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　　楊國萍 中投證券

　　投資要點：

　　廈門鎢業短期業績調整不改長期增長趨勢：從06年起，鎢產品的出口退稅稅率出現了多次下調，ATP出口退稅稅率從8%--5%--0%--5%的出口關稅；混合料從13%--0%；藍色氧化鎢從5%--0%；部分鎢絲和硬質合金產品從13%--5%，稅率的下調對公司的利潤影響在2000-3000萬元之間，短期內對公司業績造成了一定的壓力，但是公司鎢礦山，鎢鉬絲、硬質合金、儲氫合金粉、稀土產品、房地產業務的發展將會使公司在08-10年迎來新一輪的快速增長期

　　鎢礦山板塊：洛陽豫鷺礦業產能從2000噸—6000噸的擴產計劃已經完成，07-10年鎢精礦產量預計為2000、3500、4000、6000噸；

福建行洛坑鎢礦預計8月底投產，07—10年鎢精礦產量預計為500、2500、4000、4000噸；3000噸廢鎢回收系統已經建立，07—10年預計回收廢鎢250、3000、3000、3000噸，鎢精礦產量的大幅增長，使公司未來鎢精礦的自己率超過50%。

　　鎢鉬絲板塊：由于公司“四虹”的鎢絲的市場占有率已經超過了70%，鎢絲業務未來主要是通過產品結構升級來獲得穩定的增長；鉬絲和鉬板業務隨著3000噸鉬酸銨項目的穩定生產，將會有較快速度的發展。

　　硬質合金板塊：硬質合金是公司未來重點發展的深加工業務，目前1000噸的產能基本上是滿負荷生產，公司計劃投資3億元把硬質合金的產能從目前的1000噸擴大到2000噸，預計硬質合金07—10年的產量為1000、1400、1700、2000噸。公司硬質合金產品定位于中高端，因此雖然產量低于株洲硬質合金和自貢硬質合金，但是出口量、出口金額和凈利潤均居國內第一。全球硬質合金每年近200億美元的市場為公司的發展提供了巨大的市場空間。

　　儲氫合金和稀土板塊：公司儲氫合金粉產能目前為2500噸，基于未來混合動力車廣闊的市場空間，公司計劃投資新建5000噸儲氫合金粉項目；公司通過收購長汀稀土公司獲得了稀土分離許可證，為整合閩西30萬噸稀土資源提供了基礎。

　　

房地產板塊：成都鷺島國際項目和廈門國際會展中心北側地產項目均為當地最大的房地產開發項目，成都鷺島國際項目未來售價預計在6000-7000元，而廈門國際會展中心北側地產項目未來售價預計在15000-20000元，預計這兩個項目07-09年的銷售收入為6、10、40億元，對公司EPS的貢獻為0.10、0.20、0.75元。公司

房地產業務已經逐步完成了從項目公司到中型房地產專業公司的轉變。

　　我們預測公司鎢產品業務07-09年的EPS為0.36、0.70、0.95元，加之地產業務的利潤貢獻，公司07-09年的EPS為0.46、0.90、1.70元，基于公司完整的一體化產業鏈、完善的公司治理結構、優秀的管理層、巨大的市場空間和08-10年盈利的快速增長，給與公司未來6-12月的目標價格為29.50元，相當于08年鎢產品業務35倍PE和房地產業務25倍PE，維持對公司強烈推薦的投資評級。

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