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　　國泰君安 張宇

　　投資要點：

　　公司是一家面向中等城市中等收入階層開發普通住宅的中等開發商，起步于河北廊坊，逐步發展為具有一定品牌、立足于二三線城市的全國性房地產開發商。

　　公司此次IPO發行新股7000萬股，發行后總股本為4億股，在目前房地產板塊中為小盤股。IPO后耿建明先生直接和間接控制78.35%的股權，為公司實際控制人。部分公司高管直接持有原始股，激勵已到位。

　　近年來我國中等城市商品住宅市場成長非常快，房價漲幅穩步上揚，開發周期相對較短，十多年的開發使得公司在中等城市積累了豐富的規劃設計、開發和銷售經驗。這種揚長避短的發展戰略為公司在當地市場贏得了相當高的市場占有率和品牌影響力。

　　公司目前在廊坊、安徽蚌埠、南京六合、徐州等地擁有94萬平米在建項目，在蚌埠、徐州、聊城等地擁有333萬平米擬建項目，兩項合計公司擁有427萬平米項目儲備，足夠保持未來5-7年發展所需。

　　公司未來三年結算項目多、結算面積有望提速，且因拿地時間較早、地價成本很低，

　　存貨周轉速度快、三項費用低凸現了公司作為民營企業的優勢。

　　預計公司07-09年凈利潤有望分別達到2.85億元、5.27億元和7.48億元，對應IPO后的新股本，EPS分別達到0.71元、1.32元和1.87元。考慮到公司良好成長性和民企特征，按08年30倍合理動態PE給予公司相對估值，即對應目標價為39.6元。考慮到公司股本小的特征，給予10%的溢價，則最終目標價為43.56元。

　　公司目前價位相對目標價有17%左右的溢價，按照07年凈利潤動態增速，對應的PEG已經達到1.1，短期內公司估值有過高風險。考慮到公司良好的基本面和成長性，綜合考慮，給予中性投資評級。

　　風險提示：