新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　黃志剛 光大證券

　　外部競爭是影響核心商圈單體百貨店業績的首要因素

　　單體百貨店無法通過連鎖來規避單一商圈環境變化的風險，所以商圈內競爭將很大程度影響公司業績。

　　目前我國百貨店盈利模式單一，千店一面，競爭層次較低，企業難以跳出紅海，所以競爭加劇將使企業無力對抗。

　　擴容使中山路商圈內競爭加劇，商圈之間競爭顯現

　　中山路商圈中競爭對手競相擴張經營面積，同時強勢競爭對手伊勢丹、金鷹和恒隆將逐步進入，估計未來幾年新增百貨店經營面積15萬平米，增長75%。

　　隨著人口聚集地的變化，新興商圈也將對中山路商圈形成競爭，其中無錫茂業城所在的太湖廣場最值得關注。

　　以上兩個因素可能降低公司百貨業務的市場份額，對業績產生壓力

　　業績有可能低于市場預期

　　商業大廈內部改造完成、吟春收購和改造完成將提升百貨盈利，但需假以時日，逐步實現。業績可能低于市場預期東方汽車、東方電器、大廈超市和三鳳橋肉莊都不是公司的經營重點。

　　這幾家子公司利潤穩中有升，但幅度不大。

　　盈利預測和估值分析

　　我們預測07-09年主營收入增長分別為14.8%、18%和14.4%。凈利潤增長分別為16.3%、39.5%和20%。對公司07-09年的EPS預測分別是0.26元、0.36元和0.44元。我們對比A股市場相關公司，通過相對估值，給予公司08年40倍PE和09年30倍PE，價格區間在13.2元-14.4元，給予中性投資評級。

　　風險分析：

　　風險分析中我們主要關注一些對我們盈利預測結果會產生較大不確定性影響的因素。主要包括百貨競爭加速、非經常性損益和成本費用的確認時間和處理方式。