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　　理財周報整理

　　600362江西銅業(yè)：

　　提升資源儲量

　　2007年8月2日，經(jīng)中國證監(jiān)會審核，江西銅業(yè)2007年非公開發(fā)行股票(A股)申請獲得有條件通過。

　　增發(fā)將提升該公司資源儲量，保障自給礦量的增長。本次資產(chǎn)認購股份完成后，該公司銅資源儲量將由795.8萬噸增加到948.9萬噸，金資源儲量由212噸增加到274噸，增幅分別為19%和29%。在有色金屬工業(yè)利潤向上游集中的背景下，該公司成功收購礦產(chǎn)資源，不僅有效保障了冶煉環(huán)節(jié)自給礦量的增加，也將提升公司的經(jīng)營利潤。

　　金屬價格的持續(xù)走強提升了該公司產(chǎn)品售價。1H07期間LME期銅均價為6757美元/噸，稍高于2006年均價6679美元/噸；1H07期間CMX期金均價為660美元/盎司，高于2006 年均價605美元/盎司約9%。公司主要產(chǎn)品精煉銅和黃金的售價較2006年有所提升。

　　2007-2009年該公司自產(chǎn)礦量呈現(xiàn)逐步增長。2007年公司自產(chǎn)精銅在2006年的基礎(chǔ)上提升1～2萬噸，同時城門山銅礦增加約0.6-0.8萬噸。目前城門山銅礦預計至2008年底或2009 年上半年銅礦產(chǎn)能擴充至1.5萬噸/年(合金屬量)。預期該公司在2007-2009年的自產(chǎn)精銅量呈現(xiàn)1～1.5萬噸/年的增長趨勢。

　　(國券君安證券 林浩祥 理財周報整理)

　　000060中金嶺南：

　　利潤增厚可期

　　近幾年該公司鉛鋅精礦產(chǎn)量穩(wěn)定在14.5萬噸左右，利潤主要來自于鉛鋅精礦及冶煉產(chǎn)品。近三年鉛鋅精礦及冶煉產(chǎn)品毛利占全部主營利潤的比例分別為77.23%、90.55%和95.24%。

　　該公司冶煉產(chǎn)能大于礦山精礦產(chǎn)能，近三年原材料自給率分別為60.33%、53.89%和68.69%。外購精礦中長單比例占2/3，長單加工費不斷下降。因此，公司外購精礦冶煉的毛利率非常低，冶煉產(chǎn)品中的利潤主要來自于自有礦的貢獻。

　　目前該公司正在進行凡口礦擴建，完成后年產(chǎn)鉛鋅精礦(金屬量)18萬噸，比目前產(chǎn)量提升約23%；另外，在丹霞新建了10萬噸鉛鋅冶煉項目，預計2008年底達產(chǎn)；韶關(guān)冶煉廠通過技改也將產(chǎn)能提升到30萬噸，這樣，到2008年底公司鉛鋅冶煉總產(chǎn)能將達到40萬噸。公司9家控股子公司中，只有5家盈利，且2006年總的凈利潤貢獻為6203.39萬元。

　　2007年公司鉛精礦產(chǎn)量為4.6萬噸，假設(shè)全部銷售則鉛價上漲將增加凈利潤1.4億元，每股收益增加0.19元。

　　風險因素：鉛鋅價格大幅回落。

　　(興業(yè)證券 孫朝暉 理財周報整理)

　　600547山東黃金：

　　資源整合降成本

　　該公司計劃通過增發(fā)新股向母公司收購礦山資產(chǎn)，待收購的礦山中，金倉和三山島金礦都在萊州地區(qū)，且臨近公司現(xiàn)有的新城和焦家金礦，其中的金倉金礦是母公司山東黃金集團在2006年5月收購的。收購金倉金礦后，集團就基本掌控了萊州的大部分黃金資源；更具有意義的是，這可以使得公司的礦山由原來的分割狀態(tài)變成為一個整體，從而為資源整合打下基礎(chǔ)。

　　預計今年該公司年礦產(chǎn)金產(chǎn)量將由2006年的5.1噸增長至約13.8噸(備考全年產(chǎn)量)。

　　我們估計集團除了這次增發(fā)準備注入上市公司的資產(chǎn)外，還有近180 噸左右的金礦儲量。我們相信未來這些金礦資源大部分會注入上市公司，那么屆時上市公司的黃金儲量可達到近345噸，是目前的近3倍。

　　該公司銷售收入中，黃金產(chǎn)品占99%。公司生產(chǎn)的金錠全部出售給上海黃金交易所，價格按照交易所的交易價格確定，而上海交易所的黃金價格主要參照國際金價。

　　2006年公司黃金產(chǎn)量約為23 噸，其中自產(chǎn)礦產(chǎn)黃金僅5.1公噸，金礦自給率約22%。但是，自產(chǎn)礦產(chǎn)黃金的毛利潤占整個黃金產(chǎn)品毛利潤的約98%，占公司全部毛利潤的約94%。這主要是因為礦產(chǎn)黃金的毛利潤率高達約56%，而外購合質(zhì)金加工的毛利潤率僅約0.3%。

　　風險因素包括：金價變動，黃金價格變動是影響公司利潤最主要的因素；金礦品位下降，該公司2006年的平均品位為3.96克/公噸，低于2005年的約4克/公噸。金礦品位的下降會減少公司的黃金產(chǎn)量；資源稅上調(diào)，2006年5月1日，中國政府大幅上調(diào)了金礦資源的資源稅額，公司的資源稅額由原先的每公噸礦1.47-1.75元人民幣上調(diào)至4.0-7.0元人民幣。我們預計政府未來仍有繼續(xù)上調(diào)資源稅的可能性。

　　(中銀國際 樂宇坤 理財周報整理)

　　000960錫業(yè)股份：

　　深加工一體化的行業(yè)龍頭

　　該公司未來業(yè)績增長的原動力是資源自給率的不斷提高、深加工產(chǎn)品產(chǎn)能的擴張和產(chǎn)能利用率的提高。

　　該公司未來的增長點包括：一是湖南郴州錫礦山一期項目將在2007年完工，2008年增加2000噸錫精礦產(chǎn)品，最終將達到5000噸的年產(chǎn)量；二是于今年5月發(fā)行的6.227億的可轉(zhuǎn)債項目陸續(xù)投產(chǎn)所產(chǎn)生的經(jīng)濟效益。

　　該公司2004年至2006年國際市場占有率分別為12.26%、14%、15.64%，國內(nèi)市場占有率分別為33.45%、36%、34.62%，國內(nèi)外市場的占有率均呈穩(wěn)中有升的趨勢。公司的錫產(chǎn)量對世界錫價產(chǎn)生重要的影響，且在國內(nèi)的售價一般要高出同類產(chǎn)品約2000元/噸。

　　錫行業(yè)未來2年供求矛盾仍難改善。該公司具有年產(chǎn)4萬噸錫、2萬噸鉛、1.7萬噸錫化工產(chǎn)品、2.3萬噸錫材產(chǎn)品的生產(chǎn)能力。

　　目前共有大屯錫礦、老廠錫礦、馬礦錫礦、卡房錫礦和湖南郴州裕豐礦五月大礦山，各種資源儲量達到180萬噸,資源儲量、年產(chǎn)量和技術(shù)水平列全球第一。

　　公司未來業(yè)績增長的原動力是資源自給率的不斷提高、深加工產(chǎn)品產(chǎn)能的擴張和產(chǎn)能利用率的提高。公司生產(chǎn)所需要的主要原料錫精礦超過 40%由公司自己提供。

　　可轉(zhuǎn)債項目募集資金將投入到大屯氧化錫礦、老廠硫化銅錫礦擴建項目、6000噸甲基錫項目、無機錫化工基地擴建、焊粉、焊膏擴建項目和一個環(huán)保項目上。

　　目前公司資源集中在4座礦山：大屯(年產(chǎn)1.1萬噸錫精礦)、馬礦(年產(chǎn)2000噸錫精礦)、老廠(年產(chǎn)4500噸錫精礦)、卡房(1500噸錫精礦)， 這4座礦山共擁有錫56.9萬噸、7.5萬噸、鉛38.6萬噸。錫業(yè)股份的錫礦儲量占到全國35%左右。

　　該公司的風險主要來自于國家政策的風險。首先，出口退稅率下調(diào)的風險。2004年至2006年，公司國外市場銷售收入所占總銷售收入的比例分別為42.30%、41.26%、41.50%。因此，出口退稅率的調(diào)整將直接影響到公司出口產(chǎn)品的收益。

　　人民幣升值的影響。如果人民幣升值幅度很大，對公司的凈利潤影響較大。另外，金屬錫的基本面支持錫價維持高位，但是不排除一些因素導致價格下跌，如果價格下跌對公司的利潤將直接產(chǎn)生影響。

　　(世紀證券 陸勤 理財周報整理)

　　000807云鋁股份：

　　增發(fā)改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)

　　今年上半年公司凈利同比增長158%元至2.62億元人民幣(每股收益同比增長158%至0.30人民幣)。盈利大幅增長主要得益于鋁產(chǎn)品均價同比上漲3%，同時氧化鋁價格走低帶來單位生產(chǎn)成本同比降低2.5%。

　　預計隨著2007年下半年氧化鋁產(chǎn)量的大幅增加，氧化鋁價格將面臨向下壓力。另外，該公司計劃投資開發(fā)鋁土礦項目并自產(chǎn)氧化鋁，該項目將有望在2008-2009年完成。此項目的開發(fā)將有助于公司控制生產(chǎn)成本。

　　該公司將面向社會公開增發(fā)不超過8000萬股新股，預計募集資金約為10.3億元人民幣，將用于興建兩條高附加值鋁產(chǎn)品生產(chǎn)線。預計相關(guān)項目將于2008-2009年完工，并有助于改善公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

　　(中銀國際 樂宇坤 理財周報整理)