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　　鞏俊杰 國都證券

　　核心觀點

　　1、中國證監會已于7月5日受理公司定向增發材料，預計9月30日前將完成增發工作，公司將成為海上石油及相關制品運輸的專業化公司,從而實現控股股東海上運輸資產整體上市。

　　2、未來公司運力將實現跨越式增長。完成定向增發后及2007年底-2010年底，公司控制的海上石油總運力將分別是目前運力的的3.6倍、4.36倍、6.98倍、10.91倍、12.94倍。

　　3、“國油國運”給公司帶來了難得的發展機遇。出于國家能源戰略安全的考慮，國家發改委和交通部提出了“國油國運”戰略，即到2010年，由中國船公司承運的進口石油量將占到50%以上，到2015年這一比例提高到80%以上，而目前這一比例還不到20%。

　　4、公司享受采購國內船只退

　　5、公司造船時機把握得好，手握大量低價定單。油輪的折舊成本通常占主營業務成本的25%-35%，2006年南京水運4.6萬噸船舶折舊費占主營業務成本的比例為21.66%，低點買船可以有效提高盈利能力，而在建的油輪造價也明顯低于現時新船定造平均船價水平。

　　6、國際海事組織的規定，截止2010年，全部單殼船均要淘汰，部分可放寬到2015年或25年船齡。現有單殼船運力為8900萬噸，占總運力的25%。隨著單殼船的淘汰，未來幾年，運價將觸底回升。

　　7、新公司擁有的主力船隊將主要是雙殼雙底船，未來經營前景樂觀。

　　8、公司的造船定單全部落實。近年船臺緊張，造船廠已無法接受新定單，在運力需求快速擴張的背景下，誰擁有定單，誰就占據了未來競爭的先發優勢。

　　9、按增發4億股計算，如9月30日完成交易,預計公司2008年-2010年的每股收益為0.64元、0.92元和1.16元，動態市盈率分別為24、17和13倍，給予短期謹慎推薦、長期A評級。