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　　頂點財經

　　海鷗衛浴(002084)是一家來自臺灣的私營企業，主營衛浴產品，為Kohler、Moen等世界著名衛浴品牌提供設計、制造等策略服務。目前全球衛浴五金市場的增長速度和競爭格局已基本穩定，全球排名前十位的知名衛浴品牌商合計占到60%以上的份額，海鷗衛浴的客戶鎖定全球這十大衛浴品牌商，為他們提供生產設計、產品制造等服務，與這些品牌商共享全球衛浴市場的增長。根據我們調研了解到，公司最大的客戶包括摩恩(Moen)和得爾達(Delta)，是摩恩在全球最大的產品提供商，是得爾達在亞洲地區最大的產品提供商。2006年，公司實現主營業務收入15.45億元，同比增長74.48%，有一部分就源于海外訂單向中國大陸轉移，導致公司產品產銷量增加。

　　投資亮點:

　　1、一季度業績超預期

　　公司一季度凈利潤同比增長超過50%，高于我們原先預期。由于受到春節假期的影響，一季度通常是公司生產和銷售的淡季。盡管如此，公司仍然實現了收入和利潤的同比高增長。這一方面是由于公司的下游客戶的產品市場需求增長，另一方面也源于公司內部挖潛帶來的成本節約。

　　2007年一季度，公司合并報表毛利率達到19.35%，同比大幅提高8.4個百分點。公司在一季報中預測，2007年上半年，公司凈利潤比上年同期增減變動幅度小于30%。這主要是由于上半年經營情況存在不確定性，出于謹慎性的考慮，公司做出了上述預測。

　　2、珠海基地成新增長點

　　公司在招股說明書中披露，珠海

衛浴用品制造服務基地工程項目將建成年產360萬組高檔整組龍頭和300萬組高檔浴室配件(高檔浴室配件主要包括毛巾架、毛巾桿、肥皂碟架、浴缸扶手、漱口杯架、掛衣勾、紙巾架、馬桶刷架等)的制造服務基地。項目建設期為1.5年，達產期為3年。

　　根據我們調研了解，珠海基地將分兩期建設，其中，一期工程計劃在一年內完成。這樣，預計2007年10月就將有部分產能建成投產，募集資金項目建設進度比我們原先預計的要快一些。在珠海基地全部建成后，公司水龍頭組件和浴室配件產品的總產能將增長100%～150%。除產能擴張外，珠海基地的建成還將提高公司的產品設計能力和產品配套能力。新的生產基地將以生產整組龍頭為主，提高對衛浴品牌商的服務能力，協助客戶產品更加迅速地上市銷售。我們預計，2007～2009年珠海基地將成為公司業績增長的最大動力。

　　風險因素:

　　公司經營的主要風險主要包括銅價波動、出口退稅下調以及

匯率變動風險。需要說明的是，公司與部分客戶之間建立了產品議價機制。這個機制的建立在一定程度上減輕了原材料價格波動帶來的風險。

　　盈利預測與評級:

　　天相投資認為，在全球衛浴制造基地向中國轉移的過程中，海鷗衛浴通過為客戶提供柔性制造服務，逐步鞏固自己在下游客戶的產業鏈中的地位，能夠爭取更多訂單。2007年四季度，珠海基地有望部分地建成投產，進一步提高公司產品的產銷量和毛利率水平。預計2007～2009年，公司每股收益將分別達到1.02元、1.45元和1.91元，三年凈利潤年均增長率達到42.79%。按照2008年盈利預測，可給予25～28倍的市盈率水平，合理估值區間38～40元，"增持"評級。

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