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　　劉惠珍 凱基證券

　　有鑒于上半年表現不佳，財測下修晉億實業公布上半年凈利2560萬元，相當于每股盈余0.04元，僅達成我們先前預估全年的22%。獲利下滑主因在于人民幣升值，加上能源與原物料與輔材成本大幅升高。緊固件出口退稅額大幅降低也對獲利率造成額外壓力。我們將2007-09年的每股盈余預估下修16-28%不等，分別達到0.13元、0.36元與0.46元，以反映持續的獲利率壓力。我們預期下半年來自鐵路與汽車緊固件的貢獻將帶動營收與獲利轉佳。同時將12個月目標價從15元調降至10.8元，評級從“增持”調降為“持有”。

　　較高成本壓縮獲利空間上半年包括鋼鐵、化學制品(大多數為鹽酸)等材料的價格飆漲，

能源成本也急遽攀升，造成毛利率從2H06的15.5%下滑至13.2%。我們預期下半年原物料價格仍維持高檔。考量成本壓力短期難以消除，因此降低2007年毛利率預估至12.9%，先前預測則為14.4%。

　　低階產品受創最重，2008年鐵路汽車業務可望抵銷沖擊公司螺母、螺栓以及螺釘等低階產品線受到較高成本沖擊，主因在于進入門坎較低造成市場競爭日漸激烈。我們估計2008年鐵路緊固件銷售額將超過7億元(主要對鄭西鐵路與溫福鐵路出貨)，而汽車緊固件則將帶進1億元營收，總計鐵路／汽車緊固件業務將貢獻近四成公司營業利潤，屆時獲利率可望上揚。由于今年汽車緊固件合約規模略小，我們預期2008年以前該項業務不會有顯著獲利貢獻。

　　人民幣走強與退稅率降低造成獲利壓力有鑒于一年前的匯兌差異，中國貨幣大規模升值已導致營收短少1,175萬元以及獲利短少1,000萬元。由于人民幣仍強且出口將持續占公司今年業務的一半以上，影響將持續至下半年。政府近期宣布的鋼鐵產品

出口退稅率降低施加了額外的成本壓力。晉億緊固件出口的平均退稅率從先前的13%下降至5%。我們預期公司將加強成本控管以求迅速抵銷負面影響。此外，在高階市場的拓展(主要為鐵路與汽車緊固件以及其它非標準緊固件)

　　將有助于推升公司未來的獲利能力。

　　公司評價與投資建議將新的預估納入考量后，我們分別下修2007-09年每股盈余至0.13元、0.36元與0.46元。由于隱含的3年期復合年增率仍高達56%，我們持續看好公司長期前景。

　　根據2008年每股盈余預估的30倍，我們將12個月目標價下修至10.8元，缺乏上檔空間，因此將評級從“增持”調降為“持有”。

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