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　　新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關(guān)該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　光大證券 李婕

　　高端徽蘊增長質(zhì)量和速度均超預期。

　　1)公司上半年毛收入繼續(xù)實現(xiàn)50%的增長，目前公司在優(yōu)勢價位只有1/3的市場占比第一，靜態(tài)來看，今年主導柔和品牌達到1000萬箱，在此價位占比才30%，動態(tài)來看空間更大，更高價位市場正在高成長；2)公司偏高端的徽蘊金種子增長強勁，在2011年30萬箱基礎(chǔ)上，2012年上半年達到50萬箱左右，預計全年達到130萬箱，2013年預計達到200萬箱以上，毛收入12億元；隨著明年的全渠道運營，進一步增長的空間極大；今年祥和、柔和過1000萬箱大概率事件。

　　3)公司進一步明確將并購作為核心戰(zhàn)略去推動，以并購省外一個品牌、一支隊伍和一片市場為核心目的。隨著行業(yè)增速的下降，5-10億規(guī)模的企業(yè)進一步參與整合的意愿持續(xù)提升。

　　安徽市場-局部優(yōu)勢向全面優(yōu)勢推進。

　　1)當前金種子酒和古井貢酒繼續(xù)趨向主導；金種子主要競爭對手迎駕繼續(xù)呈現(xiàn)下滑趨勢；高爐家等對手放棄70-80元價位，通過高端化實現(xiàn)增長；2)金種子正在擴展優(yōu)勢區(qū)域。目前在安徽的78個市場中，還有約26個縣沒有深度運營，人均消費金額低于10元，而2012年金種子在安徽市場的實際人均銷售額在80元左右；3)高端徽蘊目前大約開設(shè)了20家專賣店，其中合肥的部分專賣店銷售額過1000萬，正在全省拓展。預計在2012年全省范圍內(nèi)全渠道推廣。

　　全國化戰(zhàn)略—深度全國化+并購同步推進。

　　1)省外已經(jīng)覆蓋33個縣，預計有12個縣過千萬，較大的黃梅縣預計超過5000萬，彭澤縣30萬人口預計超過3000萬銷售額。公司的全國化是一個縣一個縣的深度全國化，步步為營，不灑胡椒面；2)公司領(lǐng)導層計劃投入更大的精力，特別是董事層面，推進并購重組。

　　估值與評級：

　　預計2012-2014年EPS為1.07、1.65和2.28元，給予2012年30XPE，對應2013年20倍PE，目標價32.10元，維持“買入”評級。

　　風險提示：

　　如果居民收入增速急劇下降，影響大眾白酒升級。