不完善的證券市場(chǎng)弱化了股價(jià)和公司業(yè)績(jī)之間的關(guān)聯(lián)性

　　證券市場(chǎng)的有效性是股權(quán)激勵(lì)制度充分發(fā)揮效用的理論前提，因此，一個(gè)健康、有效、充分市場(chǎng)化的證券市場(chǎng)對(duì)于股權(quán)激勵(lì)制度的成功開展至關(guān)重要。雖然股改解決了制約中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的重大制度性缺陷，但現(xiàn)階段中國(guó)股市的低效率依然弱化了股價(jià)和公司業(yè)績(jī)之間的關(guān)聯(lián)性。

　　此外，市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制的不健全及信息的嚴(yán)重不對(duì)稱使不少上市公司的經(jīng)理層操控股價(jià)，牟取個(gè)人利益，導(dǎo)致激勵(lì)初衷難以實(shí)現(xiàn)。

　　在市場(chǎng)還不成熟的時(shí)候，上市公司須加強(qiáng)對(duì)公司經(jīng)理人員的約束與考核、監(jiān)督與管理，建立健全各項(xiàng)制度，防范股權(quán)激勵(lì)過程中的道德風(fēng)險(xiǎn)。

　　大量運(yùn)用股票期權(quán)模式可能導(dǎo)致股權(quán)激勵(lì)流產(chǎn)

　　目前，大多數(shù)上市公司實(shí)施的是股票期權(quán)激勵(lì)模式，但股票期權(quán)的價(jià)值有賴于股市上升，在市場(chǎng)低迷時(shí)期，股票期權(quán)可能失效。

　　事實(shí)上，股權(quán)激勵(lì)存在多種模式，目前包括業(yè)績(jī)股票、股票期權(quán)、虛擬股票、股票增值權(quán)、限制性股票、延期支付、經(jīng)營(yíng)者/員工持股、管理層/員工收購(gòu)、賬面價(jià)值增值權(quán)等多種模式。每種模式都各有優(yōu)劣，在特定的環(huán)境下，企業(yè)應(yīng)該尋找一種股權(quán)激勵(lì)效益最大化的模式，而不是簡(jiǎn)單的套用。

　　股權(quán)激勵(lì)的考核指標(biāo)體系不健全

　　國(guó)內(nèi)大多數(shù)上市公司都是以經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)作為考核指標(biāo)，并且多選擇凈資產(chǎn)收益率和凈利潤(rùn)年增長(zhǎng)率這兩個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)。然而，以業(yè)績(jī)?yōu)閷?dǎo)向的考核體系，在實(shí)現(xiàn)主要目標(biāo)的同時(shí)，也會(huì)帶來諸多負(fù)面影響，包括短期行為、高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)，甚至人為篡改財(cái)務(wù)結(jié)果。

　　由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型時(shí)期，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)加速升級(jí)和調(diào)整，國(guó)內(nèi)大量公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)起伏不定，缺乏一個(gè)穩(wěn)定的業(yè)績(jī)預(yù)期。因此，推出股權(quán)激勵(lì)方案時(shí)，考核指標(biāo)應(yīng)更全面和公平。

　　比如，作為考核指標(biāo)之一的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率，不能明顯低于行業(yè)的平均增長(zhǎng)率，行業(yè)龍頭企業(yè)的業(yè)績(jī)考核更應(yīng)該提高門檻;在行業(yè)景氣度高漲時(shí)，相應(yīng)提高行權(quán)的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)，同時(shí)適當(dāng)延長(zhǎng)行權(quán)期。此外，可適當(dāng)加入個(gè)人績(jī)效等其他指標(biāo)，激勵(lì)對(duì)公司作出其他重要貢獻(xiàn)的其他員工，如企業(yè)文化建設(shè)等。

　　價(jià)值分配欠均衡，高管激勵(lì)幅度過于優(yōu)厚

　　在推出股權(quán)激勵(lì)方案的上市公司中，普遍存在價(jià)值分配不均衡的問題。公司董事和高管獲得的激勵(lì)股票數(shù)量往往過多，核心員工分配極少。如金螳螂的股票期權(quán)分配情況，董事長(zhǎng)和總經(jīng)理各獲得20萬股，占計(jì)劃總量的10%，全部高管的股票期權(quán)占計(jì)劃總量的比例達(dá)到了77%，核心技術(shù)人員僅占23%。

　　不同性質(zhì)的公司價(jià)值分配政策應(yīng)該有所傾斜，在制定分配政策時(shí)，應(yīng)該慎重地考量高管和骨干員工對(duì)公司的貢獻(xiàn)程度。如高科技公司應(yīng)更傾向于核心技術(shù)人員，房地產(chǎn)公司則應(yīng)傾向于對(duì)實(shí)現(xiàn)公司戰(zhàn)略目標(biāo)作出重大貢獻(xiàn)的管理人員。

　　內(nèi)部監(jiān)控機(jī)制缺位

　　完善的公司治理結(jié)構(gòu)是股權(quán)激勵(lì)有效發(fā)揮的基礎(chǔ)，否則，股權(quán)激勵(lì)只會(huì)成為少數(shù)公司決策人員中飽私囊的工具。

　　目前，上市公司內(nèi)部人控制現(xiàn)象比較嚴(yán)重，導(dǎo)致了上市公司大量的短期行為以及控股股東之間的不正當(dāng)關(guān)聯(lián)交易。對(duì)經(jīng)營(yíng)管理層缺乏必要的監(jiān)督和約束，易損害廣大中小股東的利益。

　　另外，上市公司董事會(huì)獨(dú)立性不強(qiáng)，董事會(huì)與經(jīng)營(yíng)層高度集合，董事(長(zhǎng))兼任總經(jīng)理、經(jīng)理的現(xiàn)象十分普遍，導(dǎo)致董事會(huì)內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制不到位甚至缺失。

　　因此，完善現(xiàn)代企業(yè)制度，真正發(fā)揮董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督約束職能，推動(dòng)股權(quán)激勵(lì)的有效實(shí)施，仍然是今后上市公司的工作重點(diǎn)之一。

　　總之，在中國(guó)這個(gè)新興的證券市場(chǎng)中，股權(quán)激勵(lì)是一把雙刃劍。用得好，就能為上市公司全體股東創(chuàng)造更多的價(jià)值;用得不當(dāng)，反而會(huì)給上市公司帶來更多的傷害。及時(shí)總結(jié)已實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)，借鑒國(guó)際市場(chǎng)上上市公司成熟的股權(quán)激勵(lì)案例，在實(shí)踐中不斷完善中國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)的方式方法，是我們應(yīng)有的一種積極態(tài)度，中國(guó)的股權(quán)激勵(lì)在未來仍有漫長(zhǎng)的道路要走。

　　劉國(guó)芳系中國(guó)上市公司市值管理研究中心執(zhí)行主任