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　　葛軍 長(zhǎng)江證券

　　常鋁股份是國(guó)內(nèi)實(shí)力較強(qiáng)的鋁箔加工企業(yè)。公司目前的年產(chǎn)鋁箔5萬(wàn)噸以上，是“中國(guó)鋁箔企業(yè)十強(qiáng)”之一。公司主導(dǎo)產(chǎn)品空調(diào)箔國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率超過(guò)20%，連續(xù)三年位居同行業(yè)第一。

　　公司產(chǎn)品以空調(diào)箔(包括素鋁箔和親水涂層鋁箔)為主，裝飾箔和合金箔為輔，空調(diào)箔產(chǎn)量約占總產(chǎn)量的90%，親水涂層鋁箔產(chǎn)量約占空調(diào)箔總產(chǎn)量的三分之二，是公司的主導(dǎo)產(chǎn)品。

　　隨著空調(diào)產(chǎn)量的增加以及汽車(chē)散熱器、家居裝璜及食品包裝等方面的不斷發(fā)展，鋁箔需求量未來(lái)年均增長(zhǎng)率將達(dá)到16%。

　　公司產(chǎn)品的定價(jià)模式是“電解鋁+加工費(fèi)”，加工費(fèi)在5000~16000元之間，未來(lái)公司主要依靠提升高檔產(chǎn)品比重以及擴(kuò)張產(chǎn)能來(lái)提升業(yè)績(jī)。

　　未來(lái)公司在保持空調(diào)箔市場(chǎng)領(lǐng)軍地位的同時(shí)，大力發(fā)展熱軋供坯的高精度鋁合金箔和高檔PS版基，形成2～3個(gè)專(zhuān)業(yè)化生產(chǎn)的新品，并形成單個(gè)產(chǎn)品2-3萬(wàn)噸/年的生產(chǎn)規(guī)模。到“十一五”期末，鋁箔產(chǎn)品年產(chǎn)量將超過(guò)10萬(wàn)噸。

　　公司募集資金項(xiàng)目主要投向“高精度合金箔生產(chǎn)線技改項(xiàng)目”和“高精度PS版基生產(chǎn)線技改項(xiàng)目”。2個(gè)項(xiàng)目投產(chǎn)后，鋁箔設(shè)計(jì)產(chǎn)能將新增5萬(wàn)噸，高精度PS版基生產(chǎn)能力將增加3萬(wàn)噸/年。

　　我們預(yù)計(jì)公司07、08年eps為0.31元和0.37元，公司是以鋁箔加工為主的鋁業(yè)深加工公司。參照國(guó)內(nèi)陽(yáng)之光以及棟梁新材等估值以及中小板股票的受追捧程度，我們認(rèn)為給予公司08年30倍是比較合適的，公司的合理價(jià)位應(yīng)該在11~13元。

　　背景和深度分析公司背景常鋁股份是國(guó)內(nèi)實(shí)力較強(qiáng)的鋁箔加工企業(yè)。公司目前的年產(chǎn)鋁箔5萬(wàn)噸以上，是“中國(guó)鋁箔企業(yè)十強(qiáng)”之一。公司主導(dǎo)產(chǎn)品空調(diào)箔國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率超過(guò)20%，連續(xù)三年位居同行業(yè)第一。

　　公司是國(guó)家火炬計(jì)劃重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)。同時(shí)是國(guó)內(nèi)唯一一家通過(guò)所有在華外資空調(diào)企業(yè)資質(zhì)認(rèn)證的空調(diào)箔生產(chǎn)企業(yè)，是美的空調(diào)“金牌供應(yīng)商”，海爾空調(diào)“優(yōu)秀供應(yīng)商”，富士通將軍(上海)有限公司“優(yōu)秀供應(yīng)商”，約克廣州空調(diào)冷凍設(shè)備有限公司“優(yōu)秀供方”，美國(guó)飛達(dá)仕公司“全球采購(gòu)杰出供應(yīng)商”。

　　常熟市鋁箔廠是公司的第一大股東，占發(fā)行前的52%。張平先生是常熟市鋁箔廠的第一大股東(持股比例為30.32%)，同時(shí)直接持有公司發(fā)行前8%的股份。另外，張平先生還擔(dān)任公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，是公司的實(shí)際控制人。公司股東結(jié)構(gòu)情況如下：

　　鋁是一種輕金屬，是地殼中儲(chǔ)量最多的礦產(chǎn)資源之一，占地殼質(zhì)量的8%。鋁密度小、導(dǎo)電導(dǎo)熱性能好、有較好的強(qiáng)度、剛度，還有良好的耐腐蝕性，易加工、易成型，還可再生利用，是國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要基礎(chǔ)原材料。鋁箔產(chǎn)品處于鋁壓延加工產(chǎn)業(yè)鏈的末端，廣泛應(yīng)用于空調(diào)、汽車(chē)、電子、建筑、印刷和包裝等諸多領(lǐng)域。

　　近年來(lái)，我國(guó)鋁箔產(chǎn)業(yè)發(fā)展很快，規(guī)模迅速擴(kuò)大，技術(shù)裝備水平也有很大提高。2005年，我國(guó)鋁箔產(chǎn)量62萬(wàn)噸，僅次于美國(guó)而位居世界第二位，產(chǎn)品銷(xiāo)售收入達(dá)到了160億元，利稅合計(jì)約為17億元，出口12萬(wàn)噸，進(jìn)口6萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)消費(fèi)量約56萬(wàn)噸。但我國(guó)鋁箔的人均消費(fèi)量只及世界平均水平的二分之一，日本的四分之一，美國(guó)的十四分之一。因此，我國(guó)鋁箔產(chǎn)業(yè)有著非常廣闊的發(fā)展空間。根據(jù)安泰科的統(tǒng)計(jì)，2000年-2005年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)鋁箔消費(fèi)量如下：

　　根據(jù)測(cè)算，國(guó)內(nèi)鋁材需求增長(zhǎng)率約為GDP增長(zhǎng)率的1.65倍，國(guó)家“十一五規(guī)劃”明確了“十一五”期間我國(guó)GDP年均增長(zhǎng)8%的目標(biāo)。據(jù)此計(jì)算，“十一五”期間我國(guó)鋁板帶需求量年均增長(zhǎng)率將達(dá)到13.2%。我國(guó)箔材的國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力明顯強(qiáng)于板帶材，出口量較多，據(jù)業(yè)內(nèi)預(yù)測(cè)，鋁箔需求量年均增長(zhǎng)率將達(dá)到16%。

　　2005年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)鋁箔消費(fèi)量約56.4萬(wàn)噸。從應(yīng)用領(lǐng)域看，約60%用于空調(diào)等熱傳輸產(chǎn)品，約18%用于包裝領(lǐng)域，約6%用于電子工業(yè)，約16%用于其他領(lǐng)域。空調(diào)箔是鋁箔需求量最大的品種，而汽車(chē)散熱器用鋁箔、軟包裝用鋁箔、藥箔和電子箔等合金箔品種成長(zhǎng)性很好，是鋁箔市場(chǎng)的重要增長(zhǎng)點(diǎn)，與公司未來(lái)的發(fā)展重點(diǎn)比較契合。

　　空調(diào)箔中國(guó)產(chǎn)銷(xiāo)量第一，未來(lái)需求將逐步增長(zhǎng)，2010年將比2005年增長(zhǎng)35%空調(diào)箔因其使用性能的不同，主要分為素鋁箔和親水涂層鋁箔兩大類(lèi)。素鋁箔是指軋制退火，表面未經(jīng)過(guò)任何處理的鋁箔，主要用于低檔分體空調(diào)室外機(jī)和窗機(jī)上；親水涂層鋁箔是指在素鋁箔上涂復(fù)防腐蝕涂層和親水涂層的鋁箔深加工產(chǎn)品。親水涂層鋁箔表面具有較強(qiáng)的親水性，在空調(diào)上使用，能優(yōu)化換熱器的通風(fēng)效果，從而使熱交換率提高5%。此外，親水涂層鋁箔還具有防腐、防霉菌、無(wú)異味等其它優(yōu)點(diǎn)，主要用于中高檔及外銷(xiāo)空調(diào)。受空調(diào)制造行業(yè)的影響，每年10月份至次年的6月份是空調(diào)箔產(chǎn)銷(xiāo)的旺季，7-9月份則是空調(diào)箔產(chǎn)銷(xiāo)的淡季。

　　空調(diào)箔是國(guó)內(nèi)鋁箔需求量最大的品種。作為空調(diào)核心部件的制作材料，空調(diào)箔是伴隨著空調(diào)行業(yè)發(fā)展起來(lái)的。隨著我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速發(fā)展和人民生活水平不斷提高，空調(diào)逐漸由高檔消費(fèi)品走向普及，同時(shí)產(chǎn)品國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的提高使我國(guó)空調(diào)出口迅速擴(kuò)大。目前我國(guó)已經(jīng)成為全球空調(diào)器的制造基地，產(chǎn)銷(xiāo)量居世界第一。

　　隨著空調(diào)生產(chǎn)朝著高效、節(jié)能和輕型化的方向發(fā)展，空調(diào)箔的厚度從0.12mm-0.15mm減少到0.09mm-0.11mm，使得相同功率的空調(diào)單機(jī)消耗鋁箔重量有所減少，但是最近兩年大功率空調(diào)的比例增加，如柜機(jī)、吸頂式空調(diào)等機(jī)型每臺(tái)用鋁箔重量達(dá)到7-10kg。中華商務(wù)網(wǎng)電子電器部分析計(jì)算2004年平均每臺(tái)空調(diào)耗用鋁箔約3.3kg，按此計(jì)算2003至2005年我國(guó)空調(diào)箔市場(chǎng)容量分別達(dá)到16.48萬(wàn)噸、21.92萬(wàn)噸和22.32萬(wàn)噸。業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，到2010年，我國(guó)空調(diào)年產(chǎn)量將達(dá)到8,000萬(wàn)臺(tái)，空調(diào)箔市場(chǎng)容量將在30萬(wàn)噸以上。

　　汽車(chē)散熱器、家居裝璜及食品包裝等方面產(chǎn)量的不斷增加使得合金箔的消費(fèi)未來(lái)不斷增長(zhǎng)由于鋁合金箔具有耐蝕、耐高溫、防火、防爆、可表面處理、可焊接、超輕等特性，被廣泛應(yīng)用于航空、航天、建筑、交通、電子、化工、食品、醫(yī)藥等諸多領(lǐng)域，市場(chǎng)需求增長(zhǎng)較快汽車(chē)散熱器用鋁箔方面，美國(guó)的汽車(chē)空調(diào)器完全采用鋁材，水箱散熱器鋁化率為95%以上，我國(guó)汽車(chē)空調(diào)冷凝器和蒸發(fā)器已經(jīng)全部鋁化，水箱散熱器的鋁化率也不斷提高。平均每輛汽車(chē)的汽車(chē)空調(diào)系統(tǒng)和水箱散熱器各需要鋁合金箔4千克和2.8千克。根據(jù)中國(guó)機(jī)械工業(yè)聯(lián)合會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)，2006年我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)量為728萬(wàn)輛，如果按照汽車(chē)空調(diào)系統(tǒng)全部鋁化，水箱散熱器鋁化率為50%計(jì)算，2006年我國(guó)汽車(chē)散熱器用鋁箔的市場(chǎng)容量約4萬(wàn)噸，全球市場(chǎng)容量則更大。預(yù)計(jì)到2010年汽車(chē)散熱器用鋁箔市場(chǎng)容量可達(dá)到9.2萬(wàn)噸以上。

　　家居裝璜用鋁箔方面，由于鋁合金百葉窗簾具有外形美觀、經(jīng)久耐用、再生率高等優(yōu)點(diǎn)，其作為裝飾材料在日常生活中越來(lái)越受到人們的青睞，國(guó)內(nèi)鋁合金百葉窗簾的需求越來(lái)越大，2005年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求量已接近2萬(wàn)噸/年，國(guó)外市場(chǎng)需求更大。

　　業(yè)內(nèi)測(cè)算我國(guó)鋁箔市場(chǎng)“十一五”期間平均增長(zhǎng)幅度將達(dá)到16%，考慮到房地產(chǎn)市場(chǎng)的帶動(dòng)，我國(guó)百葉窗用合金箔增長(zhǎng)速度將高于16%。如果按照16%的增長(zhǎng)幅度計(jì)算，到2010年我國(guó)百葉窗用鋁箔年需求量將達(dá)到4萬(wàn)噸以上。

　　食品包裝用鋁箔方面，由于其具有不易生銹，衛(wèi)生性好，易密封，冷凍儲(chǔ)存期長(zhǎng)，重量輕，易運(yùn)輸，易回收，環(huán)保效果好，以及表面容易印制精美圖案等優(yōu)點(diǎn)，廣泛用于軟罐頭、方便食品、燒烤食品以及奶酪等乳制品的一次性包裝。據(jù)美國(guó)聯(lián)邦金屬公司(CMW)調(diào)查，美國(guó)市場(chǎng)的年消費(fèi)量12.5萬(wàn)噸，歐洲在10萬(wàn)噸，日本在1萬(wàn)噸。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)隨著消費(fèi)水平的提高和大型超市的普及，除原來(lái)的航空餐盒外，其它食品包裝用鋁箔的消費(fèi)也在大量增加。

　　鋁箔行業(yè)呈現(xiàn)大企業(yè)為主導(dǎo)、中小企業(yè)為補(bǔ)充的競(jìng)爭(zhēng)格局截至2005年底，我國(guó)有鋁板帶生產(chǎn)廠約350家，能夠生產(chǎn)鋁箔的企業(yè)約130-140家，鋁板帶箔企業(yè)多、規(guī)模小，近年來(lái)體現(xiàn)出了一定集中的趨勢(shì)，但集中度不高。2001年全國(guó)93家鋁箔企業(yè)的平均產(chǎn)量為2,688噸，2005年全國(guó)135家企業(yè)的平均產(chǎn)量是4,370噸，比2001年提高62.5%。隨著產(chǎn)業(yè)整合和產(chǎn)能的不斷釋放，企業(yè)的集中度還會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)。鋁箔年產(chǎn)量超過(guò)4萬(wàn)噸的企業(yè)主要有本公司、廈順?shù)X箔有限公司、渤海鋁業(yè)有限公司和華北鋁業(yè)有限公司等4家。國(guó)內(nèi)已經(jīng)基本形成大企業(yè)為主導(dǎo)，中小企業(yè)為補(bǔ)充的競(jìng)爭(zhēng)格局。

　　2003年和2004年本公司鋁箔產(chǎn)量均列全國(guó)第三，2005年本公司鋁箔產(chǎn)量排名全國(guó)第二。

　　1、空調(diào)箔行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)狀況—常鋁、陽(yáng)之光、河南明泰鋁業(yè)等少數(shù)大廠商主導(dǎo)我國(guó)空調(diào)箔生產(chǎn)企業(yè)基本能夠滿足國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求，不需依賴(lài)進(jìn)口。目前國(guó)內(nèi)生產(chǎn)空調(diào)箔的企業(yè)約有40家，分為三類(lèi)企業(yè)，一是只能生產(chǎn)素鋁箔的企業(yè)，如渤海鋁業(yè)有限公司、西南鋁業(yè)有限公司、河南明泰鋁業(yè)有限公司等，二是只能生產(chǎn)涂層鋁箔的企業(yè)，如成都陽(yáng)之光實(shí)業(yè)股份有限公司(600673,SH)等，三是同時(shí)能生產(chǎn)素鋁箔和親水涂層鋁箔的企業(yè)，除了本公司外，產(chǎn)量較大還有華北鋁業(yè)有限公司。除此之外，國(guó)內(nèi)還存在一些以生產(chǎn)中低檔產(chǎn)品為主的中小型廠商。近年來(lái)由于行業(yè)整合，中小廠商逐漸失去生存空間，加之鋁價(jià)的上漲，淘汰了許多不具備資金和規(guī)模優(yōu)勢(shì)的小廠，空調(diào)箔制造領(lǐng)域的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)走向集中，已經(jīng)形成以本公司為龍頭的少數(shù)幾家廠商為主導(dǎo)的競(jìng)爭(zhēng)格局。

　　公司是空調(diào)箔行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，空調(diào)箔產(chǎn)量全國(guó)第一。根據(jù)中華商務(wù)網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)資料，2005年我國(guó)空調(diào)箔主要生產(chǎn)廠家空調(diào)箔產(chǎn)量如下：

　　2、合金箔行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)狀況—較高的技術(shù)水平?jīng)Q定競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手較少，常鋁在食品包裝用鋁箔方面實(shí)力較強(qiáng)相對(duì)于工業(yè)純鋁箔而言，合金箔大多基于熱軋工藝生產(chǎn)。各產(chǎn)品特殊使用性能要求各異，生產(chǎn)的工藝技術(shù)水平要求較高，能夠參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的企業(yè)數(shù)量明顯少于普通鋁箔市場(chǎng)。汽車(chē)散熱器用鋁箔方面，國(guó)內(nèi)企業(yè)產(chǎn)品無(wú)論產(chǎn)量還是質(zhì)量都還處在一個(gè)較低的水平，仍需大量進(jìn)口。目前國(guó)內(nèi)只有5家企業(yè)生產(chǎn)汽車(chē)散熱器用鋁箔，主要生產(chǎn)廠商為薩帕鋁熱傳輸(上海)有限公司，2004年這些企業(yè)的產(chǎn)能合計(jì)還不足2.5萬(wàn)噸。百葉窗用鋁箔方面，除西南鋁業(yè)有限公司等少數(shù)大的廠家外，國(guó)內(nèi)能夠大批量生產(chǎn)百葉窗用鋁合金箔的廠家并不多。食品包裝用鋁箔方面，除本公司外，目前國(guó)內(nèi)還沒(méi)有其他企業(yè)的食品包裝用鋁箔通過(guò)美國(guó)FDA認(rèn)證，該產(chǎn)品具有很大的市場(chǎng)潛力。

　　公司業(yè)務(wù)分析

　　目前以空調(diào)箔為主，未來(lái)將增加高精度鋁合金箔和高檔PS版基產(chǎn)能常鋁股份公司產(chǎn)品以空調(diào)箔(包括素鋁箔和親水涂層鋁箔)為主，裝飾箔和合金箔為輔，空調(diào)箔產(chǎn)量約占總產(chǎn)量的90%，親水涂層鋁箔產(chǎn)量約占空調(diào)箔總產(chǎn)量的三分之二，是公司的主導(dǎo)產(chǎn)品。

　　公司目前具有年生產(chǎn)鑄軋、熱軋坯料10萬(wàn)噸(其中熱軋8萬(wàn)噸，鑄軋2.1萬(wàn)噸)，素鋁箔及鋁箔毛料5萬(wàn)噸、親水涂層鋁箔4.2萬(wàn)噸的設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力。各工序產(chǎn)能分布情況如下：

　　未來(lái)公司在保持空調(diào)箔市場(chǎng)領(lǐng)軍地位的同時(shí)，大力發(fā)展熱軋供坯的高精度鋁合金箔和高檔PS版基，形成2～3個(gè)專(zhuān)業(yè)化生產(chǎn)的新品，并形成單個(gè)產(chǎn)品2-3萬(wàn)噸/年的生產(chǎn)規(guī)模。到“十一五”期末，使鋁箔產(chǎn)品年產(chǎn)量超過(guò)10萬(wàn)噸。即在建設(shè)的熱軋生產(chǎn)線(8萬(wàn)噸)04年底投產(chǎn)之后，公司后期將在擴(kuò)大冷軋?jiān)O(shè)備的生產(chǎn)能力及裝備水平(目前只有5萬(wàn)噸)。冷軋的產(chǎn)能擴(kuò)張也是公司此次ipo募集資金項(xiàng)目之一。

　　公司產(chǎn)品的定價(jià)模式是“電解鋁+加工費(fèi)”公司產(chǎn)品的定價(jià)模式是“電解鋁價(jià)格+加工費(fèi)”。這使得公司的主要盈利來(lái)自加工費(fèi)。而電解鋁和鋁坯料是公司生產(chǎn)所需的主要原材料，約占生產(chǎn)成本的85%。公司通過(guò)采取以銷(xiāo)定產(chǎn)的生產(chǎn)組織形式，采購(gòu)和銷(xiāo)售緊密關(guān)聯(lián)，這使得公司能夠有效的規(guī)避原料電解鋁價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司盈利的大幅影響。

　　不過(guò)，如果電解鋁價(jià)格大幅上漲，將給公司的流動(dòng)資金帶來(lái)一定的壓力，此外，也將影響公司的毛利率指標(biāo)。

　　加工費(fèi)在5000~16000元之間，未來(lái)公司主要依靠提升高檔產(chǎn)品比重以及擴(kuò)張產(chǎn)能來(lái)提升業(yè)績(jī)空調(diào)箔產(chǎn)品強(qiáng)調(diào)高精度和高性能，以空調(diào)散熱片用素鋁箔為例，產(chǎn)品厚度越薄、品種越多、深沖翻邊量越高，工藝難度越大，產(chǎn)品的附加值越高。目前常用規(guī)格的空調(diào)素鋁箔等低端產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，加工費(fèi)在5,000元/噸左右，生產(chǎn)廠商需要依靠擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、降低成本來(lái)獲得利潤(rùn)；比較而言，親水涂層鋁箔對(duì)于鋁箔基材要求較高，同時(shí)增加了涂復(fù)工藝，加工費(fèi)較高，約9,000元/噸。業(yè)內(nèi)大規(guī)模生產(chǎn)廠商的利潤(rùn)水平較有保障；高親水性、高耐腐蝕性親水涂層鋁箔等高端產(chǎn)品的技術(shù)水平要求更高，加工費(fèi)可達(dá)12,000~16,000元/噸，但目前國(guó)內(nèi)能規(guī)模化生產(chǎn)的廠商較少。

　　其他鋁合金箔產(chǎn)品中，傳統(tǒng)的低附加值產(chǎn)品的利潤(rùn)水平較低。近年來(lái)由于消費(fèi)和產(chǎn)品升級(jí)，高端鋁合金箔特別是0.1mm以下的鋁合金箔應(yīng)用出現(xiàn)新熱點(diǎn)，使部分能夠生產(chǎn)高性能鋁合金箔材的規(guī)模化廠商利潤(rùn)水平快速上升。例如，大量應(yīng)用于汽車(chē)水箱、汽車(chē)空調(diào)的釬焊鋁合金箔、食品包裝的鋁合金箔，以及開(kāi)始應(yīng)用于家居裝璜的百葉窗用鋁合金箔等，由于合金設(shè)計(jì)復(fù)雜、工藝難度較高，業(yè)內(nèi)能夠?qū)�業(yè)化、規(guī)模化生產(chǎn)的廠商極少。目前不加涂層的食品包裝用鋁箔加工費(fèi)在8,000元/噸以上，藥品包裝用鋁箔、汽車(chē)散熱器用鋁箔和百葉窗用鋁箔的加工費(fèi)都在10,000元/噸左右，廠商的利潤(rùn)水平較高。

　　

人民幣升值風(fēng)險(xiǎn)不大目前公司的鋁箔產(chǎn)品已出口到泰國(guó)、馬來(lái)西亞、菲律賓、日本、韓國(guó)、印度、美國(guó)、西班牙、

意大利、沙特、阿聯(lián)酋、臺(tái)灣等20多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，2005年、2006年公司直接出口銷(xiāo)售收入分別為1.3億元和2.9億元，占同期營(yíng)業(yè)收入比例分別為12.49%和20.70%。

　　不過(guò)人民幣升值對(duì)公司的影響有限，主要由于公司出口產(chǎn)品瞄準(zhǔn)的是空調(diào)箔的高端產(chǎn)品，憑借產(chǎn)品的

性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)，公司產(chǎn)品在海外市場(chǎng)仍然具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，公司能夠?qū)⑷嗣駧派�值的壓力轉(zhuǎn)移出去。

　　募集資金項(xiàng)目分析公司募集資金項(xiàng)目主要投向“高精度合金箔生產(chǎn)線技改項(xiàng)目”和“高精度PS版基生產(chǎn)線技改項(xiàng)目”。

　　我們認(rèn)為公司的募集資金項(xiàng)目的投產(chǎn)，將可以徹底解決目前公司前后道工序能力不平衡問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)熱軋與冷軋工序能力的匹配，充分發(fā)揮公司的綜合性經(jīng)濟(jì)效益。

　　另外，可以大大提高公司的設(shè)備裝機(jī)水平，同時(shí)帶來(lái)公司工藝技術(shù)水平的提升，從而提高產(chǎn)品檔次，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品升級(jí)。并且可以加快新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)步伐并盡快實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，特別是實(shí)現(xiàn)公司“十一五”期間高精度鋁合金箔和高檔PS版基的專(zhuān)業(yè)化和規(guī)模化生產(chǎn)目標(biāo)，形成2～3個(gè)新的主導(dǎo)產(chǎn)品，提升公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力和盈利水平。

　　高精度合金箔生產(chǎn)線技改項(xiàng)目投產(chǎn)之后，將在熱軋生產(chǎn)線的基礎(chǔ)上建設(shè)能夠與之配套的后道工序，項(xiàng)目建成后鋁箔設(shè)計(jì)產(chǎn)能將新增5萬(wàn)噸。具體的：高性能空調(diào)箔及汽車(chē)散熱器用鋁箔3萬(wàn)噸/年，其他高精度合金箔2萬(wàn)噸/年。

　　高精度PS版基生產(chǎn)線技改項(xiàng)目投產(chǎn)之后，將增加高精度PS版基生產(chǎn)能力3萬(wàn)噸/年(厚度0.27mm)。

　　投資建議

　　我們預(yù)計(jì)公司07、08年eps為0.31元和0.37元，公司是以鋁箔加工為主的鋁業(yè)深加工公司。參照國(guó)內(nèi)陽(yáng)之光以及棟梁新材等估值以及中小板股票的受追捧程度，我們認(rèn)為給予公司08年30倍是比較合適的，公司的合理價(jià)位應(yīng)該在11~13元。

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