梁希民：保險(xiǎn)資金入市可能流向的50只個(gè)股

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　　梁希民

　　我們預(yù)計(jì)年內(nèi)可入市的保險(xiǎn)資金整體上不會(huì)超過2%，也就是大約有240億資金入市。5年后入市資金將接近1000億元，按照10%的入市比例，則接近2000億元，有望成為與基金同等規(guī)模的機(jī)構(gòu)投資者。就投資風(fēng)格看，短期更類似于QFII，長(zhǎng)期看，將與基金趨同。預(yù)計(jì)保險(xiǎn)資金入市將主要選擇資源壟斷，高收益、高成長(zhǎng)行業(yè)和消費(fèi)升級(jí)三類股票。

　　一、國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)資金入市已成必然趨勢(shì)

　　1、股票投資是提高保險(xiǎn)資金投資業(yè)績(jī)的必要工具

　　截至2003年9月，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)總額高達(dá)11038億元、且保費(fèi)收入以年均29.19%速度快速膨脹，但因國(guó)內(nèi)投資渠道的限制，資產(chǎn)運(yùn)用正漸漸成為保險(xiǎn)公司的重負(fù)。

　　由于存款和債券一級(jí)市場(chǎng)的收益率偏低，盡管收益穩(wěn)定且低風(fēng)險(xiǎn)，卻難以滿足保險(xiǎn)公司對(duì)投資收益的要求。統(tǒng)計(jì)顯示，2000～2003年的4年中，中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的投資收益率分別為3.59%、4.3%、3.14%和3.11%，平均收益率僅為3.54%。我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)3.54%的平均收益率遠(yuǎn)低于國(guó)外同行10%左右的水平，而發(fā)達(dá)國(guó)家保險(xiǎn)業(yè)的高收益正是來源于高效和多樣化的資金運(yùn)用。

　　以2003年數(shù)據(jù)為例，上證綜指、封閉式基金指數(shù)收益率、開放式基金指數(shù)收益率分別高達(dá)10.27%、7.56%和15.62%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于保險(xiǎn)業(yè)2003年3.16%收益率。因此，從提高保險(xiǎn)業(yè)投資業(yè)績(jī)角度，保險(xiǎn)資金投資方式上存在直接入市的需求。

　　2、保險(xiǎn)資金的入市規(guī)模

　　根據(jù)2004年9月底的數(shù)據(jù)，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)總額高達(dá)11308億元，按照保險(xiǎn)資金股票投資占上年保險(xiǎn)公司資產(chǎn)總額的比例5%計(jì)算，則入市資金接近600億。根據(jù)目前國(guó)際上對(duì)保險(xiǎn)資金投資各類投資工具的比例限制，我們預(yù)計(jì)未來3 年國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)資金允許入市的比例將達(dá)到10%。如果按照保費(fèi)收入年均20%的增長(zhǎng)速度測(cè)算，5 年后國(guó)內(nèi)的保險(xiǎn)資產(chǎn)總額將達(dá)19000億元，按照5%的入市比例，入市資金將接近1000億元，按照10%的入市比例，則接近2000億。

　　表1 各國(guó)法律規(guī)定保險(xiǎn)資金投資工具可占資產(chǎn)的最大比重 單位：百分比

　　二、保險(xiǎn)資金入市對(duì)A股市場(chǎng)的影響

　　1、保險(xiǎn)資金入市的國(guó)際比較

　　從發(fā)達(dá)國(guó)家的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)看，最近幾十年，股票投資在保險(xiǎn)資金投資的比重有逐步上升的趨勢(shì)，而不動(dòng)產(chǎn)、存貸款以及其他投資比重都有下降的趨勢(shì)。保險(xiǎn)資金進(jìn)入證券市場(chǎng)增加了資金供給，也壯大了機(jī)構(gòu)投資者的隊(duì)伍。

　　圖1 日本壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)分布狀況單位：百分比

　　圖2 日經(jīng)225指數(shù)

　　圖3 美國(guó)壽險(xiǎn)資產(chǎn)分布狀況單位：百分比

　　圖4 道瓊斯工業(yè)指數(shù)

　　從圖中日本壽險(xiǎn)資產(chǎn)分布狀況可以看出日本壽險(xiǎn)資金進(jìn)入證券市場(chǎng)資金在1985 年出現(xiàn)一個(gè)拐點(diǎn)，進(jìn)入市場(chǎng)資金增幅有所增加，同時(shí)日經(jīng)225指數(shù)在1986年初出現(xiàn)拐點(diǎn)，上漲速度加快。從保險(xiǎn)資金入市增加和日經(jīng)225指數(shù)上漲二者的正相關(guān)關(guān)系可以看出，保險(xiǎn)入市資金的增加雖然可能不是1986年日本股市上漲的原因，但是可能是推動(dòng)上漲的因素之一。

　　從20世紀(jì)初以來，美國(guó)進(jìn)入股票市場(chǎng)的資金一直處于增加的趨勢(shì)，同時(shí)道瓊斯工業(yè)指數(shù)總體上處于緩慢上漲的狀態(tài)。80年代后期保險(xiǎn)入市資金和道瓊斯指數(shù)都出現(xiàn)拐點(diǎn)，保險(xiǎn)資金入市的速度加快，同時(shí)道瓊斯工業(yè)指數(shù)也進(jìn)入了一輪快速上漲通道。與日本情況類似，美國(guó)保險(xiǎn)入市資金和道瓊斯工業(yè)指數(shù)也呈現(xiàn)了一定程度的正相關(guān)關(guān)系。

　　2、國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)資金入市短期內(nèi)對(duì)市場(chǎng)影響有限

　　目前市場(chǎng)上已有三類大的機(jī)構(gòu)投資者，即基金、券商、QFII，預(yù)計(jì)它們年內(nèi)可投資股票的資金規(guī)模為，基金2500億元左右，券商自營(yíng)加委托理財(cái)1000億元左右，QFII相當(dāng)于人民幣300億元左右。從規(guī)模看，基金依然是市場(chǎng)中最大的機(jī)構(gòu)投資者，其次是券商，QFII最小。

　　按照保險(xiǎn)資金投資A股流通股股票余額按成本價(jià)格計(jì)算不得超過公司上年末總資產(chǎn)的5%計(jì)算，預(yù)計(jì)2005年入市的保險(xiǎn)資金為600億元。由于目前國(guó)內(nèi)股市的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)依然較大，對(duì)追求穩(wěn)定回報(bào)和高流通性的保險(xiǎn)資金來說構(gòu)成巨大的障礙。為此，我們預(yù)計(jì)年內(nèi)可入市的保險(xiǎn)資金整體上不會(huì)超過2%，也就是大約有240億資金入市。由于保險(xiǎn)資金入市初期的規(guī)模相對(duì)基金和券商還較小，因此短期內(nèi)對(duì)市場(chǎng)的影響有限。

　　表2 各類機(jī)構(gòu)投資者可投資股票的資金規(guī)模比較

　　3、未來有望成為與基金同等規(guī)模的機(jī)構(gòu)投資者

　　一旦保險(xiǎn)資金入市規(guī)模與現(xiàn)在的基金規(guī)模相當(dāng)，必將成為國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)上最重要的投資者之一，其舉動(dòng)對(duì)市場(chǎng)將產(chǎn)生重大影響。這一點(diǎn)從國(guó)內(nèi)基金的發(fā)展可以體會(huì)出來。從歷史上看，基金大規(guī)模擴(kuò)容階段往往是A股醞釀新的行情的時(shí)候。回顧1998年和2003年的兩次基金大擴(kuò)容，催生了“5.19”行情和去年11 月爆發(fā)的市場(chǎng)大逆轉(zhuǎn)。而2004年一季度出現(xiàn)的新的基金大擴(kuò)容，再次給處于上升周期的市場(chǎng)“火上加油”，將市場(chǎng)推向一個(gè)新的高度。基金的大規(guī)模擴(kuò)容，除了給市場(chǎng)的資金面帶來新的變化，更會(huì)在引導(dǎo)市場(chǎng)投資理念方面發(fā)揮重要作用。回顧2003 年的市場(chǎng)運(yùn)行特征，以基金為代表的價(jià)值投資理念大獲成功，開始扭轉(zhuǎn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)過度投機(jī)帶來的種種弊端，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)也終于有了與國(guó)際市場(chǎng)接軌的機(jī)會(huì)。為此，我們預(yù)計(jì)，保險(xiǎn)資金入市規(guī)模的逐步擴(kuò)大，將會(huì)推動(dòng)國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)健康發(fā)展。

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