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　　史祺 中銀國際

　　價值被低估。公司未來幾年憑借募集資金項目逐步投產將使業績進入快速增長期，我們預計公司未來兩年的增長速度將分別超過40%和56%。我們預計公司08年的凈資產收益率為25%，大大高于同業。基于35倍的08年市盈率，我們將公司的目標價格設為107.1元人民幣。首次評級為優于大市。中文版深度報告現已出版。

　　通用軸承業務。未來3年公司的主要募集資金將投入通用軸承領域，產能將擴大超過50%，并且主要集中在高端的軸承領域。產品主要定位替代進口市場，因為公司同等產品價格不到國外產品的一半。我們預測通用軸承的銷售收入07、08年分別同比增長51%與72%。

　　鐵路軸承業務。鐵路軸承業務在天馬收購以后，通過2-3年在技術和管理上的改進，已經從行業的末位一躍成為行業的龍頭。06年鐵路軸承業務占整個銷售收入及利潤的比重分別為47%與55%左右。公司已經超過競爭對手瓦房店和西北軸承，占有33%以上的市場份額。我們認為今后鐵路軸承業務增長率應較過去的超過100%有所下降，但考慮到中國對鐵路的巨額投資，我們預計未來三年鐵路軸承業務將依然保持30%的年均增速。

　　強大的研發隊伍及管理層。天馬股份為研發團隊推出了有效的激勵機制，鼓勵對高端新產品進行研發并改進現有產品。得益于強大的研發能力，天馬在鐵路軸承和短圓柱滾子軸承行業中市場占有率排名第一。公司還計劃07年通過收購時代新人進入冶金石油軸承領域，未來將可能成為新的利潤增長點。此外，通過有效運營，管理層也能夠實現高于同業的利潤率。