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　　施劍剛 天相投顧

　　公司此次發行A股1900萬股，發行后總股本為7530萬股。公司第一大股東正邦集團持股比例為60.73%，新股發行后降為45.41%，實際控制人為正邦集團大股東林印孫，新股發行后，林印孫間接持有公司38.60%的股權。

　　公司主業：飼料+養殖。公司主營業務為飼料的生產和銷售及養殖、良種繁育。主要產品為豬飼料、禽飼料、水產料、其他料、種豬及商品豬。其中以豬禽飼料為主，收入占比最高的是豬飼料，2004-2006年，豬飼料占公司總收入的比重均在60%以上，2006年的占比為60%。近三年來，公司商品豬的銷售規模在不斷擴大，但收入占比仍然較低，2006年的比重只有3%。

　　飼料盈利能力穩步提升。2006年，公司全價飼料及濃縮飼料年班產能為58.5萬噸，產能利用率在81%左右，另外預混合飼料年班產能為4.49萬噸。飼料的收入占比達到97%以上，飼料的盈利能力也在逐年提高，近三年公司飼料的毛利率分別為8.83%、9.36%和10.80%。飼料毛利率不斷提升的主要原因是飼料產品的結構調整以及豬飼料毛利率的提高。

　　公司的競爭優勢。面對競爭激烈的飼料市場，公司具有的主要競爭優勢是：(1)區位優勢，公司及其子公司所在的地區如江西、河南、四川等地均具有良好的養殖發展前景，這為公司產品的銷售提供了較大便利；(2)已形成一定的規模優勢，2005年，公司飼料銷量占有全國0.4%的市場份額，銷量排名第八，在全國已建立26家分、子公司，已經形成全國范圍的生產銷售網絡；(3)有效且實用的營銷服務體系，公司建立了“四級”營銷服務體系，營銷策略能做到深入市場，以分、子公司為核心，在其60公里范圍內力爭取得60%以上的市場占有率。

　　募股資金投向分析。此次募集資金主要投向6個項目(見附表1)，用于擴大飼料產能和養殖繁育規模，項目的建設周期均為一年。根據公司測算，項目建成后，將增加40萬噸的飼料年產能，提高商品種豬養殖和商品仔豬繁育的能力，將增加12.34億元的銷售收入和5000多萬元的稅后利潤。通過了解公司現有相關項目的盈利水平，對于公司的這個項目效益測算，我們表示認同。

　　公司面臨的主要風險：(1)玉米、豆粕等飼料原材料價格的上漲將較大地影響公司的盈利能力；(2)募集資金項目的建設進度或產生的效益可能會不符合我們的預期；(3)豬肉價格的波動將直接影響公司的盈利。

　　盈利預測及估值。我們預計公司07、08和09年EPS分別為0.52元、0.69元和0.91元。我們參考與公司業務相近的天邦股份、天康生物、中牧股份、通威股份以及新希望的08年PE和PEG水平，這些公司08年的平均PE水平在37倍左右，平均PEG水平為1.04，我們預計公司2007-2009年凈利潤的年復合增長率為33%，所以我們認為給予公司08年EPS的34-36倍市盈率是比較合理的。通過上面分析，我們得出公司