新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　吳旭 銀河證券

　　投資要點：

　　公司主營業務是畜禽飼料、添加劑預混合飼料的生產和銷售、飼料添加劑的研發、生產和銷售、畜禽及水產品育種、養殖和銷售以及肉及肉制品的經營、糧食收購。公司目前的業務還是以飼料為主，近三年飼料銷售收入占總收入的比重分別為98.7%、98.18%和97.13%，雖然略有下降，但是仍然占絕對主導地位。公司的生豬養殖業務雖然剛剛起步，但增長較快，未來可能成為公司的亮點。

　　飼料行業是連接種植業、畜牧業及養殖業等農業產業鏈條中極其重要的一個環節。我國飼料工業經過20多年改革開放與發展，已經建成了包括飼料加工業、飼料添加劑工業、飼料原料工業、飼料機械制造工業和飼料科研、教育、標準、檢測等較為完備的飼料工業體系。飼料工業是我國農業工業化程度最高的部分。隨著人們對綠色肉蛋奶類食品要求的增強，人們對養殖業、畜牧業乃至其上游產業　飼料業提出了更高的要求，飼料業已經成為直接影響生物種群的保護、人們身心健康的重要行業。2005年，我國人均飼料消耗量只有60公斤，遠未達到發達國家水平(305公斤)。隨著我國人們生活水平的提高，肉制品需求將不斷增加，國內飼料行業仍有很大的發展空間。

　　2004年，公司飼料產量排名全國第十位；2005年，公司飼料全國市場占有率為0.40%，排在正大集團、新希望家族系列公司及通威股份等之后，居第八位。公司在國內特別是在江西省及周邊省具有較高的市場地位，在江西省局部地區市場占有率高達50%以上。

　　公司豬料在原材料成本、飼養效果、飼料轉化效率方面均與正大集團、新希望、正虹科技水平相當。公司的某些特定飼料品種，如江西崇仁麻雞飼料、江西泰和烏骨雞飼料處于絕對的領先地位。

　　近期豬肉漲價失控后，中央除了短期對養豬進行補貼，還會出臺進一步的長效政策。根本的解決辦法還是在于改變目前散養為主的狀態，發展規模養殖。公司充分利用自身在豬飼料方面的優勢，將產業鏈延伸到下游，符合產業發展要求，未來有可能成為公司的投資亮點。

　　公司此次預計募集資金約1.7億元，投向五個飼料項目和一個生豬養殖項目，六個項目完全投產后，公司將新增收入12.3億元，新增利潤5500萬元，我們認為新增項目收入規模比現有的規模增長130%以上，由于國內飼料市場競爭激烈，如此大規模的產能增長對公司營銷能力是最大的考驗。

　　我們預測公司2006年，2007年和2008年的每股收益分別為0.47元，0.61元和0.92元。A股市場類似飼料公司的估值水平在07年動態市盈率40倍，08年30倍，我們認為公司的07年合理動態市盈率是40倍左右，合理價格為18.7元左右，作為中小板股票，上市首日的股價可能會遠遠超過其合理價格。

　　　一、公司簡況

　　1.1公司實際控制人是林印孫

　　公司主營業務是畜禽飼料、添加劑預混合飼料的生產和銷售、飼料添加劑的研發、生產和銷售、畜禽及水產品育種、養殖和銷售以及肉及肉制品的經營、糧食收購。2004年，公司被江西省科學技術廳認定為“高新技術企業”；2005年，公司被國家農業部列為全國飼料工業十強；2006年，公司被國家農業部認定為“農產品加工技術創新機構”、“正邦”牌豬飼料被國家質量監督檢驗檢疫總局評為“中國名牌產品”、公司技術部被江西省經委認定為“省級企業技術中心”。公司控股股東正邦集團有限公司的前身為江西正邦投資有限公司，2002年，正邦集團被國家農業部等九部委評定為“農業產業化國家重點龍頭企業”，并于2007年4月18日通過了國家農業部等九部委的復核；2006年，正邦集團被江西省企業聯合會及江西省企業家協會評為江西省百強企業第十位。

　　公司發行后第一大股東為正邦集團，而林印孫持有正邦集團85%的股權，是公司的實際控制人。

　　1.2業務以飼料為主，生豬養殖剛剛起步

　　公司目前的業務還是以飼料為主，近三年飼料銷售收入占總收入的比重分別為98.7%、98.18%和97.13%，雖然略有下降，但是仍然占絕對主導地位。我們注意到公司的生豬養殖業務雖然剛剛起步，但規模增長較快，未來可能成為公司的亮點。

　　二、我國飼料行業的狀況

　　飼料行業是連接種植業、畜牧業及養殖業等農業產業鏈條中極其重要的一個環節。飼料行業的發展，促進了種植業的結構調整，帶動了養殖、加工、醫藥、化工及機械制造等相關產業的發展；飼料行業的發展，提升了我國養殖業規模化、集約化飼養水平，為加快畜牧業生產方式轉變、建設現代畜牧業打下了堅實的物質基礎；飼料行業的發展，增加了農民收入，減少了糧食消耗。我國飼料工業經過20多年改革開放與發展，已經建成了包括飼料加工業、飼料添加劑工業、飼料原料工業、飼料機械制造工業和飼料科研、教育、標準、檢測等較為完備的飼料工業體系。飼料工業是我國農業工業化程度最高的部分。

　　隨著人們對綠色肉蛋奶類食品要求的增強，人們對養殖業、畜牧業乃至其上游產業　飼料業提出了更高的要求，飼料業已經成為直接影響生物種群的保護、人們身心健康的重要行業。

　　2.1我國畜牧業規模和增速空前

　　經過20多年的持續快速發展，我國畜牧業生產水平不斷提高。2005年，全國畜牧業總產值突破1.3萬億元，占農業總產值的34%，農民人均來自畜牧業的收入超過600元，約占農民家庭經營現金收入的30%，一些畜牧業發達地區，畜牧業現金收入已占到農民現金收入的50%左右，成為農民增收的亮點。2005年，全國肉類總產量7743.1萬噸，比2000年增長26.4%，年均遞增4.8%；禽蛋產量2879.5萬噸，增長28.4%，年均遞增5.1%；奶類產量2864.8萬噸，增長2.12倍，年均遞增25.5%。

　　2.2消費升級和食品替代是拉動我國畜牧業增長直接引擎

　　經濟增長。目前全國居民人均動物性蛋白攝入量遠遠低于世界發達國家水平，特別是占全國人口總數57%的農村人口畜產品消費水平更低。據聯合國糧農組織統計，從20世紀60年代到現在，發達國家動物蛋白消費量占蛋白攝入量的比重由30%上升到60%，我國目前還不到40%。2005年我國人均奶類占有量僅占世界平均水平104公斤的20%。隨著經濟的發展和人民生活水平的提高，居民膳食結構也發生了很大變化，人們已經不再滿足于解決溫飽問題，而是要求食品結構的多樣化，對肉食的需求也將越來越大。從下圖可以看出，城鄉居民收入的差別直接導致了對肉類食品的消費量。今后，隨著工業化、城鎮化進程加快以及農民收入的不斷提高，城市居民將進入新一輪的消費升級階段，農村居民的畜產品消費將進入新時期，新增城市居民對畜產品的消費需求也將出現快速增長的趨勢。

　　食品替代。隨著人口高峰、工業化高峰和城鎮化高峰來臨，耕地保護形勢日趨嚴峻，糧食安全保障任務十分艱巨。據預測，新世紀我國人口將進入高峰期，到2025年人口至少達到15億，耕地面積卻要下降到低谷。因此，畜牧業在新的世紀里，就具有了一種特殊的意義：不僅要改善人民食物構成，而且要為保障糧食安全作出貢獻。

　　2.3畜牧業向規模化、集約化發展我國的畜牧業目前仍然是以分散經營為主，大多數農戶技術水平低，競爭能力弱。市場競爭的結果必然導致集約化、規模化經營的擴大。當前，畜牧業生產方式正在發生深刻的變化，小規模分散飼養正在向規模化、集約化、標準化飼養方式轉變，畜牧業正處于從傳統畜牧業向現代畜牧業轉變的關鍵時期。畜牧業進入了一個生產平穩發展、質量穩步提升、綜合生產能力不斷提高的新階段。目前實際上，我國的畜牧業近年來也出現了如下的趨勢：

　　畜牧生產逐步向優勢區域集中。近年來，農業部根據不同區域資源、技術、市場和產業基礎狀況，優化要素組合，大力推進優勢畜產品產業帶建設。目前，全國畜產品優勢區域布局趨于合理，優勢產業帶逐步形成。13個生豬主產省豬肉產量已占全國的76.8%；肉牛產業帶8個省區牛肉產量占全國的66.3%；肉羊產業帶14省(區、市)羊肉產量占全國的80.5%；7個奶業主產省(區、市)牛奶產量占全國的62.2%；10個家禽主產省出欄家禽占全國的73.1%，禽蛋產量占全國的79.2%。

　　畜牧產業化經營步伐加快。目前，全國農業產業化龍頭企業有580多個，其中畜牧業產業化龍頭企業占30%。畜牧業專業經濟合作組織接近4萬個。畜牧業規模化養殖不斷提高，全國年出欄生豬50頭以上、肉雞2000只以上、奶牛5頭以上的規模化養殖比例均比2000年提高十幾個百分點。

　　標準化養殖小區快速發展。目前，全國各類養殖小區已突破6萬個。在規模養殖場和養殖小區，生豬出欄率達137%，比全國平均水平高4.8個百分點，每只存欄蛋雞產蛋量17公斤，比全國平均水平高3公斤，奶牛平均單產約4200公斤，比全國平均水平高500公斤。

　　據調查，各類養殖小區約有76%能夠規范使用飼料、獸藥等投入品。今年，農業部在山東、山西、黑龍江、浙江、河南、四川、陜西7個省，選擇了20個奶牛和生豬養殖小區，實施標準化畜禽養殖小區試點項目，先期重點建設糞便和污水無害化處理設施。農業部還將制定《養殖小區建設與管理規范》，指導各地養殖小區建設，推進清潔養殖、健康生產。

　　牧區飼養方式正在發生變化。近年來，牧區和半農半牧區逐步推行了舍飼半舍飼、季節性放牧、劃區輪牧等養殖方式，飼草料基地建設步伐加快。截至2005年底，人工種草840多萬公頃，改良草原1600多萬公頃，草原圍欄3800多萬公頃，有20%的可利用草原實施了禁牧、休牧和劃區輪牧，2000多萬頭牲畜從天然放牧轉變為舍飼圈養，帶動了草原畜牧業生產方式的轉變。

　　2.4我國畜牧業仍然有很大的發展空間

　　世界各國發展經驗表明，現代畜牧業是現代農業的重要標志。發達國家畜牧業產值占農業產值的比重均在50%以上，我國與之相比還有較大差距。從消費潛力看，占人口57%的農村人口的畜產品消費仍處于較低水平，消費增長潛力巨大，城市中的低收入人群和新轉移進來的人口也有較大消費潛力。

　　十六屆四中全會號召實行工業反哺農業，對農業和畜牧業的支持力度將會不斷增大。

　　《規劃》提出“十一五”期間畜牧業發展的目標是：生產結構進一步優化，整體科技水平和綜合生產能力顯著增強，畜牧業科技進步貢獻率提高到50%以上，規模化、標準化、產業化程度進一步提高，畜牧業加速向技術集約型、資源高效利用型、環境友好型轉變，形成現代畜牧業生產體系雛形，草原生態惡化的趨勢得到初步遏制。到2010年，肉類產量達到8400萬噸，年遞增約1.6%；蛋類產量達到3000萬噸，年遞增約1%；奶類產量達到4200萬噸，年遞增8%；畜牧業產值占農業總產值的比重達到38%；飼料產量13100萬噸，產值3400億元。規模化水平不斷提高，主要畜產品種適度規模以上的標準化養殖場(戶)的產品比例分別提高10個百分點。全國40%的可利用草原實施禁牧、休牧和輪牧，天然草原家畜超載由目前的36%下降到25%以下。

　　三、食品安全問題有利于大型品牌公司成長在世界范圍內，隨著城市化進程的加快，食物供給鏈的延長，人們日常生活習慣的變化，以及流動人口的增加，群發性食品安全事件也在不斷增加，為食品安全的防范增加了新的壓力。另外，產業結構變化和經濟快速發展給生產和生活環境帶來了越來越大壓力的同時，食品產地、生產條件安全問題在不斷增加，部分食品的生產源頭存在著嚴重的安全隱患。與此同時，隨著商品貿易量的增加，食品貿易量在迅速增長，由食品安全問題產生的技術性貿易壁壘糾紛在不斷上升。

　　自然界中存在的生物性、物理性、化學性等有害物質，以及人類社會發展過程中產生的各種有毒有害物質，時刻都有可能混入食品。隨著食品生產和人們生活的現代化，人們對食品的消費方式逐漸向社會化轉變，食品安全事件的影響范圍急劇擴大，對人類的危害更加嚴重，每年食源性疾病(因食用不安全的食品而致病)導致全球數億人患病，很多人甚至因此而死亡。因此，食品安全已成為全球公眾健康優先考慮的問題之一。2000年5月，世界衛生大會通過了《食品安全決議》，制定了全球食品安全戰略，將食品安全列為公共衛生的優先領域，并要求成員國制定相應的行動計劃，最大程度地減少食源性疾病對公眾健康的威脅。

　　若以某一配合飼料產品來講，其安全衛生受多方面的因素影響，如在原料方面，動物性飼料原料可帶來沙門氏菌，志賀氏菌等病菌，有些甚至帶有天然毒素、病毒或疫病傳染體’如瘋牛病的主要傳染源之一為動物性飼料)；植物性飼料原料可帶來各類藥物殘留、霉菌、毒素等。礦物性飼料可帶來鉛、砷、氟等有害物質。在加工方面，加入添加劑不當、工藝不良會造成化學危害；設備因素可造成物理危害。在貯存方面，倉儲條件不良會使飼料發霉產生生物危害。

　　我國最近幾年的食品安全問題呈現出上升趨勢，重大食品安全事故屢有發生，據衛生部提供的信息，2003年衛生部共收到全國重大食物中毒事件報告379起，12876人中毒，323人死亡，與2002年比較，重大食物中毒的報告起數、中毒人數、死亡人數分別增加了196.1%、80.7 %、134.1 %。這還不包括在我國規定的法定傳染病報告制度中，大量腸炎、痢疾等散發食源性疾病病例以及病毒、寄生蟲所引起的食源性疾病病例。據有關專家估計，我國每年實際發生食物中毒人數至少在20-40萬人。據《中國青年報》2004年7月5日報道，根據一項調查，有82 %的中國民眾擔心食品安全問題，有超過90 %的受訪者曾經在生活中遇到過食品安全問題。難怪有人說，每一次拿起筷子都是一次歷險。

　　我國正處在由長期食物短缺，轉向食物相對剩余時期；由重點解決食物供需，轉向主要解決食品質量安全問題的時期。人們在吃飽之后，進而要求吃好和吃得放心。

　　2005年商務部組織的一次調查顯示：城市消費者高度關注食品安全問題，大部分消費者愿意為保障食品安全支付少量的額外費用。據調查，城市消費者中，最關注食品安全的占71.8%，不關注食品安全的僅占0.6%；購買食品時首選質量的占30%，選擇質量和價格并重的占61.7%，選擇“價格優先”的僅占8%；80%以上的消費者認為超市食品安全狀況好于批發市場和農貿市場，50%左右的高收入和中等收入階層只到超市購買食品。農村消費者購買食品的價值取向主要是“價格優先”。據調查，農村消費者中，74.4%回答會適當考慮食品安全問題，但43.7%仍首選價格便宜。在遇到食品安全問題時，農村居民的投訴率極低。據對南京市所轄的溧水縣調查，93.4%的農民在買到有問題食品時放棄投訴，高于城市35.8個百分點。

　　隨著科學進步和人類物質生活的不斷提高，食品的安全衛生要求越來越嚴，人們普遍對食品的安全衛生問題極為關注，已將食品安全衛生由餐桌轉向食品原料來源地(養殖、種植、天然等)。而飼料作為養殖的必備材料，其安全衛生已直接或間接地影響到畜禽產品或人類。

　　就目前而言，在飼料中使用違禁藥物、濫用色素、獸藥殘留和有毒有害物超標的現象時有發生，已對人類健康和生存環境產生危害。而這些違規行為一般都是小廠家所為。隨著今后監管日趨嚴格，人們支付能力提高而更加注重食物品質，我們認為在整個食品生產加工鏈中，大型規范的品牌公司將獲得更好的成長機會。

　　四、我國飼料行業增長前景看好

　　4.1我國飼料產量增長很快

　　“十五”期間飼料年均產量與“九五”期間相比，增長37.8%。“十五”期間飼料產品總產量年遞增率為7.6%，而“九五”期間為7.1%，同比上升0.5個百分點。2005年，我國飼料工業總產值與飼料產品總產量分別比2000年增長77.2%和44.4%。從飼料產品結構來看，2005年配合飼料產量比2000年增長31.2%，濃縮飼料產量增長100%，添加劑預混合飼料產量增長86.6%。賴氨酸產量為33.6萬噸，增長19倍；氯化膽堿產量24.5萬噸，增長2.5倍；磷酸氫鈣產量203萬噸，增長2.0倍。

　　目前，全國飼料企業按經濟類型統計總數為15519家，其中國有企業487家，集體企業527家，私營企業8893家，聯營企業408家，股份企業3776家，港澳臺資企業155家，外商企業305家，其他類型企業968家。從業人員約51萬人。

　　可以說，飼料行業是農業行業中比較現代化和市場化的行業之一。

　　國外飼料產業起源于二十世紀40年代，至2005年，全球市場容量為61,300萬噸，達到1997年以來的歷史最高峰。從擴展動力上來看，現在全球飼料行業的擴展大部分是基于人口增長不可逆轉的趨勢和發展中國家日益加快的城市化進程，這一發展基礎與以往人均食物消費的快速增長大不相同，具有深遠的意義。人均食物消費的快速增長在80年代后期到90年代中期曾極大地刺激了亞洲飼料產業的發展，主要動力的轉變使得飼料行業的擴展較小地依賴現階段的經濟發展。

　　2005年，我國人均飼料消耗量只有60公斤，遠未達到發達國家水平(305公斤)。隨著我國人們生活水平的提高，肉制品需求將不斷增加，國內飼料行業仍有很大的發展空間。

　　據專家最新預測，2007-2015年，我國飼料行業將取得長足發展。新一輪消費升級將增加對優質畜產品的需求，預計2007年飼料工業仍將呈現持續穩定發展的格局，全年飼料總產量將保持在億噸以上。到2015年，世界肉制品需求將以每年2%的速度增長，特別是豬肉和禽肉的需求增長將進一步加快。這將促進添加劑，尤其是蛋氨酸和賴氨酸需求量的增加。2010年，我國畜牧業產值占農業總產值的比重預計將達到38%。亞洲人偏愛豬肉，禽流感似乎促進了我國豬肉生產產業化的進程，進而促進了豬飼料的需求。預計全國2015年飼料需求量為21,723萬噸，其中豬飼料為8,549萬噸，占39.35%；肉禽飼料為1,195萬噸，占5.50%；蛋禽飼料為5,203萬噸，占23.95%；水產飼料為3,539萬噸，占16.29%；反芻動物飼料為1,671萬噸，占7.69%；其他飼料1,566萬噸，占7.22%。

　　4.2我國飼料產業仍有較大增長潛力

　　飼料行業作為種植業和養殖業的中間行業，前后端都有深厚的基礎和很快的發展速度，我們認為我國的飼料產業仍有較大的增長潛力，理由如下：

　　飼料產品市場廣闊。隨著全面建設小康社會的推進，城市化進程的加快，人民生活水平的不斷提高及膳食結構的改善，我國畜產品和養殖水產品消費市場具有較大的增長潛力。我國多數畜產品在國際上具有成本和價格方面的比較優勢，只要加強扶持和監管，我國畜產品進入國際市場的潛力很大。畜產品和養殖水產品消費的不斷增長必將促進養殖業的快速發展。目前畜牧業已成為我國農業經濟結構戰略性調整和農民增收的關鍵環節，飼料是畜牧業發展的物質基礎，畜牧業的快速發展必將帶動飼料工業的持續發展。

　　當前，我國畜牧業正處在以散養為主導的傳統生產方式向規模化、集約化、專業化、現代化生產方式轉變的關鍵時期，積極推行適度規模化、集約化飼養方式。在牧區和半農半牧區，結合草原生態保護，逐步推廣舍飼、半舍飼養殖模式。養殖方式的轉變對飼料產品的產量和質量都提出了更高的要求，特別是對飼料加工產品的需求將有大的增加，從而為飼料工業的發展創造了更為廣闊的市場空間。

　　飼料原料供應還有增加的潛力。我國飼料資源的增長潛力還很大。一是飼料糧有待轉化。

　　當前我國只有約四分之一的飼料谷物直接用于飼料加工，其他四分之三的飼料谷物由養殖場自行加工或農戶直接飼喂，表明我國飼料工業的發展潛力巨大；二是糧食生產的潛力。隨著國家支農惠農政策的進一步實施，糧食綜合生產能力還將穩步提高；三是種植業結構調整的潛力。隨著三元種植結構的不斷推進，專用飼料作物種植面積不斷增加，飼料糧生產的土地利用效率將顯著提高，在耕地數量不變的情況下飼料糧產量還可望大幅度提高；四是利用國際飼料谷物市場仍有空間。盡管國內玉米供給量逐年增加，但增幅小于飼料工業和畜牧業的發展速度，利用“兩個市場”和“兩種資源”發展飼料工業已成為必然。飼料資源增長的巨大潛力為飼料工業的發展提供了廣闊的空間。

　　秸稈等非常規飼料資源豐富。我國是糧食生產大國，也是秸稈生產大國，每年可生產秸稈6億多噸，綜合利用4億噸，還有2億噸左右未被利用，已經利用的也是粗放的低水平利用。如果通過秸稈青貯、氨化、機械加工和發展全混合日糧等技術，將這2億噸秸稈充分利用，生產草食動物飼料，可節約飼料用糧6000萬噸，有效提高奶牛產奶量和質量，降低飼料和勞動成本，提高養殖效益。秸稈蘊藏著豐富的能量，含有大量的營養物質，經過科學處理，可作為我國飼料的重要資源，開發利用潛力巨大，發展前景十分廣闊。

　　棉籽餅、菜籽餅是非常規飼料的重要組成部分，隨著棉籽餅脫毒等一系列非常規飼料開發利用技術的研究推廣以及油菜籽雙低品種的推廣，我國大量棉籽餅、菜籽餅等非常規飼料資源將得到進一步開發利用。我國有大量優質蛋白質的動物屠宰下腳料沒有得到合理的開發利用，既浪費了寶貴的蛋白質資源，又造成嚴重的環境污染。我國每年生產的動物性下腳料資源超過800萬噸，充分開發利用這些資源，可生產優質蛋白質飼料400萬噸，是我國每年進口魚粉數量的4倍，折算相當于600萬噸豆粕資源，對于促進畜牧業持續健康快速協調發展具有重要意義。

　　實施“走出去”戰略的優勢日漸突現。經過20多年的發展，目前我國飼料工業已具備了“走出去”的優勢。一是我國飼料工業已形成了較為完備的現代飼料工業生產體系。二是部分產品在國際市場占有一定優勢，氯化膽堿、飼料級維生素A、C、D、E、K及B組維生素全部實現國產化，產品質量好，價格合理，A、E、C等飼料級維生素已占國際市場30-50%的份額，競爭力較強。三是我國的飼料機械生產技術和設備已達到國際先進水平。近年來，飼料加工設備出口量逐年增加，特別是實行“交鑰匙”工程和優質的售后服務，深受東南亞地區的歡迎。四是一批飼料企業已經走出國門，開始在東南亞國家和地區投資興辦飼料企業，具備了在海外投資辦企業的經驗。

　　4.3飼料行業屬于完全競爭性行業，企業的發展主要靠規模求效益

　　我國飼料行業競爭激烈。2005年，我國年產萬噸以上的大型飼料生產企業已發展到2,400多家，全國飼料總產量進一步增加到10,732萬噸，占世界飼料工業總產量的1/8，連續15年排名世界第二，總產值突破2,742億元；飼料企業為15,518家，比上年增加989家，增長6.81%。但我國大多數飼料企業規模較小，單個企業平均產能僅為1.15萬噸/年、平均實際產量僅為0.69萬噸/年。由于產能過于分散，我國飼料行業的大企業并沒有獲得足夠大的銷售收入比例和市場份額。

　　經過長期的市場競爭，國內飼料行業逐步形成了目前以少數大型企業集團占據全國市場、部分中型企業占據區域性市場、大批小企業為補充的市場格局，其中正大集團、新希望及通威股份等大型企業集團的產品覆蓋全國。根據全國飼料工業統計資料，目前以正大集團、新希望、通威股份為代表的前10位的飼料生產企業的總產量占全國總產量的23%。

　　4.4我國飼料將向集團化方向發展

　　盡管我國飼料行業整體增長較快，規模已經很大。但是，飼料企業整體素質與新型工業化的要求還有差距。飼料企業散、亂、無序競爭的現象依然存在；企業管理水平較低，獲得質量認證的比例小；從業人員專業素質較低，通過職業技能鑒定的比例小；科技開發能力不強，創新能力低，競爭上處于劣勢。我國飼料企業發展現狀與“十六大”提出的新型工業化發展道路的要求還有很大差距。

　　2004年底，全國飼料加工企業達14,529家，比上年增長4.72%，其中年產10萬噸以上的飼料企業70多家，較上年增長15%。2004年全國排名前10名的飼料企業生產的飼料產量僅占全國總產量的20.8%,排名前20位飼料企業的飼料產量僅占全國總產量的25.7%。

　　隨著飼料企業產業鏈的延伸和產業化運作的不斷深入，企業集團化整合速度不斷加快。

　　當前，全國年產10萬噸以上的飼料企業157家。目前，全國排名前10位的飼料企業集團生產飼料產品為2502萬噸，占全國總產量的23%。一些大型飼料企業強強聯合步伐加快，行業集中度進一步提高。集團化企業多數都是國家產業化重點龍頭企業，其鏈條覆蓋了飼料生產、動物養殖、良種繁育、獸醫藥品和畜產品加工等各個領域，有些企業還實現了跨行業的生產擴張，在經營水平得到顯著提高的同時，也增強了企業的競爭力和整體抗風險能力。因此，隨著行業發展進一步成熟，飼料業將興起一股收購潮。這對于目前整體實力比較強的企業來說是很好的進一步發展壯大的機會。

　　從全球范圍來看，2005年，全球前25位飼料企業的工業飼料總產量約占世界總產量的20%，前5位企業的工業飼料總產量約占世界總產量的8%，這說明整個行業競爭十分激烈，產業集中度不高。相比之下，全球前5位的飼料生產國(美國、中國、巴西、日本和墨西哥)

　　的工業飼料總產量幾乎占全球總產量的50%。

　　2005年全球前十強飼料企業產量如下：

　　5.1公司行業地位靠前但競爭力一般

　　2004年，公司飼料產量排名全國第十位；2005年，公司飼料全國市場占有率為0.40%，排在正大集團、新希望家族系列公司及通威股份等之后，居第八位。公司在國內特別是在江西省及周邊省具有較高的市場地位，在江西省局部地區市場占有率高達50%以上。公司豬料無論在原材料成本、飼養效果、飼料轉化效率方面均與正大集團、新希望、正虹科技水平相當。公司的某些特定飼料品種，如江西崇仁麻雞飼料、江西泰和烏骨雞飼料處于絕對的領先地位。

　　正大集團、新希望、正虹科技、通威股份等是公司的主要競爭對手，均擁有陣容強大的技術隊伍和研發機構，在畜禽營養、飼料營養等研究領域有明顯優勢。正大集團、新希望、正虹科技在乳豬代奶料、仔豬料、肉雞料、肉鴨料、特種水產料(特別是蝦料)，通威股份在普通水產料領域位列前茅。另外，還有一些中小型企業在蛋雞料、蛋鴨料領域中有較強的技術優勢。在普通水產料方面，公司的技術與通威股份有較大的差距，產品成本與飼養效果都不及通威股份。在蛋雞料、蛋鴨料方面，公司的技術與

福建省的大豐牌、

千里馬牌產品有一定的差距，產蛋率、原材料選用均不及后者。

　　5.2生豬養殖業務可能成為亮點

　　隨著我國人口的增加和人民生活水平的提高，養豬業必須持續發展。根據發達國家養豬業發展的經驗，由于農民生活條件的改善和科學技術的進步，養豬戶逐漸減少，養豬規模不斷擴大是必然趨勢，我國養豬業根本出路在于產業化。

　　江西省緊鄰珠三角、

長三角，區位優勢突出。珠三角地區原來是我國生豬生產重要地區，也是生豬出口至香港、澳門及東南亞地區的主要生豬生產基地，由于廣東省產業結構調整和環保原因，廣東珠三角地區的豬場正在不斷向北轉移，江西處于廣東北部，畜牧業發展的區位優勢日漸突現，養豬業迅速發展。

　　育種中心為國家級種豬原種場，現具備年產純種種豬0.7萬頭、斷奶仔豬1.3萬頭的生產能力。育種中心的生豬產品分為純種豬、二元雜種豬、商品斷奶仔豬和肉豬，公司2003年末進入養豬行業，2004年生豬總出欄13,632頭。2004年以來公司連續新成立建設了正邦農牧、安遠正邦二家養豬公司，生豬出欄數量也迅速上升到2006年72,723頭，年均增長率為217%，其中育種中心上升到16,865頭。

　　本次募投項目作為育種中心新增的一個獨立原種豬場，計劃從國外引進優質純種種豬300頭(其中“雙肌臀”大約克母豬70頭、公豬40頭，長白母豬70頭、公豬40頭，杜洛克母豬50頭、公豬30頭)，從國內優秀豬場引進純種母豬1,000頭(其中育種引進“雙肌臀”大約克450頭，其它場引進長白母豬450頭、杜洛克母豬100頭)，并通過選育、擴繁，使原種場基礎母豬群達到3,000頭(其中“雙肌臀”大約克母豬1,250頭、長白母豬1,250頭、杜洛克母豬500頭)，質量達到國內一流豬場的標準。

　　我們認為近期豬肉漲價失控后，中央除了短期對養豬進行補貼，還會出臺進一步的長效政策。根本的解決辦法還是在于改變目前散養為主的狀態，發展規模養殖。公司充分利用自身在豬飼料方面的優勢，將產業鏈延伸到下游，符合產業發展要求，未來有可能成為公司的投資亮點。

　　5.3公司發展模式相對穩健，營銷管理有一定優勢

　　公司采用穩鍵的發展模式推進企業的發展：選定目標市場并做周詳的市場調研　從距離目標市場最近的分支機構調運飼料進行探索性的市場開拓　在當地租賃飼料廠進行生產加工　購買土地、設備新建飼料廠。經過正式建廠前的試運行，滿足在當地具備基本的生存能力和發展空間的前提下，再正式新建工廠。因此，該商業運作模式大大降低了新建工廠的運行風險。

　　公司高級管理人員均具備豐富的飼料企業經營綜合管理經驗，十多年來積累了豐富的產、供、銷等經營管理經驗，已形成一整套生產、流通、銷售體系。公司實行全員招聘、競爭上崗，采用“引進、培養、調任、晉升、派出”等多種方式，做到人盡其才，使人才使用效益最大化。企業針對不同級別、不同崗位建立了三級培訓體系，不斷提升公司經營管理水平。

　　公司充分應用養殖業趨于規模化的發展態勢，大力推進以“終端拉動”為導向的營銷服務，將大量技術人員配備到各個銷售終端，形成了自上而下的技術推廣體系，為廣大養殖戶提供了及時、高效的飼料和養殖技術服務及培訓。這種培訓不僅僅掌握了飼料需求的終端，形成了養殖戶對公司產品的依賴性，并且掌握了一定的定價權。

　　針對分散的養殖區域，公司建立了“四級”營銷服務體系：

　　①專家型服務體系：由國內、省內知名專家組成服務團隊，針對共性的服務需求，組織專門服務(區域性的新技術培訓、疑難性問題的診斷服務)；②專職技術服務體系：配合用戶對專項技術的需求，組織專題培訓與現場講解，突破性地解決專項問題；③專業技術型營銷隊伍建設：公司營銷人員大多數畢業于動物科學或動物醫學及相關專業。2005年，公司招聘了400余名大專院校畢業生充實到營銷隊伍中，公司擬用3-5年時間，將營銷隊伍打造成當地支農的忠實培訓師；④駐地服務隊伍建設：公司充分發揮當地原農業系統基層獸醫的力量，利用其在當地的人脈優勢，使之迅速轉變成公司在當地服務的重要力量。

　　5.4成本壓力大

　　公司飼料生產加工所需原材料主要有玉米、小麥、魚粉、豆粕、菜粕、麥麩、酶制劑、氨基酸、乳清粉等，除部分乳清粉、魚粉等原材料通過控股股東正邦集團的控股子公司上海正邦貿易代理進口外，其他原材料均由公司的采購部從國內統一采購。2004-2006年，公司飼料產品原材料成本分別占公司全部主營業務成本的92.15%、91.95%和92.89%。飼料產品主要原材料為玉米、豆粕、棉籽粕、賴氨酸和魚粉，2004-2006年，上述五種原材料占本公司各年主營業務成本的比重分別為66.21%、62.27%和65.22%。其中玉米占各年主營業務成本的30.14%、24.58%和26.16%，豆粕占各年主營業務成本的23.36%、24.67%和24.94%，棉籽粕占各年主營業務成本的3.02%、3.01%和3.32%，賴氨酸占各年主營業務成本的4.23%、3.52%和3.21%，魚粉占各年主營業務成本的5.45%、6.49%和7.58%。因此，主要原材料的價格波動，對公司的生產經營和業績狀況將產生重要影響。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。