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　　陸玉 南京證券

　　綜合考慮公司所處行業(yè)的特征、市場地位以及近期市場的運行態(tài)勢，我們認為公司發(fā)行價格應(yīng)該在12.96元—15.55元；上市后的合理估值在34.00元—36.00元。

　　公司從事超高頻RFID技術(shù)開發(fā)與相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)及銷售，是鐵道部國鐵項目選型確定的ATIS工程僅有兩家設(shè)備供應(yīng)商之一，在鐵路市場的總體占有率約為50%。

　　其他超高頻RFID市場目前雖然占公司收入份額不大，但RFID技術(shù)在包括煙草、軍事應(yīng)用、集裝箱、圖書管理以及物流零售等領(lǐng)域的應(yīng)用前景廣泛，增長潛力驚人。

　　公司募集資金項目主要針對目標市場提供RFID電子標簽、讀寫器等產(chǎn)品以及為鐵路市場提供地面裝置等相關(guān)產(chǎn)品。前者有助于公司分享的RFID在煙草、軍事應(yīng)用以及物流零售等領(lǐng)域應(yīng)用新形成的市場；后者則有助于鞏固公司在傳統(tǒng)鐵路市場上的強勢地位。

　　風險分析

　　終端客戶主要集中于鐵路市場，一旦鐵路經(jīng)營及設(shè)備更新計劃等發(fā)生變動，公司難于不受到波及；由于鐵路行業(yè)大宗設(shè)備采購集中于下半年甚至年底，致使公司銷售具有很強的季節(jié)性特征。

　　估值

　　PE相對估值

　　根據(jù)遠望谷所處行業(yè)的特征、市場地位及其近期市場的運行態(tài)勢，我們以為其首次發(fā)行價格及上市后的價格與近期在

中小企業(yè)板發(fā)行上市的電子信息類股票具有較多的相似性。

　　由于今年以來，滬深市場的漲勢強勁，上證綜指從2675.47點一路攀升，目前已經(jīng)達到4651.23點，處于歷史高位，市場整體表現(xiàn)亢進，致使新股上市后盡得市場追捧；公司在其他超高頻市場增長潛力巨大，具有相當?shù)南胂罂臻g，但目前這一市場尚有待發(fā)育完善。

　　由于相關(guān)部門主動控制了新發(fā)行股票的價格水平，我們認為公司新發(fā)行股票的價格在12.96元—15.55元；上市后的合理估值應(yīng)該在34.00元—36.00元。

　　公司所在行業(yè)狀況、行業(yè)技術(shù)特征及其在行業(yè)內(nèi)的地位

　　公司從事超高頻RFID(Radio Frequency Identification：射頻識別)技術(shù)開發(fā)以及超高頻RFID的生產(chǎn)與銷售。

　　RFID技術(shù)是一項利用射頻信號通過空間耦合(突變磁場或電磁場)實現(xiàn)無接觸信息傳遞并通過所傳遞的信息達到識別目的的技術(shù)。與條形碼等傳統(tǒng)自動識別技術(shù)相比，RFID技術(shù)具有十分明顯的優(yōu)勢，未來將很可能逐步取代當前廣泛應(yīng)用的條形碼等傳統(tǒng)自動識別技術(shù)。在美歐等發(fā)達國家，RFID已經(jīng)被廣泛應(yīng)用于工業(yè)自動化、商業(yè)自動化、交通運輸控制管理等眾多領(lǐng)域，如汽車及火車交通監(jiān)控、

高速公路自動收費系統(tǒng)、停車場管理系統(tǒng)、物品管理、流水線生產(chǎn)自動化、安全出入檢查、倉儲管理、動物管理、車輛防盜等。

　　我國政府目前已經(jīng)把RFID產(chǎn)業(yè)當作國家優(yōu)先發(fā)展的產(chǎn)業(yè)之一。我國《信息產(chǎn)業(yè)科技發(fā)展“十一五”計劃和2020年中長期規(guī)劃(綱要)》中將“智能信息處理和物與物通信網(wǎng)絡(luò)技術(shù)”確定為網(wǎng)絡(luò)與通信領(lǐng)域11個主要技術(shù)領(lǐng)域之一，并將之確定為我國需要重點突破的核心技術(shù)，其發(fā)展目標包括“重視RFID、傳感器網(wǎng)絡(luò)等物與物通信網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的研發(fā)，形成自主知識產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)和產(chǎn)品，打造完善的產(chǎn)業(yè)鏈；推廣RFID、傳感器網(wǎng)絡(luò)技術(shù)在全社會的應(yīng)用，形成一大批有示范效應(yīng)的應(yīng)用范例，為無處不在、人與物共享的網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用奠定基礎(chǔ)。”2006年6月9日由科技部、發(fā)改委、商務(wù)部、信產(chǎn)部等15個部委聯(lián)合編寫的《中國RFID技術(shù)政策白皮書》正式發(fā)布，為我國在未來一段時期RFID技術(shù)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展確定了總體目標、指導思想和工作原則，指出了發(fā)展的途徑。

　　在市場和國家政策的雙重推動下，我國RFID市場發(fā)展迅速。易觀國際預測，2009年中國RFID市場規(guī)模將達到50億元，年復合增長率為33%，形成了電子標簽超過38億元、讀寫器接近7億元、軟件和服務(wù)達到5億元的市場格局。

　　公司目前是鐵道部國鐵項目選型確定的ATIS(鐵路車號自動識別系統(tǒng))工程僅有兩家設(shè)備供應(yīng)商之一(另一家是哈爾濱威克科技股份有限公司)，在鐵路市場的總體占有率約為50%。

　　公司經(jīng)營狀況分析

　　公司產(chǎn)品市場分為鐵路市場和其他超高頻市場。其中，鐵路市場銷售的RFID產(chǎn)品占總銷售的絕大部分，其他超高頻市場銷售的RFID產(chǎn)品占總銷售的比例相對較小。近幾年來其他超高頻市場的銷售收入呈逐年快速增長態(tài)勢，占整個銷售收入的比例逐年上升，表現(xiàn)出公司在開拓鐵路以外市場取得的良好效果。

　　由于公司產(chǎn)品具有相當?shù)募夹g(shù)含量，對潛在進入者的技術(shù)壁壘較高，導致行業(yè)整體競爭程度不高，因此，公司對產(chǎn)品具有很強的定價能力，產(chǎn)品的盈利能力很強。

　　但公司管理費用中的技術(shù)開發(fā)費用較高，分別占到了2004年、2005年、2006年當年凈利潤的33.64%、38.58%、44.68%，具有鮮明的高科技企業(yè)特征。

　　公司近年來增長平穩(wěn)，主要因為增長還是主要來自于鐵路市場，其他潛在市場要形成規(guī)模尚待時日；公司在鐵路市場上處于寡頭壟斷的地位，產(chǎn)品具有相當?shù)亩▋r能力，因而盈利能力較強；由于公司并未急速擴張，因而財務(wù)尚處于較寬松狀態(tài)；資產(chǎn)管理指標的改善要受制于鐵路市場主要客戶的行為方式，不能一蹴而就。

　　公司募集資金投資項目

　　公司募集資金投向：射頻識別(RFID)電子標簽設(shè)計及產(chǎn)業(yè)化、射頻識別(RFID)讀寫器設(shè)計及產(chǎn)業(yè)化及鐵路車號識別RFID產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化及拓展應(yīng)用三個項目。公司發(fā)行企業(yè)債以及股票募集資金運用計劃見表3。

　　前兩個項目主要針對目標市場提供RFID電子標簽、讀寫器等產(chǎn)品，市場空間巨大；第三個項目則主要針對鐵路市場，有助于鞏固公司作為鐵路RFID市場龍頭的地位。

　　盈利預測

　　盈利預測假設(shè)

　　募集資金項目如期實施并達產(chǎn)；

　　公司在鐵路市場依然維持強勢地位，價格競爭平穩(wěn)有序；

　　其他超高頻市場拓展順利，新增產(chǎn)能順利實現(xiàn)銷售；

　　在新稅制下，公司依然享有與從前程度相當?shù)亩愂諆?yōu)惠。

　　營業(yè)收入及成本預測

　　風險提示

　　終端客戶主要集中于鐵路市場，一旦鐵路經(jīng)營及設(shè)備更新計劃等發(fā)生變動，公司將難于不受到涉及；

　　由于鐵路行業(yè)大宗設(shè)備采購集中于下半年甚至年底，公司銷售實現(xiàn)也相應(yīng)集中于下半年尤其第四季度，公司第三季度、第四季度的主營業(yè)務(wù)收入一般占全年的80%左右，具有很強的季節(jié)性特征；

　　公司部分稅收優(yōu)惠系依據(jù)深圳市地方性法規(guī)取得，并未有國家法律、國務(wù)院行政法規(guī)作出相應(yīng)授權(quán)，具有一定的不確定性。

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