解國內外行業發展趨勢和公司的具體情況，能夠及時制訂和調整公司的發展戰略，使公司能夠率先搶得市場先機。(注：眾所周知，一家公司經營管理得好壞，核心管理層是關鍵。買一家上市公司的

股票，　不能不看誰在管理。我們可以一起去認識西部礦業的三位人物。第一位當然是公司董事長毛小兵，22年前，他大學畢業分配到錫鐵山礦務局，從最基層的技術員起步，靠腳踏實地做到了現在的位置，其銳意創新，運籌帷幄的管理實踐，是業內一位不可多得的專家型領軍人物。特別是其海納百川，有容乃大，任人為賢的人品更是讓人敬佩。第二位就是公司董事鄧吉牛博士后，這位有著礦界“神探”之稱，被青海省譽為最能夠創造財富的人，也是有色金屬界唯一進入中央電視臺“

東方之子”，并入選2007年中國工程院院士候選名單的杰出人物，為公司的資源勘探確實做出了突出貢獻，而且還將繼續做出重大貢獻。第三位就是公司董事副總裁林大澤，這位曾經在人民大會堂受到了國務院總理溫家寶親切接見的“全國優秀博士后”，2003年加入公司，為西部礦業的科研、技改、博士后工作站和科技產業化等方面的工作作出了突出貢獻。可以說，毛小兵、鄧吉牛、林大澤，他們在西部礦業的結合是非常完美的珠聯璧合，毛小兵體現的是企業家的雄才大略和企業本身的品位，而鄧吉牛、林大澤體現的則是一個科學家的獨到眼力和高遠志向。)

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