新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　張良勇 招商證券

　　本文詳細分析了PCB/CCL行業集中度、產業轉移、技術進步等關系到生益科技核心競爭力的多個方面，建議以成長眼光看生益，把握長期投資價值，維持“強烈推薦”投資評級，6個月目標估值22-26元。

　　CCL可能在8月再次提價：為反映成本與旺季效應，臺灣CCL行業正醞釀在8月再次提價，如果達成，這將是近5個月內CCL的第三次提價。但是，我們其實不用去關心CCL何時會漲價，或者漲多少，因為：

　　(1)CCL產業集中度大大高于PCB：在CCL-PCB的產業鏈上，CCL環節以很高的產業集中度，對下游PCB環節享有優勢地位，通過提價轉嫁成本是CCL行業、尤其是行業中的優勢企業的運營常態；(2)技術進步與規模經濟推動利潤增長：憑借技術進步、產業升級、規模經濟，以及在管理上的卓著表現，生益科技主要通過提升產品附加值、或者通過提升服務能力為客戶創造更高價值的方式，而不僅僅是通過提價來實現利潤增長；

　　我們建議以成長眼光看生益。對于一家過往十年只有一次融資、主要通過自身積累實現收入、利潤雙雙10倍增長的公司，而且我們預期未來三年仍能維持年均25-30%以上增長的公司，我們建議市場放棄一些傳統觀念，以成長的眼光看待生益科技；

　　預估每股收益07年0.52元、08年0.74元。同比分別增長17%和41%。

　　重申“強烈推薦”投資評級：在本次生益科技股價調整中，我們在12元時以郵件報告形式提出“為何不買08年市盈率只有16倍的科技股？”本次報告我們以30-35倍的08年預估業績計算，6個月目標價為22-26元。維持“強烈推薦”投資評級。

　　引言1：CCL再次醞釀漲價

　　臺灣各家覆銅板企業正考慮在8月份再次提價5-10%，以反應銅價的高企和玻纖布價格的上漲，如果達成，這將是近5個月內CCL企業的第3次提價，各廠商包括EMC(Elite Material Company)、聯茂(Iteq)、TUC(Taiwan Union Technology)、UniplusElectronics和Hwa Woei Laminate等。

　　我們相信，生益科技也將在本次行業性提價有所動作。但是，在此我們要提出的一個問題是，我們有必要去過分關注某一次提價或者不提價嗎？在后面的敘述中，我們將指出，由于行業性的優勢地位，以及生益科技自身的核心優勢，我們其實可以不用過分關心某一次甚至某幾次提價。比較充分的轉嫁成本是這個行業、尤其是行業中的優勢企業的運營常態。

　　引言2：生益科技缺乏成長性嗎？

　　10年收入、利潤10倍增長：

　　如果撇開2000年(上一次大泡沫時期，生益科技的業績曾經有一次大增長)，看生益科技從1995-2006以來的10年間，收入從3.7億元增長至34億元，凈利潤從4400萬元增長至4.3億元，基本都實現了10倍增長。

　　生益科技迄今為止尚未再融資：

　　生益科技十幾年的增長，都是在IPO(1998年)時從資本市場惟一一次融資的背景下取得的。相比之下，臺灣同行則幸運得多。以生益科技主要對手之一的聯茂為例，1999-2006年，公司收入增長6倍，利潤增長10.5倍，但是，聯茂的增長是多次增資下的不斷成長。

　　聯茂電子07年1季度收入19億新臺幣，凈利潤1億新臺幣，分別增長16%和46%。

　　年均ROE=15.5%(2000-2006)，高于大多數同行：

　　在某網站的所謂巴菲特選股標準中，前三條標準如下。

　　(1)股東權益報酬率一年及三年平均是否均大于15%(2)毛利率一年及三年平均是否均大于15%(3)現金流量成長率一年及三年平均是否均大于5%如果我們以此套用在生益科技上，生益完全適合以上巴菲特的投資標準。生益科技2006年的ROE高達26.2%，從2000-2006年，7年年均ROE水平為15.5%。而且與臺灣同行相比，生益科技在最近幾年的ROE水平也高于多數同行。

　　以臺灣行業做估值參照合適嗎？

　　由于存在不少臺灣上市公司同行，市場常常以臺灣公司的估值與生益科技作類比，但事實上，我們可以從很多角度得出結論，簡單的跨區域比較可能意義不大。僅僅是如下的幾條，就可能看出兩地估值上的差異有相當的合理性。

　　(1)員工分紅費用化。臺灣科技類

股票長期以股票股利為員工分紅形式，在會計計量上與美國會計準則有較大差異。以電子大廠廣達為例，按美國GAAP準則，其每年員工分紅費用化稀釋EPS達20-30%之多，也即是以PE計量，廣達的PE被低估了25-40%之多(以傳統的臺灣會計準則，此項分紅無需計入當年費用)。也即是意味著，如果某家臺灣股票07年PE為12倍，按美國會計準則計算下的PE可能就是15-17倍；

　　(2)以DCF估值的觀點，WACC的決定因素之一是風險溢價，由于眾所周知的原因，臺灣股票市場的風險溢價會比A股市場高，1-2個百分點的差異，對估值產生的差異可能在15-25%之間(隨其它假設條件的不同而不同)；

　　(3)供求關系的影響。如果我們認為股票價格會受到供求關系影響的話，臺灣股票市場以電子股居多，大量供應的電子股壓低了整體估值；

　　(4)QFII往往以美國科技股為參照。而美國市場的科技股的技術含量、品牌價值在很多情況下較以代工為主的臺灣科技股/電子股要高，在QFII眼中臺灣電子股會被自然的低定價；

　　(5)也不乏高估值的公司與行業。即便如此，在臺灣市場，也有不少創新能力高、品牌意識強、能迎合產品市場熱點而高增長的公司獲得高估值，比如臺灣的不少太陽能公司也曾獲得PE30倍以上的估值。

　　我們注意到，進入2006年以來，生益科技的估值實際上是得到了較大幅度的提高，以未來4個季度的預測年度業績計算，當前的PE已經來到25倍附近。但是，以08年的預期業績計算的市盈率尚在20倍，較全市場及多數電子股有較大折讓。這表明市場此前對生益科技的兩個主要擔心(1)行業性的產能擴張；(2)對周期性的擔心，以及新的兩個擔心如

人民幣升值和

出口退稅降低，尚未得到化解。

　　我們認為，此類擔心反映了市場對生益科技的核心競爭力尚缺乏深刻認識，同時也就難以把握公司的長期投資價值。后文我們將從行業和公司兩個角度，嘗試去理解公司的核心能力和長期投資價值。

　　維持“強烈推薦-A”的投資評級維持對生益科技07、08年EPS分別為0.52、0.74元的業績預估。我們認為，對生益科技以08年30-35倍市盈率是較為合適的估值，6個月目標價22-26元，維持“強烈推薦-A”的投資評級。

　　一、行業角度：

　　在行業方面，我們將主要從兩個角度觀察：一是PCB與CCL行業的集中度；二是全球尤其是臺灣PCB產業向中國大陸轉移，以及與此相關的CCL產能擴展問題。

　　1、行業性的成本轉嫁能力來自于行業性的高集中度(1)CCL領域的高集中度：

　　以JMS發布的2005年的數據計算，全球CCL供應商前3家的市場份額為40%，前8家的市場份額則為64%，業內廠商以10為單位，而在下游的PCB制造環節，業內廠商以百乃至千為單位，CCL的行業集中度大大高于PCB環節。

　　兩種數據：據臺灣研究機構統計顯示，全球CCL領導廠商以日、美、臺商為主要，2005年全球前十大市占率達七成以上，包括：日本松下電工(Matsushita Electric)、日立化成(Hitachi Chemical)、住友電木(Sumitomo Bakelite)及三菱瓦斯(MitsubishiGas Chemical)、美國Isola、Polyclad、及Park Electronchemical、香港建滔化工(Kingboard Chemical)、韓國Doosan、及臺灣南亞塑料(Nan Ya Plastics)等。

　　其中，松下電工以11%市占率位居全球第一大CCL廠，至于其它廠商則瓜分剩余三成不到的市場，整體市場呈現大者恒大的態勢。

　　而市場研究機構JMS的數據略有不同：

　　據JMS資料顯示，2005年全球前5大生產商約占全球CCL總產量的40.2%，總部位于香港的建滔化工以9.9%的市占率居首。而前10大覆銅板生產商占全球CCL總產量約60.6，前15大占73.9%。排名前5的分別是建滔、松下、南亞、Dosan、Isola，生益科技以約4%的市占率位居全球第七位。

　　就中國市場而言，同樣是由幾家大廠占據大部分的市場份額。以JMS統計數據，2005年以產量計算的市場份額，而且市場集中度更高，前5家公司市場份額達到67%，前10大份額高達86%。其中總部位于香港的建滔以32%的市場份額高居榜首，生益科技以14%的占有率緊隨其后。

　　(2)PCB制造企業眾多而且行業集中度很低：

　　中國市場：

　　以中國大陸電子電路百強為例，前5家PCB企業銷售收入占比只有12%，前10家也只有19%。中國大陸電子電路公司評選前100大，而CCL公司只需要評選前11家。最大的一家的市場份額也只有區區4%而已。

　　全球市場：

　　在全球范圍內，PCB行業的市場集中度同樣很低。據NT Information發布的數據，2005年全球前5大PCB制造企業的市場份額(以銷售收入計算)為12.3%，前10大的市場份額也只剛剛超過20%，與CCL環節的前10大市場份額相比，PCB制造環節的集中度實在是很低。

　　企業數量：

　　目前全世界約有2800家左右PCB企業，其中美國460多家，日本280多家，歐洲350家，韓國80家，印度100多家，東南亞160家，我國臺灣地區130家，其余的1200多家都分布在中國內地。中國內地還有800多家專用材料企業、500多家專用設備企業和1000多家代理商。世界知名PCB生產企業，絕大部分在中國已經建立了生產基地并在積極擴張。可以預計在未來幾年中，中國仍然是世界PCB生產企業投資與轉移的重要目的地。

　　2、產業轉移：本土優秀企業的長期機會

　　電子產品進入微利時代，持續的成本壓力和就近服務的需求，全球PCB版圖發生重大變化，不斷的從歐美日等發達國家向亞洲發展中區域遷移，如韓國、臺灣、中國大陸、東南亞等。尤其是兼具成本與市場潛力的中國大陸，更是成為國際大廠紛紛加大投資砝碼的區域，推動中國大陸在全球PCB產業版圖中的地位日益提升。

　　(1)中國大陸成為全球最大的PCB產區

　　伴隨下游電子整機行業向中國大陸的轉移，PCB產業也開始向中國大陸集中，除早先的港資、臺資以及歐美公司外，日資企業也開始了轉移步伐。中國大陸PCB產值在02、04、06年分別超越臺灣地區、北美和日本，06年以128億美元產值雄踞全球PCB第一位(25%的市場份額)。2001年以來，中國大陸PCB產值年均復合增長率高達25%，遠超全球約7%的增長率，預期在未來幾年，仍將保持兩倍于全球市場的增速繼續高增長。

　　(2)中國大陸PCB產業高增長。

　　無論是產量還是產值，在產業轉移的大潮下，都取得了很高的增長。就產量而言，中國大陸的PCB產量從1996年的1656萬平方米增長至2006年的12331萬平方米，數量上增長了6.5倍，年均復合增長率超過了20%，實現了在全球范圍內的最高增長。

　　在產值方面，大陸PCB產值1996年為17.3億美元，到2006年達到了100億美元(CPCA數據，NT Information的統計數據達到了120億美元)，9年間年均復合增長率達到驚人的21.5%之多，幾乎與產量的增長完全同步，而同期全球PCB產值從323億美元增長至426億美元，年均復合增長率只有區區3.1%。

　　同時，各家機構均預計，在未來5年，中國PCB產業仍將維持兩位數的高增長。據Prismark資料，2006年中國生產的印刷線路板約110億美元(全球占有率約26.4%)，到2010年將增長至180億美元(全球占有率約12.8%)，從2006-2010年，中國大陸PCB年均復合增長率達12.8%，而同期整個亞洲的復合增長率為8.9%，全球平均約6.3%。

　　應該說，年均12.8%以上的增長對一個大產業而言是一個相當理想的增長率。

　　(3)增長的結構性變化：給致力于高端產品的廠商提供更大舞臺除產量、產值維持相當的增長率以外，在結構上，中國大陸的PCB產業也在發生很大變化，傳統的低端產品如單面板、雙面板維持較低的增長(2006-2011年CAGR約為6.4%)，主要的增長發生在產值最大的多層板方面，5年年均增長近10%。而增長率最高的無疑是當前的主流產品HDI與IC載板類產品，年均復合增長率分別達到10%和15%。

　　而以日、韓、臺等傳統為代表的傳統PCB生產強國(地區)，技術含量最高的IC載板發展最快。中國大陸HDI與FPC類PCB也有很大增長，唯IC載板這樣的日、臺區域正大量生產的高端產品，在中國的發展還需要時間。

　　3、臺灣CCL在大陸的擴張：原因在于臺灣本島PCB向大陸的轉移國內資本市場對生益科技的看法，很多來自于對臺灣同行(包括PCB與CCL)的觀察而得，我們在此也分兩個部分討論臺灣PCB與CCL產業的動向，以期望能得出我們與部分市場觀點不太一樣的地方。

　　(1)CCL產能：擴產動作主要在大陸，臺灣本島擴產緩慢：

　　臺灣上市CCL廠商主要有六家，隨著下游客戶西進中國大陸，在就近供貨的前提下，六大廠分均已在大陸設有生產基地，產能亦不亞于臺灣本地，而07年的擴產計劃中，擴產動作均在中國大陸進行，臺灣廠區則無擴產的動作。估計2007年臺灣六大CCL廠的擴產幅度合計達24%。

　　以上我們只列舉了臺灣CCL公司在大陸的擴張情況，除此之外，在香港上市的建滔和大陸的生益科技、國際層壓、太平洋等在06-07年有擴張動作。據聯茂公司數據，2005-2007年，雖然臺資、港資、中資CCL紛紛擴產，但在全球其它區域，如歐美、亞洲(除大中華區)、臺灣本島等，均未見產能擴張，行業的產能擴張實際上只發生在中國大陸。按全球CCL數據，07年的增長可能只有10%左右。

　　(2)臺灣PCB產業在大陸的發展：

　　據IEK預計，臺灣PCB產業(包括本島及大陸及其它區域)在全球的市場份額將由2005年的21.2%增長至06年的23.6%再到2011年的27.8%。增長的主要部分多來自于在大陸的投資，2006-2011年這5年中，臺灣本島PCB產值年均增長為6.1%，而同期在大陸的產值CAGR高達12.8%。

　　臺灣PCB產業在大陸的產值占比從97年的約9%，一路上升至2006年的約40%。

　　臺商為大陸PCB產業最大投資者：大陸35%的PCB投資來自臺商，大陸前20大PCB供應商臺商就有9家，產值比重更是高達40%以上。除傳統硬板外，層數更高、技術層次更復雜的產品也開始向大陸轉移，臺灣IC載板也開始在2006年進入中國。臺商預計大陸未來幾年IC載板將有很大增長，這對有意介入載板基材生產的生益科技而言自然是一大利好。

　　4、成本推動角度從材料說起：PCB產業中以硬板(Rigid Board)為最大宗，硬板原材料主要有四項，覆銅板(CCL)、銅箔、半固化片、以及各類化學用品，其中以覆銅板占原材料比重最高，依層數不同占成本比重在50-70%之間。而CCL的成本結構中，平均而言原材料占比接近80%，折舊占比不到10%，此種特點決定了CCL產業受原材料的影響很大。

　　覆銅板的材料主要是玻纖布、電解銅箔以及樹脂。依板材厚度不同，電解銅箔的成本占比在30-50%之間，對覆銅板的影響最大，其次是玻纖布，成本占比約30%，而最反映覆銅板工廠技術能力的樹脂(涂覆在玻纖布上的高分子材質膠水)成本占比在20-30%。

　　銅箔價格隨銅價調升，易漲難跌：

　　過往曾有好幾年銅箔廠據說是虧損連連(此種現象的原因我們尚缺乏深入了解)，但隨著銅價的不斷上揚，銅箔廠不斷提高價格，即便在最近半年銅價出現較大波動的情況下，銅箔的價格仍很堅挺，易漲難跌。在成本推動下，CCL廠商也不斷提價。

　　二、公司角度：

　　1、2006年度亞洲最優秀的中小企業生益科技在近日榮登Forbes(福布斯)財富雜志評出的“2006年度亞洲最優秀的中小企業”榜單，成為200家中僅有的29家中國上榜企業中的一家，也是中國大陸覆銅板行業首次入選。

　　生益科技在技術、規模/產能結構、產品/客戶結構、管理能力等多方面具有顯著優勢，正成長為全球前5大CCL供應商。

　　2、產能增長是基礎公司CCL產能年年持續擴張，以2007年預期產能3500萬平方米計算，較2001年5年增長了5倍，較公司起步階段的1987年，20年增長了近60倍。產能的增長保證了公司銷售規模的增長，預期2007年銷售規模將較2001年增長6倍以上。

　　2007年公司，除東莞本部外，公司三地產能都將有新的擴張。到2007年底，公司合計CCL產能將達3370萬平方米，較2006年底產能增長超過60%。為未來幾年的增長打下了良好基礎。

　　3、結構調整是保障此種結構調整包含兩個方面，其一是產品結構的優化，公司長期以來堅持高端路線，加大研發投入，公司研發支出在87年僅100多萬元，到2005年已增長至8500萬元，此舉使得公司自主研發的產品銷售占比從90年代初的約30%，增長至現階段的近100%。同時公司技術儲備豐富，早先的RCC產品，現階段的高Tg、HDI類產品、下一階段的FCCL、IC載板等，皆符合電子產品小型化以及環保標準提高的潮流。產品結構的變化反映的是公司的持續技術進步能力。

　　結構變化反映的技術進步能力，大致可以體現在三個方面：

　　研發支出

　　自主研發產品比重..日益豐富的產品線

　　產品結構變化、研發投入增加的的結果就是公司產品線越來越豐富，從最早的1種CCL產品，到2006年，已經發展到30種以上的CCL，近20種PP(粘結片)以及3種FCCL(柔性覆銅板材料)，擁有大量自主知識產權，公司擁有國家級企業研究開發中心(在去年的資質認證中一次通過)，大部分產品達到國際先進水平。

　　技術進步提升產品價值而不僅僅是提價：產品的技術進步，更使得生益無需過分依賴提價轉嫁成本，誠如公司在06年年報中所述，公司主要通過技術手段提升產品價值。

　　其二是客戶結構。公司廣開客源，在家電、PC、手機、游戲機、Ipod等多領域運作，沒有過分集中的客戶領域。此舉除有效的規避了單一行業波動的影響外，生益更憑借其卓越的管理能力、特有的多生產線運作模式，實現在各類客戶、各種產品之間的靈活分配和快速反應，由此大大的提高了客戶忠誠度以及公司訂單的相對穩定性，這就是生益科技產能利用率往往較同行高得多的重要原因。

　　此處需要重點說明的是公司的多生產線的柔性制造能力，覆銅板的材料成本主要包含銅箔、玻纖及樹脂三部分，產品的核心技術之一就是涂覆在玻纖布之上的高分子材質膠水(多種樹脂的混合物)。

　　樹脂通過管道運輸至加工現場，在單一生產線的條件下，更換產品種類需要首先清理管道中的樹脂，此項工作需要耗費大量的時間和成本。而生益科技在發展歷史中，從單一生產線發展到擁有超過10家細分工廠，各工廠還擁有多條生產線，很多產品甚至可以專線生產，大大的節省了更換樹脂的成本。

　　4、管理卓著，規模優勢明顯生益科技歷來在業內以管理能力著稱，除以上我們描述的部分外，公司管理層尤其是總經理劉總的能力令人印象深刻。公司管理規范、人才機制建設很到位，大量高級人才在工廠一干就是很多年。同時，公司規模優勢日漸明顯，具體到財務數據上，公司營業與管理費用率近年來呈穩步下降態勢。

　　三、盈利預測

　　1、07Q1：歷史正常水平我們需要注意這樣一個事實，就是原材料成本占產品的比重很高，在材料價格變化劇烈的時候，一旦公司產品價格無法迅速調整，當月甚至當季的盈利毫無疑問會受到影響。但是，我們需要清楚的是，一時的調整可能難以馬上到位，但是長期的不調整、長期的自己完全消化材料成本上漲的情況不會發生，甚至可以說，這種“長期”可能也就1個季度左右而已。

　　在典型的05年1季度，當時主要原材料價格處于高位，個別材料還在不斷上漲，而淡季效應下的1季度，公司產品價格從上年年底開始還略有下調，由此導致毛利率只有10.9%，同比下降了12.68個百分點。但是，誠如公司在季報管理層討論中所言，“本季度產品售價尚未能與原材料同步調升”，尚未能不代表不能，在此后的3個季度中，公司毛利率一路攀升，在05年4季度回到了20.8%的正常水平。

　　這種毛利率的回升，當然并非完全是產品價格上漲的因素，而是公司在調整產品結構、提高客戶忠誠度等多方面管理優勢的綜合結果。

　　中報前瞻：考慮到公司產品提價、產品結構的進一步提升、季節性形勢更好等因素，我們預估07年2季度收入和利潤同比均將有較大增長。

　　2、07-08年：維持0.52、0.73的盈利預測

　　維持對07、08年的業績預估，EPS分別為0.52、0.73元，利潤同比增長16%和41%。

　　3、盈利預測假設我們對生益科技07、08年的盈利預測，基本假設如下：

　　(1)假設07、08年CCL產量分別增長21%和32%；半固化片分別增長18%和20%；(2)假設07、08年公司綜合毛利率分別為18.1%和18.8%；(3)預計營業費率和以往年度基本持平，而管理費率因業績獎勵而略有上升；(4)所得稅有效稅率假定為10%；(5)假設07、08年投資收益分別實現0.8和1.0億元。

　　四、政策風險及應對之策1、以技術進步、規模經濟與行業優勢應對人民幣升值：

　　短期、靜態的來看，人民幣升值對出口型企業的影響可謂不小。升值導致出口產品外幣收入折合為人民幣減少，同時以外幣計價的應收款按帳期的不同而產生規模不等的匯兌損失。短期內這樣的負面影響無法完全有效消除。

　　動態來看，本幣升值對生益科技這樣的優勢企業而言并不完全是壞事。升值的壓力推動企業技術進步、實現產業升級，反過來說，技術進步、產業升級以及規模效應可以有效的化解升值壓力。而無法實現升級的弱勢企業將推出市場，優勢企業如生益科技者能獲得更大空間。只是對此我們還不能量化表達。

　　更重要的一點是，我們在前面已經詳細分析過，一是CCL環節相對于PCB環節的高集中度，二是全球CCL的擴張幾乎都集中在中國大陸，在大陸經營的CCL公司都處于同樣的幣值環境。這兩個條件，尤其是第一個條件，使得我們有理由相信，CCL企業在人民幣升值的環境中不可能坐以待斃。

　　真正的風險來自于下游產業的空洞化。

　　中國大陸作為全球電子產品制造基地，絕大部分出口的CCL其實被再次進口，用于在中國大陸的電子產品加工。我們真正需要認真思考的，是在人民幣持續升值的背景下，CCL的下游PCB制造環節會不會離開中國，轉往其它可能成本更低的區域如越南，尤其是大陸對環境保護的要求日益提高，相應提高了PCB工廠在中國大陸的運作成本。

　　對這個問題我們也難以給出定量的分析，但是再加以說明的一點是，中國大陸之所以成為全球電子產品制造基地，成本的考量并非唯一重要的因素，龐大的內需市場、日益完善的基礎設施、綜合配套能力等也是各大投資者的決策依據。

　　臺灣電子產業吹起南進風：

　　作為下游產業可能搬遷的一個證據，我們關注到業界已經多次報道，臺灣電子制造業紛紛吹起“南進風”，長三角、珠三角受影響。如全球出貨量排名第二的仁寶計算機，將赴越南設廠；鴻海之前就宣布投下50億美元在越南設置園區；華碩等公司也表示將評估赴越南設廠的可能性。臺灣電子業已吹起“南進風”，分攤大陸“珠三角”與“長三角”電子業生產基地的功能。

　　據統計，臺灣對越南的投資總額已近100億美元，此外，Intel、三星、Sony、佳能、三洋等公司也都在越南有投資，電子大廠的遷移，勢將帶來零組件產業的跟進，對包括PCB在內的產業的影響需要業界好好評估。

　　2、出口退稅影響：CCL有可能回到電子信息類產品行列出口退稅的影響來得更直接。

　　今年7月1日，我國正式實施新的出口退稅政策，取消了553項高能耗、高污染商品的出口退稅，調低了易引發貿易摩擦的2268項商品的出口退稅比率。因進出口商品分類原因，PCB的主要原材料覆銅板屬于金屬類產品中的銅制品，不屬于電子產品，出口退稅從征17%退13%改為征17%退5%。

　　此外，7月23日商務部和國家海關總署公布加工貿易限制類產品目錄，對限制類產品，要求銀行保證金臺帳由空轉轉為實轉，同時劃分區域，對東部企業，限制開展限制類加工貿易。覆銅板正在此次新增加工貿易類目錄之內。

　　以上兩項新政，對國內CCL企業的影響都是直接而實在。我們初步測算，出口退稅從17%降至5%，對出口占比約60-70%的生益科技，一年的影響在4000-5000萬元，影響可謂不小。

　　最終尚無定論：

　　換一個較為樂觀的角度，出口退稅以及與之相關聯的限制類產品政策，都有可能在年底或者08年發生變化。因為，PCB是電子工業的“地皮”，覆銅板又是PCB最主要的材料，從本質上講CCL并非加工貿易限制類所指的銅粗加工產品，而是有較高技術含量、關系到電子工業基礎的高新技術產品。

　　對此我們可以期待的是，國家對科技含量高、產品附加值高的產品，對具有自主知識產權的創新企業的支持不會停止，在行業協會、覆銅板廠商與商務部等部門的溝通后，有可能此項政策在年底或者08年得到改變。

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