新京報

　　6個交易日下跌近10%，上周五尾盤四大行同時被大單拉升，業內稱匯金買入跡象明顯

　　6月份以來的資金面緊張，使得銀行股經歷了一波最嚴酷的調整。一度受到追捧的銀行股短時間內變成“棄兒”，銀行股在短短6個交易日內下跌了近10%。

　　但在上周五，銀行股尾盤再度受到大力推升，匯金買入的跡象明顯。工行帶頭反彈5.51%，銀行股的“政策底”又出現了嗎？

　　銀行股市值一度蒸發五千億

　　事實上，銀行股的跌勢從5月底就開始了，市場利率恰好也是從5月底開始上升。此前一度被市場看好，屢屢創出新高的銀行股在不知不覺中開始了陰跌。

　　以民生銀行為例，在5月底下跌開始之前，民生銀行今年以來的漲幅達到37%，而從那時起到6月20日市場利率飆升至高點之前，民生銀行持續陰跌了9.2%。

　　但最慘烈的情況出現在6月20日開始的幾個交易日中。銀行股開始急劇下挫，在6月20日至27日，16只上市銀行股的平均跌幅為10%，其中7只銀行股跌幅超過10%。

　　平安銀行、民生銀行、華夏銀行和興業銀行的跌幅居前。6月2日當天，民生銀行、興業銀行、平安銀行跌停。

　　融券數據上，上周資金面最緊張時，市場對銀行股看淡趨勢也十分明顯。以民生銀行為例，滬市融資融券交易中，當天融券賣出民生銀行的數量從6月20日開始上升，到6月25日達到高峰，當天投資者融券賣出民生銀行2377萬股，而在6月19日之前，每天融資賣出的量僅以百萬股計算。

　　從市值看，從6月20日資金利率達到最高峰開始，到27日，共6個交易日，16家銀行股市值蒸發5052億元。

　　而帶來這一改變的，僅僅是市場流動性的收縮。

　　匯金進場增持

　　在6月上旬銀行股陰跌之際，代表“國家隊”的中央匯金公司進場增持，6月17日四大行公告獲得匯金增持，動用資金超過3億元，匯金還表示在未來6個月內繼續在二級市場增持。

　　銀行股獲得匯金力挺，似乎在向市場預告銀行股的基本面仍然良好。

　　但在一些機構投資者看來，這屬于“市場邏輯”的改變。

　　國泰君安分析師邱冠華認為，“銀行去杠桿、經濟添變數”是這一輪銀行股下跌的核心邏輯。

　　而此前銀行股上漲階段，銀行上漲的邏輯普遍被事后總結為“低估值”和“經濟復蘇預期”，對于民生銀行這樣的上漲龍頭來說，較之大銀行更激進的策略受到投資者追捧。

　　部分機構投資者對銀行股的態度轉變從3月底已經出現。今年3月底，銀監會發出被外界稱為“理財8號文”的文件，對銀行投資非標債券提出限制。多數分析師認為，當時監管層對銀行表外業務已經提出了警示。

　　中金、瑞銀等機構則預計，銀行間市場的資金偏緊將維持一段時間，而資金面的緊張在3-6個月后將波及實體經濟。

　　一些機構也認為，央行對資金緊張的態度以及政府對經濟增速下降的容忍，使得全年經濟增長速度不容樂觀。在這一背景下，巴克萊、摩根大通等機構紛紛調低今明兩年的GDP增速預期。

　　“經濟添變數”的銀行股下跌邏輯在這些GDP增速下調中展示出來。

　　中小銀行成敗同業業務

　　在這一輪下跌中，銀行資金同業業務規模和占比較大的中等規模銀行一度首當其沖。

　　平安銀行、民生銀行、興業銀行是其中的典型。

　　工行姜建清在解釋流動性問題時說，部分中資銀行同業業務發展較快，特別是以票據支持或信托受益權資產支持的買入返售類業務增長比較快。這類業務收益率較高，風險權重又較低，所以貸存比較高的銀行都較青睞于此類業務。而在銀行資金來源比較有限的情況下，同業業務就依賴于同業拆借。

　　華泰證券的分析報告認為，從結構上來看，期限錯配及負債結構的變化使得銀行對于資金面的變化較為敏感，對嚴重依賴同業負債來支撐同業資產規模擴張的銀行，短期負面影響較大，如平安銀行，一季度末同業負債占比36.14%，興業銀行35.08%，民生銀行26.38%，浦發銀行24.91%。

　　短期看，市場利率的上漲會侵蝕掉這些銀行期限錯配獲得的利潤。而從長期影響看，銀行將調整同業資產的期限結構，降低期限錯配程度，帶來同業業務利差的趨勢性下降。

　　華泰證券認為，這對行業業績和凈息差負面影響約3.5%和5.8%，其中民生、興業、平安銀行的凈利潤負面沖擊超過4個百分點。

　　這也使得在流動性沖擊當中，平安、民生和興業成為跌幅最深的銀行股。但這些銀行的激進策略正是它們此前成長性更高、盈利豐厚的原因之一。

　　如果從2012年的12月份算起，民生銀行、興業銀行到今年一季度高點時，漲幅分別達到86%和63%。

　　一些分析師認為，興業、民生和平安銀行代表了中國銀行業未來的發展方向，短期雖然去杠桿的壓力最大，但經過階段性調整之后，仍然是優秀的品種。

　　在中等股份制銀行內部，銀行人也持有類似的觀點。民生銀行副行長趙品璋在6月25日下午的分析師會議上說，同業業務“對民生銀行的收益影響也是比較大的，所以這塊我們一是加大研究，第二加大投入”。

　　按照趙品璋的說法，民生銀行準備進一步提升在這個市場的影響力。

　　中信證券也認為，隨著經濟增長模式轉變和金融自由化的推進，信貸資源稀缺性下降，促使商業銀行不斷提升風險偏好，穩定凈息差，并轉而謀求非信貸類業務的擴張，資金同業業務和中間業務收入比重將不斷提升。

　　四大行遭遇大單拉升

　　在二級市場的層面，局勢在上周五發生了戲劇性的改變。

　　正當機構投資者爭論銀行股下跌的邏輯是否形成時，上周五尾盤四大行突然同時被大單拉升，其中銀行股第一大權重股工行飆漲5.51%。

　　工行上一次漲幅超過5%還要追溯到2010年11月。

　　從當天的逐筆成交明細看，尾盤不時放出單筆過萬手的大單，其中一筆成交超過8萬手。而收盤時在兩檔價位上仍有合計接近200萬手的買入資金。

　　在此之前，匯金公司曾稱已在二級市場增持中國工商銀行、中國農業銀行、中國銀行、中國建設銀行、中國光大銀行[微博]、新華人壽保險，并將在未來六個月繼續增持。

　　匯金公司同時還稱，已于近期在二級市場買入交易型開放式指數基金(ETF)，并將繼續相關市場操作。

　　在上周五的同一時間，中行、農行和建行也出現了類似的尾盤拉升的走勢，其中農行和中行分別有數十萬手和超百萬手的買單堆積。同一時間的中石油也出現了近百萬手的買單推動。

　　市場參與者認為，匯金出手增持的跡象明顯，如此巨大頻繁的買單，動用數億資金。

　　受這一推動，當天16家銀行股市值回升1942億元，其中工行市值增長734億元。

　　但匯金會不會勝出？從過去的經驗看，匯金前四次增持中，有兩次帶動了上漲。

　　博時基金[微博]投資經理曾升認為，匯金公司充當穩定器作用，將有助于推動市場短期企穩。但銀行股的估值提升依賴于凈息差、杠桿比率、信貸成本等驅動因素的影響，目前幾個股價驅動因素均處于下行周期。

　　新京報記者 吳敏

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