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瑞泰科技:熔鑄耐火材料行業的國內龍頭http://www.sina.com.cn 2007年08月06日 11:45 國海證券
新浪提示:本文屬于研究報告欄目,僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法,并非正式的新聞報道,新浪不保證其真實性和客觀性,一切有關該股的有效信息,以滬深交易所的公告為準,敬請投資者注意風險。 卜忠東 國海證券 投資要點 公司是由中國建材院湘潭中間試驗所整體改制設立的股份有限公司,是北京市科學技術委員會認定的高新技術企業。在全國熔鑄耐火材料制造企業中:公司生產能力排序第二位,產品市場占有率排序第二位;其競爭對手為淄博旭硝子、北京西普等跨國公司。 公司產品定位于中高檔熔鑄耐火材料,其進入壁壘主要為技術壁壘和品牌壁壘。玻璃行業的產業結構調整為熔鑄耐火材料行業的發展帶來了機遇。 目前公司熔鑄鋯剛玉產品的生產能力為10,000噸/年,熔鑄氧化鋁系列產品的生產能力為2600噸/年。新增生產能力的逐步釋放將帶動公司業績增長。 公司控股55%的都江堰瑞泰產品定位于中檔,目前熔鑄鋯剛玉的生產能力為3000噸/年,有可能新建一條3000噸/年的生產線,對公司業績增長將有所貢獻。 根據預測,公司2007-2009年的凈利潤分別為2093萬元、2693萬元和3186萬元,對應的每股收益分別為0.35元、0.45元和0.53元。 筆者認為公司的合理股價在18--21元左右,給予其中性的投資評級。 一、公司在全國熔鑄耐火材料制造企業中排名第二 公司是國內規模較大、品種齊全的熔鑄耐火材料專業生產基地之一,具有同時進行規模化生產熔鑄鋯剛玉、熔鑄氧化鋁耐火材料并進行玻璃熔窯整窯耐火材料配套的能力。根據中國建筑材料工業協會信息部提供的統計數據,公司在全國熔鑄耐火材料制造企業中:生產能力排序第二位,產品市場占有率排序第二位(2006年6月數據)。 公司是由中國建材院湘潭中間試驗所整體改制設立的股份有限公司,是北京市科學技術委員會認定的高新技術企業。 公司實際控制人為大型央企--中國建材集團。中國建材集團下屬上市公司還包括中國玻纖、北新建材。 二、熔鑄耐火材料的需求增長為公司提供了良好的發展機遇 熔鑄耐火材料是玻璃熔窯中直接與玻璃液接觸的最關鍵的筑爐材料,其品質直接影響玻璃的質量和玻璃熔窯的技術進步。目前優質浮法玻璃只占我國平板玻璃總產量的20%左右。生產優質玻璃必須使用優質的熔鑄耐火材料。玻璃行業的產業結構調整為熔鑄耐火材料行業的發展帶來了機遇。 平板玻璃行業是中高檔熔鑄耐火材料的重要市場,該行業新線建設對中、高檔熔鑄耐火材料的需求巨大,正常冷修、技術改造對中高檔耐火材料的需求也持續穩定。此外,日用玻璃窯爐、電子玻璃窯爐、玻璃纖維窯爐、特種玻璃窯爐等的建設也大量需要熔鑄耐火材料。 玻璃行業的發展規模決定熔鑄耐火材料行業的市場容量。隨著世界玻璃制造重心向中國轉移,世界熔鑄耐火材料制造中心向我國轉移已成必然趨勢。日本旭硝子、法國西普等傳統生產商已經在我國建立生產基地,國內企業的出口也逐年增加。截止2005年底,我國共有熔鑄耐火材料規模生產企業23家,總生產能力約108,500噸;中高檔熔鑄耐火材料的生產能力為42,000噸,其中熔鑄氧化鋁生產能力約2,000噸(數據來源:中國建筑材料工業協會)。 公司產品定位于中高檔熔鑄耐火材料,其進入壁壘主要為技術壁壘和品牌壁壘。在國外,只有法國西普和日本旭硝子等跨國公司能夠同時生產熔鑄鋯剛玉和熔鑄氧化鋁兩大系列產品。在國內,除淄博旭硝子電熔材料有限公司(日本旭硝子公司國內合資公司)及北京西普耐火材料有限公司(法國西普國內獨資公司)外,瑞泰科技是唯一擁有熔鑄氧化鋁生產技術方面專利權且同時從事熔鑄鋯剛玉和熔鑄氧化鋁兩大系列產品研發和批量生產的企業,其關鍵生產技術接近國際先進水平。 我國熔鑄耐火材料行業總體競爭狀況是優勝劣汰加速,產業集中度迅速提高。中高檔熔鑄耐火材料行業的競爭性狀況是:中高檔熔鑄鋯剛玉產品處于有限競爭階段,客戶根據其建設窯爐的技術檔次和不同部位的品種和質量要求選擇有限的供應商定向議標采購;熔鑄氧化鋁產品處于壟斷競爭的狀況,客戶只能在少數幾家供應商中議標采購。 國外大型的熔鑄耐火材料企業近幾年看好國內熔鑄耐火材料市場,紛紛在國內投資建廠,法國西普和日本旭硝子在國內建立的北京西普和淄博旭硝子等合資企業的加入,加劇了行業內中高端產品領域的競爭。 公司多年從事熔鑄耐火材料研究、開發和生產,是我國熔鑄耐火材料技術研究、推廣和產業化的發源地,在行業內擁有較高的知名度,“瑞泰科技”品牌在市場上享有較高的信譽。公司擁有一批長期合作的穩定客戶,已有400余家國內外玻璃制造企業采用過公司產品。與國外企業、合資企業相近,公司具有明顯成本優勢,但在資金、設備及自動控制技術方面與國外知名公司還存在一定差距,產品外觀質量略有不足。 此外,受生產能力限制,公司目前無法按照單個訂單安排生產,只能根據總體訂單情況組織按品種組織生產,導致生產環節占用資金時間較長,降低資金使用效率,快速供貨能力不能滿足市場需求;受資金場地等條件限制,生產過程中的冷加工及預組裝工序在技術上不具備承接超大型窯爐整窯熔鑄耐火材料配套的能力要求。 三、未來三年公司業績有望持續增長 公司主要從事玻璃制造行業的基礎裝備領域—耐火材料行業產品的產品開發與規;a和銷售,主要產品分為熔鑄鋯剛玉和熔鑄氧化鋁兩大系列五個品種。2006年公司熔鑄鋯剛玉產品的生產能力為7,000噸/年,熔鑄氧化鋁系列產品的生產能力為600噸/年。 通過自籌資金新建一條產能為3000噸/年的熔鑄鋯剛玉生產線及使用IPO募集資金投資年產2,000噸熔鑄氧化鋁耐火材料項目,公司目前的熔鑄鋯剛玉產品產能已達到10,000噸/年,熔鑄氧化鋁系列產品的產能也達到2,600噸/年。新增的生產能力在2007年上半年投產,預計未來兩三年產能將逐漸釋放,有望帶動公司業績增長。 為滿足國內市場對中檔熔鑄耐火材料的旺盛需求,擴大公司在中檔熔鑄耐火材料的市場份額,公司與都江堰飛峰電熔耐火材料有限公司合資設立都江堰瑞泰科技有限公司,公司控股55%。都江堰瑞泰科技有限公司目前擁有的生產能力為3000噸/年,都江堰瑞泰可能繼續加大投資,新建一條3000噸/年的生產線。都江堰瑞泰有望成為公司新的利潤增長點,逐漸提升公司的業績水平。 都江堰瑞泰科技有限公司的定位為中檔產品,瑞泰科技湘潭分公司的定位是中高檔市場和國外市場生產基地。這將使公司目前的客戶群和市場得以延伸,提高公司在玻璃熔窯熔鑄耐火材料全窯配套市場的競爭優勢,擴大市場份額,增加市場影響力,進一步增強公司行業地位。 此外,2007年上半年公司在其他產品領域也出現明顯的增長跡象,其中水泥窯耐火材料成套業務發展較快,顯現出公司在其他行業領域的拓展潛力。 四、盈利預測本業績預測基于以下假設: 公司所處的行業背景及經營環境不發生大的變化,原材料價格平穩或微漲; 2007年公司熔鑄鋯剛玉產品產銷量為8500噸,熔鑄氧化鋁產品產銷量為1,100噸; 2008年公司熔鑄鋯剛玉產品產銷量為10,000噸,熔鑄氧化鋁產品產銷量為1,600噸; 2009年公司熔鑄鋯剛玉產品產銷量為10,500噸,熔鑄氧化鋁產品產銷量為2,200噸; 假定熔鑄鋯剛玉產品的單價為1.6萬元/噸,熔鑄氧化鋁產品的單價為4.5萬元/噸; 都江堰瑞泰2007年3月進入公司合并報表,假定2007年公司的熔鑄鋯剛玉產品產銷量為3000噸,2008年產銷量為4,000噸,2009年產量為6,000噸; 假定水泥窯耐火材料成套業務等耐火材料成套業務的年均增長率為20%; 公司本部2007年所得稅率為7.5%,2008年開始所得稅率為15%;湘潭分公司2007年所得稅率為33%,2008年開始所得稅率為25%; 假定公司總股本6000萬股保持不變。 從上表可見,與建材行業及中小企業板上市公司相比,瑞泰科技并未明顯低估。根據瑞泰科技的行業地位及成長能力,筆者認為可給予其35--40倍的市盈率;根據2008年、2009年業績預測,對應股價分別為15.8--18元和18.6—21.2元。 綜合分析,瑞泰科技的合理股價為18--21元;目前股價基本合理,給予中性評級。 六、風險因素 公司主要原材料有工業氧化鋁、高溫氧化鋁和鋯英砂等,原材料成本在公司產品成本構成中所占比重較大。此外,電力成本占公司產品成本比例約為18%。原材料及電力價格的波動將一定程度影響公司產品的盈利能力。 公司向前五名供應商的采購比重超過50%,集中度較高,如果公司主要原材料供應渠道發生異常變化,無法滿足時間和數量要求,將影響公司的生產和銷售。 依據國家有關政策,瑞泰科技及其湘潭分公司均享受免征企業所得稅的優惠政策;北京本部是15%的所得稅率,2002-2007年享受三免三減半優惠;湘潭分公司所得稅率為33%,其2002-2006年享受改制科研院所免征所得稅優惠政策。上述優惠政策期滿后,如公司不能取得新的稅收優惠政策,將可能一定程度影響公司未來的經營業績。 目前公司產品生產具有生產工藝流程復雜、工序時間長、應收賬款數額較大且部分賬齡較長的特點。公司有必要加強存貨和應收款管理,進一步提高營運效率。隨著新建項目的投產,公司的市場拓展能力將面臨挑戰。作為科研院所轉制的公司,公司管理層的經營管理能力及公司的持續增長潛力均需經受市場考驗。 國家宏觀調控及玻璃行業的景氣程度都將一定程度影響公司的業績。 新浪聲明:本版文章內容純屬作者個人觀點,僅供投資者參考,并不構成投資建議。投資者據此操作,風險自擔。
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