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　　理財周報記者 李冰心 汪江濤/文

　　梁靜：復旦大學管理學博士，國泰君安證券

　　剔除母公司參股

　　理財周報：有些參股券商股其實是母公司或子公司持股，會否將收益計入上市公司？對于投資者來說，如何甄別真假參股券商股呢？

　　梁靜：參股券商股的真假對于一般投資者來說的確很難判斷，還是要詳細查閱上市公司的公告。嚴格來講只有在上市公司資料中明確投資對象和比例的，才可以稱為參股券商股。對于母公司或子公司參股券商的，我們一般稱之為關聯個股。如果控股子公司持有券商股，計入上市公司收益的，也可以稱為參股券商股；母公司持有券商股且對上市公司業績影響不大的，就不能算。

　　理財周報：投資者如何把握參股券商股的價值重估？

　　梁靜：券商板塊到目前為止還是整體向好，但不同的個股要區別對待。投資者若想賺錢，就一定要找到價值被低估的

　　理財周報：哪些券商可能在年內完成上市呢？

　　梁靜：年內可能上市的券商，包括IPO的招商證券以及借殼的東北證券、國元證券和長江證券，投資者對相關的參股券商股可密切關注。

　　參股價值首看控制權

　　理財周報：您多年對券商進行跟蹤研究，能否談談參股券商的歷史演變？

　　梁靜：上市公司參股券商的成因不盡相同：有些公司是通過認購原始股參股，有些是通過收購、法人股拍賣，有些是通過國資劃撥。經過幾輪行業景氣度的變化，上市公司參股券商的數量、方式都有所變化，比如有的在增資擴股，有的在進一步收購控股等。2007年一季度，上市公司開始按照新會計制度的要求重新劃分其持有的長期股權投資類別，而券商上市熱也為持有這些券商股權的上市公司的價值重估帶來機遇。

　　理財周報：參股券商的價值究竟應該如何計算？

　　梁靜：參股券商的價值計算方式視上市公司所持有的券商股比例不同而有多種途徑。首先看是否擁有控制權，擁有券商控制權將獲得較高的投資溢價，此類上市公司以遼寧成大和吉林敖東為代表；其次，可以以每股的券商股含量來衡量，如遼寧成大和吉林敖東的每股廣發證券含量分別達到0.7和1.08。舉一個簡單的計算方式，如果持有券商股份的比例為30%，那么如果券商收益一個億，參股者的收益就是3000萬；而參股券商股，如果持股比例較低，就不能按照權益法計算收益，只能通過分紅計入當期收益，業績增厚的空間也有限。

　　另外，由于前幾年證券業不景氣，導致不少參股券商的公司進行了大量的計提減值準備。隨著去年以來券商業績大幅回升，使得這些公司的計提相當部分被沖回。根據新的企業會計準則規定，上市公司參股券商股權如果可以流通的話，可以計入“可供出售的金融資產”，這部分股權價值增厚可以直接體現在上市公司凈資產變化上；若參股券商上市的話，凈資產增厚效應將較明顯。

　　券商業“一超多強”

　　理財周報：對于投資者來說，如何來重估一只參股券商股的價值呢？

　　梁靜：除參股券商股的自身主業的行業地位、投資對象的上市進度外，參股券商股的重估價值還取決于所投資對象的質地以及投資的相對規模——投資的券商盈利能力強、在行業中地位高，且每股券商含量較高的上市公司將獲得更高的重估價值。

　　理財周報：以您的分析判斷，哪些券商質地比較優良？

　　梁靜：從綜合競爭力來看，券商業已形成“一超多強”的競爭格局：中信證券的綜合實力遙遙領先；已進入上市程序的券商中，廣發、海通、長江和國元的實力相對較強；在準備上市的券商中，國泰君安、招商、國信、東方、光大、華泰具備較強的競爭力，這些券商上市之后也將獲得較高的估值。

　　理財周報：那是否意味著參股上述券商的上市公司將獲得較高重估價值？

　　梁靜：上市公司投資對象的質地如何是一個衡量指標，另外還要以每股券商含量、凈資產增厚后的PB、凈資產增厚率為主要判斷指標。此前我們曾對參股券商的上市公司的重估價值進行過排序——遼寧成大、吉林敖東的重估價值最高，其他的包括長城信息、兩面針等。

　　中信證券價值仍被低估

　　理財周報：部分券商目前正在增資擴股和重組，對于這類券商股(或參股券商股)該如何計算未來價值？

　　梁靜：正在增資擴股或重組的券商股，計算其以后的價值要看擴股或重組動作對公司自身發展及未來盈利能力的影響。比如中信證券增發A股后，凈資本將超過300億元，增厚幅度180%。不僅其可開展的業務規模將成倍增長，而且其與別的券商在資本實力上的差距將進一步拉大。另外還要看其重組動作是否已經被“透支預期”，如果前期暴漲已經將未來的成長性反映在目前價值上，那么對這只參股券商股進行繼續投資的意義就不大；如果目前價值沒有透支未來成長性，或者前期已經調整到位的，對投資者來說買入獲利的機會相對來講就大。

　　理財周報：券商概念股在經歷了暴漲暴跌之后，是否仍然具備長期投資的價值？對于近日券商股再掀大漲行情，您怎么看？

　　梁靜：由于所在行業與證券市場的關聯度較高，伴隨著牛市的走向，整個券商板塊應該說是具備長期投資價值的。但對于個股還是要區別對待，真正的券商股，如中信證券，雖然現在的絕對價格只有八十多元，但它的成長性十分明顯，我們判斷它的價值還是被低估，投資者還可以繼續持有。而對于參股券商股來說，具體要看持股比例、每股凈收益，看投資對象的成長性和競爭力，這方面，我們更看好遼寧成大和吉林敖東。