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　　廣發(fā)證券 熊峰

　　土地承包費(fèi)將是公司長期穩(wěn)定的收入來源

　　在所有的農(nóng)業(yè)類上市公司中，北大荒是唯一的一家以土地承包費(fèi)收入為主要收入來源的公司，隨著種植業(yè)景氣度的不斷提升，農(nóng)場對承包費(fèi)的漲價能力也在提高。我們估計今后公司平均每年對承包費(fèi)具備3%左右的漲價空間。

　　直銷模式有助于樹立終端品牌和打開利潤空間

　　公司的可轉(zhuǎn)債項目中，其中一個是營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目，雖然投資額并不大，但卻是北大荒從根本上改變原有營銷模式的一次實(shí)質(zhì)性探索。這種模式的意義在于：一是有利于提升“北大荒”品牌的知名度，使公司的經(jīng)營真正進(jìn)入品牌式經(jīng)營的商業(yè)模式。二是從根本上改變產(chǎn)品銷售受制于他人的被動局面，有利于擴(kuò)大盈利空間。

　　加工業(yè)務(wù)和

　　目前公司的大米加工主要局限在初加工，這次的可轉(zhuǎn)債項目中有三個深加工項目，就是為了有效地拉長大米加工業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈，克服資源浪費(fèi)，提高資源的綜合利用效益，尤其是在糧食不斷漲價的今天，深加工將顯著提高公司消化原材料漲價的能力。浩良河化肥分公司年增產(chǎn)11.3萬噸尿素項目是對現(xiàn)有工藝裝置進(jìn)行添平補(bǔ)齊,隨著甲醇價格的回升、填平補(bǔ)齊后尿素的增產(chǎn)，公司的化工業(yè)務(wù)也將不再拖公司的后退。

　　公司改進(jìn)內(nèi)部治理和集團(tuán)注入資產(chǎn)存在可能

　　北大荒是農(nóng)業(yè)部控股的國資背景上市公司，國企色彩濃厚，所以短期內(nèi)推出股權(quán)激勵方案的可能性不大。但最近公司領(lǐng)導(dǎo)換屆為公司改進(jìn)內(nèi)部治理和集團(tuán)資產(chǎn)注入增加了想象空間。北大荒集團(tuán)下有北大荒種業(yè)、乳業(yè)、酒業(yè)、肉業(yè)等各類企業(yè)，雖然規(guī)模、業(yè)績參差不齊，但并不是沒有整合后有選擇地注入上市公司的可能。

　　盈利預(yù)測與投資評級

　　我們估計公司2007——2009年公司的凈利潤分別為6.13億元、6.79億元和7.78億元，EPS分別為0.38元、0.42元、0.48元，以目前每股10.71元的股價，市盈率分別為28倍、25倍、22倍。公司一年內(nèi)每股的合理價值為12.6元。該公司作為穩(wěn)健的價值型投資品種，隨著可轉(zhuǎn)債項目的實(shí)施，成長性有望得到一定程度的提高，所以該公司具備一定的長期投資價值，我們給予長期持有的投資評級。